東北證券
業績摘要：根據特斯拉（TSLA.US）Q3財報，前三季度實現營收207.92億美元，同比增長20.93%;實現淨利潤4.51億美元，同比增長146.64%。其中，Q3單季實現營收87.71億美元，同比增長39.16%;實現淨利潤3.31億美元，同比增長131.47%。
Model 3/Y銷量強勁增長，營收保持高增長。報告期內，公司營收高增長，業務拆分來看，汽車銷售收入73.46億美元，同比增長43%;汽車租賃業務收入2.65億美元，同比增長20%;儲能業務5.79億美元，同比增長44%;服務及其他收入5.81億美元，同比增長6.02%。汽車業務是營收高增長的最核心因素，報告內，Model 3/Y產量12.80萬輛，同比增長60%;實現Model S/X產量1.70萬輛，同比增長4%。其中，上海工廠貢獻較大，上海工廠的Model 3產能已經增加至25萬輛/年。此外，Q3毛利率為23.52%，同比增長4.62個百分點，同時也創下過去3年裏最高毛利率水平，其中Q3汽車毛利率為27.02%，同比增長5.24個百分點，隨着規模效應體現，預計毛利率將持續提升。
上海工廠及德國工廠產能加速擴張。特斯拉車型供不應求，未來銷量取決於產能的建設。特斯拉上海工廠產能在繼續提升中，截至2020年9月底，Model3的年產能達到25萬輛/年，對應周產能4,800輛，預計11月產能進一步提升至5,700輛左右，產能提升後，上海工廠生產的Model3也將出口到歐洲市場。同時，上海工廠的二期項目預計也會在2020年年底建成，2021年Q1生產並交付Model Y，馬斯克在股東大會表示未來上海工廠將實現100萬年產能。此外，特斯拉德國超級工廠也在加速建設中，有望在2021年7月開始投產，一期產能15萬輛/年，後續產能逐步提升至50萬輛/年。
盈利預測及評級：預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為9.51億美元、25.65億美元、44.37億美元，EPS分別為1.00美元、2.71美元、4.68美元，市盈率分別為585.34倍、188.72倍、113.41倍，雖然估值偏高，但高成長性將逐步消化估值，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：電池成本下降不及預期，公司新車型銷量不及預期
