中泰證券：給予藥明康德買入評級

2022-01-19中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜對藥明康德進行研究併發布了研究報告《歸母超預期，5大板塊持續發力，外包航母加速前行》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價為112.0元。

藥明康德(603259)

事件：2022年01月18日，公司發佈2021年業績預告，2021年公司預計實現營業收入228.2-229.0億元，同比增長38.0%-38.5%；實現歸母淨利潤49.7-50.3億元，同比增長68%-70%；實現扣非淨利潤40.1-40.5億元，同比增長60%-87%。

歸母超預期，單季度營收創歷史新高，員工擴招提速，持續高增可期。2021年公司預計實現營業收入中值約228.6億元（+38.3%），歸母淨利潤中值約50.0億元（+69.0%），扣非淨利潤中值約40.3億元（+69.0%），均持續保持高速增長，我們預計主要系：①CRDMO戰略實施順利，訂單需求旺盛，主業持續強勁；②2021年公司完成了出售ADC業務帶來2.7億淨收益。分季度看，2021Q4營收中值約63.8億元（+35.2%），歸母中值約14.4億元（+143.4%），扣非淨利潤中值9.2億元（+26.5%），歸母增速高於扣非我們預計主要系2021Q4非經常損益中H股可轉股債券衍生金融工具部分的公允價值受H股股價波動導致2021Q4非現金賬面公允價值變動約4.7億元（2020Q4約-6.7億元）所致。此外，員工方面，2021年底公司員工總數達34912人（+32.2%，+10.7pp），呈加速增長態勢。

五大板塊亮點頻頻，“CRDMO+CTDMO”戰略有望驅動長期快速成長。1）化學業務（WuXiChemistry）：“端到端、一體化”CRDMO商業模式有望迎來兑現期：①小分子藥物發現服務：全年完成31萬餘個化合物合成，成為後端重要的“流量入口”。②CDMO：“追隨並贏得分子”進展順利，截止2021年底研發管線總計1666個項目（+26.8%）,包括42個商業化(+50%),49個臨牀III期(+8.9%)，257個臨牀II期(+18.4%)及1318個臨牀I期/臨牀前(+28.7%)項目。③寡核酸及多肽：客户數量達57個（+128%），項目數量達99個（+154%），均實現強勁增長。2）測試業務（WuXiTesting）：產能持續擴張，預計2023年實驗室面積有望達到16.5萬平米（較2021年+50%），動物房有望達750間（較2021年+66.7%）。3）生物學業務（WuXiBiology）：2021年超70%客户同時使用生物學及化學服務，協同效應顯著。4）細胞與基因治療CTDMO（WuXiATU）：①項目上：2021年服務項目約72個，臨牀前及I期約53個，臨牀II期8個，臨牀III期11個，其中4個項目處即將遞交上市申請階段。②產能上：上海臨港基地及美國費城擴建的3倍檢測產能也分別於10月及11月正式投產，我們預計隨着疫情逐步修復，產能逐步釋放，細胞與基因治療板塊有望逐步貢獻新增量。5）國內新藥研發服務部（WuXiDDSU）：截止2021年底有74個項目處臨牀I期、14個處臨牀II期、3個處臨牀III期、1個處上市申報階段。我們預計隨着第一個DDSU項目申報上市，銷售分成有望驅動板塊迎來新一輪快速增長。

盈利預測與投資建議：我們預計2021-2023年公司收入222.49、296.30和388.91億元，同比增長34.55%、33.17%、31.26%，歸母淨利潤41.68、56.25和75.63億元，同比增長40.80%、34.95%、34.47%。公司所處賽道高景氣，“一體化、端到端”策略有望夯實競爭壁壘，驅動公司長期快速增長，維持“買入”評級。

風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險；核心技術人員流失風險；行業研發投入不達預期風險；海外業務整合不達預期風險；行業競爭加劇風險；匯率波動風險。

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級25家；過去90天內機構目標均價為187.9；證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)