華鑫證券：給予洋河股份買入評級

2021-12-21華鑫證券有限責任公司孫山山對洋河股份進行研究併發布了研究報告《邁入新徵程，邊際加速改善》，本報告對洋河股份給出買入評級，當前股價為174.5元。

洋河股份(002304)

三季報符合預期，蓄水池加速

公司2021Q1-Q3公司營收219.4億元，同增16%；歸母淨利潤72.1億元，同增16%；扣非淨利潤68.5億元，同增21.6%。其中2021Q3營收64億元，同增17%；歸母淨利潤15.51億元，同減13%；扣非淨利潤16.8億元，同增23%；第三季度利潤下滑系持有中銀證券致公允價值損失約4.4億元所致。2021Q1-Q3末合同負債為65.10億元，環比增加9.93億元，同比增加26.41億元，蓄水池在加速，公司已經迎來曙光。毛利率2021Q1-Q3為74.93%，同增1.73pct；其中2021Q3為76.15%，同增4cpt，產品結構升級優化趨勢向好；2021Q1-Q3淨利率為32.90%，同減5.1pct；扣非淨利潤31.22%，同增1.43pct；其中2021Q3淨利率24.27%，同減8.31pct，系公允價值損失所致。

產品升級持續，雙溝表現亮眼

公司自上市以來，依靠藍色經典成就傳奇。自2019年下半年調整以來，雖遭遇重重困難，但我們認為藍色經典佔比仍在75%左右。當前M6+表現優異，M3水晶瓶步入正軌，雙溝老名酒復興進行中；從產品來看，我們預計全年M6+銷售目標60億已完成，預計第三季度M6+增速超50%，水晶夢同增實現正增長，夢之藍系列佔比35%-40%；天之藍因7月換新上市致2021Q3個位數下滑，海之藍作為基本盤穩步實現兩位數以上增長；公司重點打造的雙溝亦有亮眼表現，2021Q1-Q3雙溝品牌實現增長38%，雙溝頭排蘇酒增長218%，綠蘇酒同增80%，高端酒銷售同比增長114%，十四五期間雙溝將打造8個5億以上銷售額市場，15個2億以上銷售額市場。

產品調整加速，未來四大看點

公司已實施股權激勵方案，對2021、2022年營收提出不低於15%的考核要求，加速回歸正軌。當前M6+是主導戰略，M3水晶瓶是跟隨戰略，天之藍升級產品已上市，經過今年中秋國慶考驗，預計已恢復六成左右，將在2022年春節接受第二次旺季考驗。考慮夢之藍勢能已經形成，M6+放量加快，M3水晶瓶加速復甦，海天庫存良性及價格穩定，我們認為接下來海之藍和M9升級換代順理成章，海之藍對公司增長勢能拖累減弱，公司加快進入良性發展軌道。

公司未來四大看點：第一，M6+是公司未來動力引擎，通過M6+放量實現兩個目標：銷售口徑和財務口徑均超100億元；第二，M3水晶瓶卡位400-500元價格帶，有望加快恢復，海之藍和天之藍保證基本盤穩定同時價格帶上移（預計海之藍卡位150-200元，天之藍卡位300-400元）；第三，復甦雙溝品牌，未來雙溝銷售額有望超100億；第四，當前醬香熱下貴州貴酒（洋河於2016年6月收購）有望分一杯羹，獲得較快發展。隨着M6+逐步成為公司新動力引擎，將繼續鞏固公司白酒前三甲地位，同時也為公司進入高端酒陣營提供一定機遇。

盈利預測

我們認為公司已進入新階段，繼續看好公司加速回歸正軌，邊際改善加速，預計2021-2023年EPS分別為5.07/6.44/7.92元，當前股價對應PE分別為34/27/22倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、M6+增長不及預期、M3水晶瓶旺季不及預期、天之藍旺季不及預期、海之藍調整不及預期、雙溝品牌增長不及預期等。

該股最近90天內共有35家機構給出評級，買入評級32家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為225.23；證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)