東方證券近日先後完成A股配股和H股供股，募集資金總額分別為127.15億元和港幣85.56萬元。
港股投資者參與供股者寥寥無幾，公司僅收到5份有效接納及申請。獲得有效認購的股數僅佔H股供股總數的約0.03％。這意味着約99.97％的供股未獲認購。
港股投資者為何不願意再為東方證券掏腰包？
翻查歷史數據。2015年至今，東方證券通過IPO、增發、配股、供股等方式，先後5次在A股和港股市場進行股權融資，已經完成的股權募資淨額合計超過400億元。其中，在A股市場上，公司兩次的股權再融資規模均超過百億元。
截至2022年5月30日，東方證券A股和H股前復權股價分別為9.09元和4.09港元，較去年高點均下降過五成。2015年東方證券A股IPO發行價為10.03元/股，2016年H股發行價為8.15港元/股。這意味着，即便算上分紅，東方證券H股仍然處於破發狀態，A股則仍徘徊在IPO發行價附近。
2017年，東方證券A股定向增發價格為14.21元/股，當前股價大幅跌破定增發行價。
H股投資者為何不願意再為東方證券“慷慨解囊”？作為一家頗具規模的券商，東方證券為何股價低迷？持續鉅額股權融資是否真正提升了這家券商的投資價值？券商是資本市場的“守門人”，擁有再融資的便利條件，東方證券是否存在“過度融資”？
上市以來股權融資超400億元
東方證券自2015年首發上市以來，通過A股和H股股權融資合計募得的資金超過400億元。
觀察數據可得，2015年至2017年，東方證券先後通過A股及H股首發上市，以及A股定增募資補充流動性，公司的淨資本規模在2017年年末達到上市以來最高值。隨後，在公司未再進行股權融資的4年間，公司的淨資本呈整體下滑趨勢。
東方證券似乎面臨不進行股權融資，淨資本就始終不見長的困境。但值得注意的是，公司近幾年淨利潤增長較快。2021年，公司的歸母淨利潤為53.71億元，同比增長97.26％，增速在41家上市券商中位列第三。
財務報表上的利潤並不低，為何東方證券還是需要大規模融資呢？
6年以來累計分紅超80億元 大股東累計獲超21億元現金分紅
數據顯示，東方證券自上市以來的分紅比例較高，累計現金分紅超80億元。
2015年上市以來至2020年，公司合計現金分紅超82億元，如對應到相應年份的合計歸母淨利潤，這6年公司摺合的平均股利支付率約為41.9％。尤其是2017年之後，公司集中完成了多次股權融資之後，其股利支付率持續高於40％。
東方證券2021年年報顯示，公司為實施本次配股，決定暫不進行利潤分配和資本公積轉增股本。
東方證券目前無控股股東、實際控制人，公司的第一大股東為申能（集團）有限公司，2015年末和2016年末，該大股東的持股比例分別為30.08％和24.74％，2017年末至2020年末，該大股東的持股比例持續為25.27％。由此折算，自2015年公司上市以來，申能（集團）有限公司合計獲得現金紅利超20億元。
根據東方證券的A股配股股份變動公告，在本次配股完成後，申能（集團）有限公司持有22.62億股公司A股，佔總股本的26.63％，持股比例進一步提高。
上市以來持續大比例分紅，東方證券再通過股權融資超百億元，箇中合理性值得推敲。
另外，資產減值是東方證券一個重要的失血點。
信用減值損失較高：買入返售金融資產為主因 涉及多起未決訴訟
觀察東方證券的主營業務佈局，公司依賴一些資本消耗型業務。當期，公司經紀及證券金融業務產生收入143.25億元，佔比56.78％，其中包括融資融券、股票質押式回購等。公司投資管理業務產生收入55.31億元，同比增長25.89％，其中包括資產管理、私募股權投資等。
而以上業務所產生的信用風險或將成為制約其盈利能力的一大因素。
2021年，東方證券的信用減值損失為13.14億元，金額位居41家上市券商第二，其中買入返售金融資產減值損失13.18億元。研究發現，買入返售金融資產持續為公司確認信用減值損失的主因。
2018年以來，東方證券或出於控制信用風險的考量，持續縮減了買入返售金融資產的規模，從而導致買入返售金融資產利息收入逐年下降。但由該資產產生的減值損失卻未見明顯跌勢。2020年和2021年，買入返售金融資產分別產生減值損失36.96億元和13.18億元，均高於2018年和2019年發生的金額。
截止2021年年末，東方證券存續的主要訴訟及仲裁合計16起，涉訴本金金額合計超44億元，所有的未決訴訟事由均為股票質押式回購交易違約。如涉訴金額無法如期償付，公司或將面臨較大損失。
其中，公司與汕頭市澄海區滬美蓄電池有限公司、珠海中珠集團股份有限公司、徐煒和雲南九天投資控股集團有限公司發生訴訟的本金金額均超過4億元，而對應質押式回購業務的標的股票分別為*ST猛獅、ST中珠、*ST騰信和*ST易見，均面臨一定交易風險。
此外，在2021年間，東方證券有12起訴訟結案，合計待償還本金金額超30億元，亦全部為股票質押式回購業務引發的違約糾紛。考慮到多位被訴方已進入破產程序或無可供執行的財產，公司或難足額獲得賠付。
此外，2019年至2021年，東方證券多次因內控制度存在漏洞，收到證監會和上海監管局的處罰。
東方證券究竟是不是一個價值創造者？
本文源自麪包財經