據《信息化時代兒童青少年近視防控報告》數據顯示，2021年我國兒童少年近視的患病率超60%，未來在全人口中至少有9.6億近視人口。龐大的近視人羣，衍生出多元的近視商業王國，如近視眼鏡、隱形眼鏡、飛秒、ICL等，其中佩戴近視眼鏡是當下多數人的選擇，那麼從事製造近視眼鏡會是一門好生意嗎?
智通財經APP瞭解到，此前兩次遞表港交所的樹脂眼鏡鏡片製造商康耐特光學(02276)於11月30日-12月9日招股，公司擬全球發售1.216億股，其中香港發售佔10%，國際發售佔90%，另有15%超額配股權;每股發售價4.46港元-6.10港元，每手買賣單位500股，入場費約3081港元;國泰君安國際為獨家保薦人;預期12月9日定價，12月16日於聯交所主板掛牌上市。
康耐特光學的前世今生
據瞭解，康耐特光學的前身——康耐特，曾於2010年在深交所創業板上市，並於2016年收購主營金融服務業務的上海旗計智能科技有限公司，從事提供銀行卡增值服務，由於金融業務與樹脂眼鏡鏡片製造的平行發展導致了資源競爭及管理層焦點分散，因此作為管理層的費錚翔決定將兩個業務的營運進行策略性梳理，並重組其各自的業務實體、資產及負債，成為兩個單獨實體。2017年，康耐特旗計智能科技改名為康旗股份，2020年再度更名為旗天科技(300061.SZ)。
2018年年底，康旗股份全面剝離光學鏡片生產銷售業務，留下大批商譽。2018年及2020年，兩年合計進行20多億的商譽減值，為投資者帶來巨大的損失。而現在，旗天科技賬面上依舊寫着6.87億元商譽，時刻提醒着投資者那段不想被提起的歷史。
如今，主營眼鏡鏡片業務的康耐特光學又重新選擇港交所上市。在康耐特光學IPO前，費錚翔(康耐特董事長、創始人)持有67.95%的股份，為該公司的控股股東。
業績增長不穩定，營運能力下行
招股書顯示，康耐特光學2018年、2019年、2020年及截至2021年5月31日的前五個月，營收分別為8.54億元、10.59億元、10.93億元及5.38億元。2018年至2020年，康耐特光學的營收持續增長，但2020年增長率有所下降，主要受疫情影響，樹脂眼鏡鏡片市場整體下行。2019年及2020年，公司的營收同比增長率分別為24%和3.21%。
作為樹脂眼鏡片製造商，原材料樹脂為公司的主要成本。2018年至2020年以及2021年前5個月，樹脂單體分別為2.86億元、3.67億元、3.95億元以及2.07億元，佔原材料比例的79.8%、81.3%、83.3%以及85.7%。原材料樹脂佔比逐步攀升的原因主要為樹脂單體價格持續攀升，也反映出公司在產業鏈中話語權弱。
毛利率方面，2018年、2019年、2020年及截至2021年5月31日的前五個月，公司毛利率分別為30.6%，33%，35%及34%。毛利率提升主要源於毛利較高的定製鏡片佔比逐步提高。
不過定製鏡片由於其定製屬性，作業成本較高，毛利率並不穩定。定製鏡片的平均售價從2019年的54.68元降低至2020年的50.72元，但是毛利率卻出現了提升，而2020年定製鏡片平均售價從50.72元提升截至2021年5月30日的53.72元，毛利率卻從61.1%降低至52.5%。
招股書顯示，公司前五大供貨商高度集中。2018-2020年以及截至2021年5月31日止5個月，公司向五大供貨商的採購總額分別約為人民幣2.68億元、3.45億元、3.36億元及1.62億元，分別佔採購總額約64.5%、66.3%、62.4%及65.5%，其中，公司向最大供貨商(即供貨商A)的採購額分別約為1.68億元、2.18億元、2.24億元及1.03億元，分別佔採購總額約40.5%、41.8%、41.5%及41.6%。
值得一提的是，康耐特光學也存在不小的關聯交易。資料顯示，持有康耐特光學3.6%的錢耀明是公司的供應商上海永創印務有限公司及霖錫包裝的股東，其與配偶奚秀華分別持有這兩家公司90%及10%股權。
