越賤越賣！A股遇到少有的尷尬，你是不是也在這樣操作？估值與股價的關係，怎麼解？

估值與股價是否存在必然的聯繫？近期，高估值的股票顯然要比低估值的股票更受投資者追捧，賣低估值股票去接盤高估值股，似乎成了目前主流操作，但從歷史上看，低估值的股票勝率更高。

高市盈率指數近3年連續跑贏低市盈率指數

近日，九圜青泉科技首席投資官陳嘉禾在某平台發表觀點“大家還是在努力賣低估值買高估值啊”，該觀點引發網友熱議。因為在大家的認知中，低估值看多的概率更高；大多數投資者看到那些估值特別高的股票，就不敢下手。但現實情況是：低估值有時候會失效，很多高估值股票由於價格上漲不少，具有典型的彩票型股票特徵，會受到投資者的追捧。

近期，A股市場確實呈現出市盈率越高的股票，走勢越好，例如市場熱門的鋰電池、儲能等概念；而市盈率越低的股票，表現則不僅如人意，如銀行、保險等。從申萬高/低市盈率指數走勢看，兩條線的開口越來越大。

不過，如果將時間拉出，則會呈現另一一副模樣。從2000年以來，低市盈率指數漲幅是遠遠跑贏高市盈率指數。

證券時報·數據寶統計顯示，在A股歷史上，高估值指數曾多次跑贏低估值指數。最近的一次，2021年5月20日至2021年11月5日，高估值指數漲14.5%，低估值指數累計跌近13%，同期上證指數小幅上漲。如果以年度來看，在過去十年裏，高市盈率指數有5次跑贏低市盈率指數，2019年至2021年連續3年高市盈率指數大幅跑贏低市盈率指數。低市盈率指數有一半的時間（年）跑贏高市盈率指數，但超額回報看起來並不那麼誘人。

估值不重要嗎？不

單純以上述分析來看，投資者可能會認為估值對選股並不重要。理想狀態，在收益不變的情況下，市盈率（市值/淨利潤或每股股價/每股收益）與股價是呈正比的，但現實情況是公司的業績在變動，市盈率也隨着業績不斷變化。

上世紀六七十年代美國股市“漂亮50”泡沫期間，有投資者表示這些公司會永遠偉大下去，估值不重要。2000年美國科技股泡沫中，人們説網絡科技會改變未來(其實説的沒錯)，因此估值不重要。1989年日本地產和股票市場泡沫中，市場上流行的言論，是日本的經濟會繼續騰飛，因此高估值不重要。不過，高估值之下，標普500信息技術指數2000年下跌41%，1990年日經225指數累計下跌近40%。

數據寶統計顯示，以上證指數、道瓊斯工業指數、日經225指數等全球7個指數為例，計算2017年以來月末估值與次月漲跌幅的相關性。結果顯示，大多數時候，估值與價格漲跌關係不大，但整體是呈負相關關係。2019年上證指數估值與漲跌幅負相關性極強；2017年德國DAX指數估值與漲跌幅相關性高達-0.82。

低估值更具吸引力

具體到個股，以中報披露完畢的首個交易日（9月1日）市盈率為參照對象，計算9月以來漲跌幅，並對比不同範圍市盈率個股的漲跌幅中位數。結果顯示，低市盈率個股的表現優於高市盈率股，市盈率為負數（業績虧損股）個股的表現最差。

上漲個股佔比中，估值位於30倍至50倍之間的上市公司，上漲股佔比最高，接近37%；估值低於30倍的上市公司，上漲股佔比最低，不到32%。可見，估值高了對股價上漲有一定抑制作用，但估值過低，也是不活躍的表現，股價同樣缺乏上漲動力。

與行業估值進行對比發現，低估值股上漲概率更高，市場表現也相對亮眼。個股估值較行業均值溢出的個股，下跌幅度更大，且上漲股佔比也較低。與此同時，美股市場，市盈率低於行業均值的公司，9月以來平均漲幅超過4%，市盈率有溢出公司，同期漲幅不到1%。

從各行業的表現看，A股市場六成以上行業低估值效應明顯（估值低於行業的公司上漲概率超過高估值公司），美股有八成以上行業低估值效應明顯。不過港股市場，低估值效應似乎略有失效。

上述的數據論證無不在表明，低估值雖偶有失效，但在並不充分有效的市場環境下，低估值相對更具有吸引力。

16股優質業績滯漲股估值低於行業水平

在一些權威學術論文中，相關人士也發表過觀點：低估值的股票總體上確實能帶來豐厚的超額收益，高估值的股票長期來看只會拖後腿。數據寶的分析與該觀點基本吻合的。

依照此思路，證券時報·數據寶根據估值、淨資產收益率指標篩選股票，其中估值較行業水平低20%以上，2019、2020、2021三季報淨資產收益率（平均）超過20%，今年以來跑輸上證指數的個股共有16只，年內股價跌幅較高的有康華生物、中紅醫療、奧泰生物等。投資回報來看，東方生物、智飛生物等2021三季報淨資產收益率超過50%，估值相對較低的有兔寶寶、恆力石化、姚記科技等，其中姚記科技最新估值不到13倍，較輕工製造業的20倍低35%以上。

聲明：數據寶所有資訊內容不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

來源：數據寶