半導體投資再探討 明確趨勢獲得回報更加可控

在進入二十一世紀之後，半導體行業週期變化從“供給”驅動週期向“需求+庫存”轉移，而存儲器成為行業庫存波動的風向標，產品價格在一段時間內領先行業的波動方向，並且也能夠為我們的投資策略帶來前瞻性的指導。

晶圓代工產業起步順天應人

晶圓代工行業由台積電作為行業標誌性企業而發展起來，集成電路廠商由於追隨摩爾定律帶來的資本開支持續增加而選擇將相關資產較重的業務外包，晶圓代工廠商順應了這種產業發展需求，因此從台積電的收入和盈利的狀況，始終處於相對較好的應力狀態。時至今日，晶圓代工的產業規模於半導體行業總規模相比持續增大，並且Fabless純設計廠商的收入增速也高於IDM模式。

先進工藝和成熟工藝，未來晶圓代工細分發展

進入2017年之後，晶圓代工業務的發展逐步出現了分化細化的狀況。一方面，追求摩爾定律的高集成度先進工藝製程主要剩下台積電、三星、中芯國際少數幾家，憑藉雄厚的資本實力繼續業務的推進。另一方面，以成熟工藝和特色工藝在各自細分市場中佔據更加有利位置，通過可控的資本技術投入，獲取更加理想的收入利潤回報，也受到了很多廠商的關注，除了世界先進、華虹等企業外，UMC、格羅方德等也在逐步轉型，中國大陸地區的相關投資也在持續增加。

半導體投資再探討 明確趨勢獲得回報更加可控

延續投資時鐘探索的模式，我們首先通過“晶圓代工 國債收益率”分別代表的行業和資金面波動情況，研究美國資本市場和國內A股市場的行業超額收益率。其次，我們研究“晶圓代工 存儲器”數據對產業發展過程進行切分，再次研究超額收益率。我們發現，美股市場的投資機會主要來自於行業上行（包括擴張和平穩）週期，資金面對於收益有着正面作用，而A股市場則在行業平穩期獲得超額收益概率較高，2016年之後的市場受到資金面影響更加大一些。

投資建議：未來6-12個月晶圓代工行業擁有投資機會，提升行業整體評級至“領先大市-B”，主要推薦標的包括港股市場的中芯國際（0981.HK）、以及國內A股市場的相關標的長電科技（600584.SH），建議關注標的為華虹半導體（1347.HK）、華潤微（688396.SH），通富微電（002156.SZ），華天科技（002185.SZ），太極實業（600667.SH）等。