2022年“重頭戲”：紮實推進全市場註冊制改革

全面實行股票發行註冊制，是2022年資本市場改革發展“重頭戲”。證監會主席易會滿日前接受新華社記者採訪時透露，證監會正抓緊制定全市場註冊制改革方案，紮實推進相關準備工作。

剛剛過去的2021年，北交所開市等一系列重大改革舉措落地，全年IPO企業數量和募資總額均刷新歷史紀錄，多層次資本市場不斷優化供給，為全面推行註冊制奠定基礎。2022年，資本市場制度創新有望實現更多突破，促進科技創新的直接融資體系將更加暢通，吸引長線資金能力更加顯著，價值投資理念更加深入人心。

奮楫揚帆 穩步推進資本市場改革

風華正茂，蓄勢待發。兩年來，科創板、創業板、北交所改革將理想照進現實：一系列基礎性制度得到完善，一批批創新創業企業在資本市場嶄露頭角，投資者獲得感不斷增強，A股吸引力明顯提升。註冊制改革“三步走”，為全市場推行準備了條件。

市場基本具備全面推行註冊制的基礎成為業界共識。從科創板增量試點起步，到創業板存量擴圍，再到全市場推行，註冊制改革“三步走”蹄疾步穩，相關制度安排經受住了市場的檢驗，初步形成了尊重國情市情的“中國方案”，資本市場活力明顯增強。在南開大學金融發展研究院院長田利輝看來，全市場實行註冊制的條件不斷成熟。註冊制改革試點兩年以來，發行承銷、上市、交易、持續監管、退市、投資者保護等一系列基礎制度改革成效顯著;審核註冊標準、程序、過程、結果公開透明，增強了制度的可預期性;參與各方博弈更加充分，市場化約束機制不斷強化。

改革牽一髮而動全身，堅持系統觀念，加強統籌協調，才能逐步顯效。“全面實行股票發行註冊制應繼續實施遞進式、多層次的推進策略，穩步進行改革。”招商基金研究部首席經濟學家李湛認為，應先試點後推開，通過增量改革帶動存量改革。“註冊制的擴圍是從增量逐漸觸及存量，試點效果卓越再行推廣。未來，主板的改革應吸收創業板和北交所的改革經驗，兼顧增量與存量。同時，設定差異化的上市門檻和投資者門檻，在融資便利性和投資者保護之間尋找平衡。”

改革箭在弦上，全面實行註冊制將進入關鍵階段。專家指出，應儘快統一市場標準，完善資本市場基礎制度，適時推動滬深主板註冊制改革。湘財證券首席經濟學家李康建議，一方面，應實現交易制度的統一。比如，從長遠看，漲跌停幅度限制應逐步統一，並最終向不設漲跌停幅度過渡。另一方面，應實現信息披露要求的統一。當前不同市場對上市公司信息披露的要求不盡相同。以“持股5%以上股東的一致行動人”相關規定為例，上交所深交所主板、創業板、科創板，以及北交所的規定各不相同，應統一標準。

保持定力 築牢註冊制根基

保持定力，行穩致遠。全面實行註冊制改革亟需補齊短板，築牢根基，解決資本市場違法成本過低的問題，市場“吐故納新”的問題，以及中介機構履職盡責問題。

全面實行註冊制需要健全的法治配套措施，從源頭上解決投資者保護問題。正如證監會副主席王建軍所言，沒有嚴格的投資者保護，就沒有註冊制改革的行穩致遠。據瞭解，證監會將積極推進代表人訴訟常態化，不斷完善適當性管理、公開徵集股東權利、糾紛在線訴調對接等各項投資者保護制度，切實增強投資者的獲得感和安全感，為全面實行註冊制創造良好的環境和條件。

全面實行註冊制需要配套實施嚴格的退市制度，實現良幣驅逐劣幣，與暢通“入口”相呼應，共同構建良性市場競爭格局，提高資源配置效率。在銀河證券首席經濟學家劉鋒看來，只有爛公司不斷被淘汰，好公司才能不斷脱穎而出，資本市場資源配置的效率才能真正提高。

全面實行註冊制需要完善的信息披露制度體系，以投資者需求為導向，貫穿監管全過程，並進一步加大對信息披露造假行為打擊力度，讓失信欺詐者付出沉重代價。

“全面實行註冊制後，投資者對於公司的判斷完全取決於公司披露的信息質量，披露不完全、披露虛假信息都將導致不同投資者之間的信息不對稱。應細化發行人、中介機構等市場主體關於信息披露的法定責任，加大對信息披露違規行為的處罰力度。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂説。

守正創新 引領改革不斷深化

一子落，全盤活。以全市場註冊制改革為牽引，一系列制度創新將推出。可以期待，科技、資本與實體經濟融合將上升到新高度，吸引長線資金能力與日俱增，真正形成優勝劣汰、適者生存的市場環境。

未來，在全面註冊制下，IPO將科學合理保持常態化，直接融資將更好發揮支持科技創新功能，推進科技、資本與實體經濟高水平融合。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新稱，全面推行新股發行註冊制改革，將進一步擴大直接融資比重，企業融資難、融資貴問題將得到更好解決。通過錯位發展、轉板機制等凝聚合力，將構建功能互補、有機聯繫的多層次市場體系，增強直接融資服務的針對性，更好地滿足企業全生命週期的多樣化融資需求，更好地服務經濟高質量發展。

未來，註冊制改革將帶來更多融資“活水”，更多企業因此獲益。“2021年A股市場新股發行明顯提速。”高盛高華證券有限責任公司董事長及高盛中國投資銀行部聯席主管範翔表示，“這體現了中國企業在發展中的融資需求，以及A股市場持續發展，在支持實體經濟融資需求上發揮了更大的作用。”高盛投資銀行部全球副主席兼中國投資銀行部聯席主管蔡衞表示：“我們將繼續發揮集團專業能力服務中資客户，協助全球客户參與佈局中國市場，支持中國多層次資本市場的健康發展。”

未來，資本市場生態將更加優化，價值投資理念更加深入人心。“註冊制下，殼資源價值將大幅下降，劣質公司退市進程將加快。同時，一二級市場資金趨於平衡，無風險‘打新’將不復存在，資金將流向優質企業，提高上市公司質量，促進資本市場健康持續發展，助力我國經濟向高質量增長轉變。”清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授田軒如是説。

在百年未有之大變局下，服務實體經濟高質量發展更為緊迫、至關重要。在這一進程中，資本市場肩負培育創新基因、推動提升直接融資比重的重任。推開註冊制大門，以多層次資本市場為紐帶，依託制度創新、配套法規等保障支持，多層次資本市場將實現更高效率資源配置，助力中國經濟育新機、開新局。

(文章來源：中國證券報·中證網)