博時宏觀策略特別觀察|11月經濟數據報告：順週期的彈性

　　11月PMI和多項分項指數創年內新高，反應經濟景氣持續擴張，基本面繼續支持順週期交易。目前順週期彈性最大的地方在中上游的價格彈性、國內的可選消費、海外的工業生產修復。順週期的家電和地產後週期、汽車、中上游投入品、大宗能化景氣相對看好。估值較低、基本面好轉、日曆效應明顯的金融板塊或具備配置機會。從趨勢看，將成長板塊的電子作為後續持續追蹤的備選標的。

　　順週期的彈性：中上游的價格、國內的可選消費、海外的工業生產

　　11月PMI和多項分項指數創年內新高，反應經濟景氣持續擴張，基本面繼續支持順週期交易，短期的順週期彈性主要來自以下幾方面。

　　從PMI分項指標來看，中上游的價格彈性最大，價格的高彈性短期支撐來自於增長預期的提振；另外有部分原因是過去幾年部分傳統產業的產能供給受限、新產業需求爆發，當整個需求步入週期高景氣區間後，供需緊平衡放大價格彈性，這部分持續性更好。

　　此外，當前我國生產增速高於去年均速，社銷零售增速低於去年；海外主要經濟體歐、美、日則與我國相反，海外生產有修復空間，商業零售增速其實已經比2019年均值還要高。

　　因此下一步順週期的彈性，國內可能主要集中在可選消費，比如汽車、家電和地產後週期，海外主要是工業生產，對應的是中上游投入品、大宗能化，比如有色、化工等，此外估值較低、基本面好轉、日曆效應明顯的金融板塊亦有好的配置機會。

　　PMI多項指標創年內新高支持順週期交易，價格彈性最大

　　內外需拉動下，11月製造業供需兩端繼續加速擴張，經濟表現強勁，景氣面進一步擴大，支持順週期交易持續。11月生產指數和新訂單指數創年內新高，較上月分別高0.8和1.1個百分點。大、中、小型企業景氣均回升且都在臨界線以上，追蹤的21個製造業行業中，19個處於擴張階段，經濟呈現更大範圍和更好的修復彈性。

　　11月PMI數據反映經濟量價齊升，價格彈性更大，繼續關注全球PPI通脹交易，關注能化大宗鏈條、產能供需缺口。11月PMI各分項指數均走高，其中價格彈性最明顯。11月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為62.6%和56.5%，皆創年內高點，較上月高3.8和3.3個百分點。價格的高彈性短期支撐來自於海內外不確定性緩和、疫苗、政策對增長預期的提振；另外有部分原因是過去幾年部分傳統產業的產能供給受限、新產業需求爆發，當整個需求步入週期高景氣區間後，供需緊平衡放大價格彈性。

　　製造業行業結構推薦：電氣機械、汽車製造、有色、化工、電子

　　分行業來看，製造業中景氣度較高的是電氣機械、醫藥製造、汽車製造、電子、有色、化工等。環比改善比較明顯的是醫藥製造、黑色、非金屬礦製品、化工、有色、電子。醫藥製造業景氣的環比明顯改善可能與大家的直觀邏輯不太一致，從細項指標來看，主要是醫藥訂單、購進價格的支撐，訂單主要是國內訂單支撐，可能是集採放量影響，購進價格則可能是成本端的上升。

　　非製造業：預計地產投資韌性較強，基建可能温和放緩，交運、金融、電信廣播景氣好

　　11月非製造業PMI為56.4%，創年內新高，環比上升0.2個百分點。建築業PMI為60.5%，高於上月0.7個百分點。服務業PMI為55.7%，比上月上升0.2個百分點。服務業投入品價格、銷售價格環比繼續上行，新訂單、從業人員和預期指數放緩；建築業新訂單、投入品價格、從業人員指數環比繼續上行，銷售價格和活動預期有所放緩。

　　從行業來看，非製造業中交運、金融、電信廣播、房屋建築、住宿、信息技術等景氣度較高；從環比變化來看，11月非製造業中電信廣播、房屋建築、建築安裝以及受雙十一刺激的物流業進一步改善。從建築業的表現來看，預計房地產投資施工情況較好，土木工程環比下降，基建可能温和放緩。