此外，奚秀華為上海霖錫實業有限公司唯一股東及上海振創企業發展有限公司監事，而上海振創由錢耀明的兒子錢亮全資擁有。並且上海霖錫實業有限公司及上海振創企業發展有限公司均為康耐特光學的供貨商。如此來看，在業務方面，康耐特與其供應商存在不小的關聯交易。
不僅如此，其他財務指標方面，公司的財務營運指標也在走差，應收賬款及庫存持續攀升。
研究發現，康耐特光學面臨的一個風險是營運能力下行。2020年，康耐特光學的存貨和應收賬款週轉天數明顯增加，使得公司的營運資金週轉天數增幅較大。
存貨方面，2018-2020年以及2021年前5個月，康耐特光學的存貨分別為2.86億元、3.33億元、3.91億元以及3.87億元。週轉天數分別為83天、77天、98天以及93天，公司稱受新冠疫情，銷售有所延遲。
應收賬款方面，2020年末，康耐特光學的應收賬款高達2.9億元，較2019年增加0.22億元。期內公司的應收賬款的週轉天數均在60天以上，公司稱主要是若干供應商授予的信貸期延長。
除此之外，公司的應付賬款週轉天數分別為27天、26天、35天及32天，應收賬款及應付賬款的週轉天數時間滯後，導致公司現金流量可能出現錯配。
產能利用率不滿，仍募資擴張
再看產能，康耐特光學目前擁三家生產基地，分別為上海生產基地、江蘇生產基地和位於日本的鯖江生產基地。招股書顯示，目前康耐特光學國內的幾個產能利用率並不滿。
而康耐特光學本次上市募集資金的使用用途之一正是增加上海、江蘇生產基地定製鏡片的產能。完成上海生產基地和江蘇生產基地的兩期擴展計劃後，公司的標準化鏡片及定製鏡片的產能估計每年將分別增加約1920萬件及約440萬件。
基於公司當前的生產基地尚無法滿產，未來擴張的產能或存無法充分利用的風險。
截至2021年5月31日，康耐特光學主營的標準鏡片產銷率僅為約91.3%，而根據招股書，康耐特光學未就新增產能簽訂有效訂單。在公司的銷售安排下，銷售框架協議無法保證與客户的長期合作，也無法保證具體銷售金額和數量。
所處行業近乎零增長，且國際巨頭長期壟斷
不僅如此，全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價值總額增長緩慢，由2015年的324億美元增加至2020年的358億美元，複合年增長率僅為2.0%。沙利文預計至2025年市場將增長至465億美元，2020年至2025年複合年增長率也僅為5.4%。
在增長緩慢的行業中，企業要成長也極其不易。況且作為樹脂眼鏡片行業本身競爭激烈。
中國是眼鏡鏡片最大出口國之一，佔全球眼鏡鏡片出口總值逾六分之一。中國眼鏡鏡片出口總值(根據出口量乘以平均出口價格作出估算)由2015年的11.56億美元增至2020 年的12.24億美元，相當於複合年增長率1.1%。沙利文預計至2025年中國眼鏡鏡片出口總值將增至 13.51億美元，相當於複合年增長率2.0%。
在近乎零增長的行業，市場競爭卻異常激烈，據估計，中國約有1450家制造商。就產量而言，2020年，康耐特光學為最大的樹脂鏡片製造商，市場份額約為8.5%。且中國五大製造商的市場份額高達25.0%，前五大製造商市場已高度集中。
不僅是國內市場集中度高，全球的樹脂眼鏡鏡片市場集中度更高，十大眼鏡公司在2020年合共產生122.1億美元的收入，佔市場的34.1%。康耐特光學在整個市場排名第九，約佔0.4%。
值得注意的是，在全球範圍內的樹脂鏡片製造商多為上市公司，且市場份額高企。理論上康耐特光學上市後有資金的助推，市場份額有望得到提升。但需要注意的是，本身樹脂眼鏡技術含量並不高，製造類的產品更看最終的市場渠道。而且國際巨頭已多年壟斷市場，消費者對於品牌也有更高的忠誠度，要突破國際巨頭的重重包圍又談何容易。