4000億免税巨頭中國中免的“寒冬時刻”

比去年夏天更嚴峻的疫情形勢，再一次擊碎了市場對於中國中免旅遊旺季的期待。這家擁有全國牌照的四千億市值的免税龍頭，為何在靜默中“動彈不得”，又何時才能兑現免税業績紅利？

一場突如其來的疫情重挫中國中免。

8月，免税“聖地”海南突發疫情，正處於旅遊旺季期間海島遭遇黑天鵝。自8月6日起，實行的三亞靜態管理繼續延長，商場免税店全線停擺，遊客或等待或離開，本應熱鬧的海島之夏陷入前所未有的寂靜。

在靜默的旅遊旺季中，營收近半依靠離島免税店的的中國中免，將會何去何從？

免税店停擺

“對，閉園了，我們(8月5日)中午12點停業。能退的產品都按未消費的來退。”三亞蜈支洲島旅遊區品牌部負責人陳宏表示。

8月4日起，旅客需憑48小時內兩次核酸陰性證明，才能辦理離開三亞的乘機、乘車手續。據當地通報，被滯留遊客數量一度達到8萬餘人，有超過3.2萬遊客被困在三亞各個酒店，至少完成7天風險排查後才能離島。

線下銷售暫停，客流也被切斷。

據悉，海南省共擁有10家離島免税店，5家所屬中國中免，去年實現超500億營收，貢獻了全省近9成的離島免税銷售額，其中就包含全球最大的免税商業綜合體三亞國際免税城一期、二期（7萬平）。

理論上，三亞免税店實行“線上不打烊”，但不確定的離島行程與物流時間擊退了大多數人的消費熱情。8月前十天，三亞4家免税店線上購物人數僅為2.7萬人次，購物金額僅為1億元左右。

如今是“出不去”，前幾個月則是“進不來”，免税店的命運正隨着疫情形勢的起落而沉浮。

據中國中免公告，今年1至2月，稍微緩和的疫情形勢，公司實現131億元營收，歸屬於上市公司股東的淨利潤24億元，同比增幅均為20%左右。

而隨着3-5月國內疫情多地散發，旅客出行再度收到重大沖擊，海南機場離島人數單月同比分別下降56%、79%、66%，上半年累計下降37%，導致公司免税門店客流尤其是海南地區同比大幅下滑。

核心海南離島免税業務受挫，也對公司整體業績造成較大影響。

業績快報顯示，今年上半年，中國中免實現營業收入276.51億元，實現淨利潤39.38億元，同比下降26.49%。

而去年，三亞市內免税店貢獻營收355.09 億元，海免公司貢獻營收 159.62 億元，合計佔到總營收的76%；歸屬於上市公司股東的淨利潤分別錄得41.68 億元和7.93 億元，合計佔到總淨利的51.4%。

受阻的物流

不僅人停，貨也停。

據悉，國內免税生意分為三大類，分別是機場、離島和市內，中國中免擁有唯一的全國性免税牌照。由於出入境尚不便，海南離島免税也成為目前免税消費的主要渠道。

而關於離島免税的定義，中國中免的描述是：對乘飛機、火車、輪船離島（不包括離境）旅客實行限值、限量、限品種免進口税購物，在實施離島免税政策的免税商店內或經批准的網上銷售窗口付款，在機場、火車站、港口碼頭指定區域提貨離島的税收優惠政策。離島免税政策免税税種為關税、進口環節增值税和消費税。

理論上，離島免税渠道，必須在海南指定區域提貨。貨從何處來？

中免使用“集中採購”模式，即統一與各個經銷商簽訂定量免税採購協議，由通過自建的配送中心向下屬各類零售店批發，再由免税店銷售給出入境或海南離島旅客。

公司表示，部分距離配送中心地理位置較遠的免税店，考慮到運輸成本等原因，可由供應商直接向這些免税店發貨。不過考慮到採購較為分散，包含海外400多家供應商、1000多個品牌、30萬個SKU，主要還是通過中免配送中心分配。

於是，一旦“配送中心”靜默，物流便陷入停滯，全國配送業務也會收到影響。

中免坦言，隨着物流網點的關閉，線上線下銷售都將受阻。例如，今年上半年，上海地區因疫情防控臨時關閉物流網點39天，對公司線上線下業務銷售帶來了較大沖擊。

帶來的另一個隱藏風險是庫存積壓。

今年一季度末，公司存貨錄得209億元，較上期增加12億元，較去年同期增長13.6%。2021年末，公司存貨197億元，同比增長35%，佔資產比重36%，原因是針對海南地區備貨增加，而在20年三季度以前，存貨基本停留在80億以下水平。

疫情冰與火

成也疫情，敗也疫情。

2020年出境遊受限，加之7月海南離島免税政策開放，以及多輪消費券的刺激，國內旅遊風起。而中國中免憑藉較早取得的牌照，承載了資本市場對旅遊復甦的期待。2020年4月至2021年2月，公司股價從64元漲至400元，翻了6倍有餘。

“消費者在商店開門之前就已經在排隊了。有的店面每天接待了三萬多的消費者。”中免集團總經理陳國強在20年底表示，離島免税極大釋放了中國消費者的免税消費需求，以海南離島免税為代表的中國市場正成為世界免税業的焦點。

然而，這隻代表消費內流的“疫情受益股”，卻因疫情散發的人流物流受阻，經營業績反覆波動，難以吞下眼前的國內旅遊大蛋糕。

援引財通證券的測算：此輪海南疫情中，假設客流嚴重受損兩週並存有一週爬坡期，則認為本輪疫情對全年業績的影響約為8.4億元。根據不同的客流受損期及爬坡期，則認為本輪疫情對全年業績的影響約為5.4-11.8億元。另外還需要觀察疫情對新海港項目開業時間的影響。從邊際影響的角度進行粗略估計，市值波動區間應該在400億左右。

去年暑假旺季，海南免税業務同樣受到疫情影響。21年8月，中免海南銷售僅22億，而今年7月銷售已恢復到40億，故市場此前較為樂觀，預期22年8月銷售同比或能翻倍。

“三亞這次疫情嚴重程度遠超去年8月，中秋與十一黃金週能否恢復旅遊消費都不確定。”有市場人士悲觀表示。

其實從業務形態上看，免税店只是零售業務的一種，本質上是聚合特定“人、貨、場”的流量生意，拼的是渠道和規模，比起普通商場僅僅多了個牌照壁壘。

而隨着政策和牌照加速放開，中免的“壟斷地位”也在動搖。

東吳證券研報指出，由於海南離島免税牌照的發放，中國中免在中國免税市場份額受競爭擠壓，從2020年的92.3%下滑了6.3個百分點至86%。

業內人士表示，海南省表態2023年底前具備封關硬件條件，2024年底前完成封關各項準備。如果封關，離島免税未來是否完全打破牌照壟斷並無明確定論。若政府增加更多免税運營商牌照，中國中免牌照效力將被稀釋。

“中免只是籤協議定期跟我們拿貨，量不算大，也並沒有綁定關係。如果銷量不及預期或者有疫情管控等特殊情況，我們也可以調到其他渠道去賣。”某國際品牌銷售負責人表示。

如今，經銷商與市場正逐漸發現，所謂“免税壟斷巨頭”，與其他折扣百貨公司並無本質不同。