核心資產會越來越貴嗎

郭施亮

穩步在全市場推行註冊制，這是未來國內資本市場發展的主基調。截至目前，我國已經在科創板以及創業板市場先後實施了註冊制改革的試點，且已經獲得了一定的成績，在此基礎上，在接下來的時間內將會穩步在全市場推行註冊制，屆時A股市場將會進入全面註冊制的時代。

科創板以及創業板市場先後實施註冊制改革，已經運作的時間並不算很長，但反映到二級市場之中，卻展現出核心資產估值溢價越來越高的現象。與之相比，對部分績差股或缺乏實質性業績支撐的題材概念股，它們的股票價格卻呈現出一定的邊緣化趨勢。很顯然，現階段的A股市場似乎已經提前步入到註冊制的模式。

作為市場化程度很高的發行制度，註冊制本身也是充分市場化改革的體現。不過針對註冊制的改革，並非一味追求股票擴容，而是更需要從根本上提升市場的開放性與包容性。與此同時，更應該講究資本市場的優勝劣汰功能，只進不出或多進少出等現象，也是不健康的市場表現。長期下來，也只會不斷降低市場的投資活力，偏離了註冊制改革的本質需求。

縱觀全球海外成熟市場的情況，在實施註冊制的過程中，更追求資本市場的開放性與包容性的原則。不過，最值得A股市場學習與借鑑的，還是歐美市場比較成熟的優勝劣汰效率，多年來實現了上市率與退市率的均衡發展，有些年份還上演了上市率低於退市率的情況，由此也保障了當地市場高效的投資活力。

近年來，從全球市場的角度出發，在註冊制深入推進的背景下，確實加快了資本流向核心資產的速度。不僅僅是A股市場、港股市場，而且對美股市場來説，這些年來市場資金基本上聚集在少數頭部企業之上。雖然美股市場已經走出了十年以上的牛市行情，但終究還是部分頭部企業的長期牛市，不少上市公司的股票漲幅是遠遠跑輸同期市場指數的表現。

實際上，註冊制深入推進，從某種程度上提升了核心資產的投資吸引力。與此同時，在核心資產估值溢價不斷抬升的背後，還離不開全球流動性充裕等因素的影響，在寬鬆流動性的背景下，也導致資本用越來越高的價格來購買心儀的核心資產。

作為新興市場之一的A股市場，目前仍處於註冊制深入推進的階段，但距離全市場推行註冊制仍然存在一定的差距。不過有了最近一兩年科創板與創業板試點註冊制的經驗之後，實際上也為A股市場全面推行註冊制帶來了更多積極的有益經驗，相信在不久的將來，A股市場將會實現全市場註冊制的目標，對投資者來説，更應該要提前進入全面註冊制的模式，投資者更需要儘快成熟成長起來