東吳證券：給予華友鈷業買入評級，目標價位117.0元

2022-04-24東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤對華友鈷業進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：一體化佈局進一步完善，鎳冶煉產能釋放預計貢獻新增量》，本報告對華友鈷業給出買入評級，認為其目標價位為117.00元，當前股價為73.49元，預期上漲幅度為59.21%。

華友鈷業(603799)

投資要點

2021年公司實現歸母淨利潤38.98億元，同比增長234.59%，符合預期。2021年公司營收353.17億元，同比增長66.69%；歸母淨利潤38.98億元，同比增長234.59%；扣非淨利潤38.53億元，同比增長242.84%；2021年毛利率為20.35%，同比增加4.69pct；銷售淨利率為11.39%，同比增加6.08pct。此前公司預告歸母淨利潤37-42億元，業績符合預期。

三元前驅體深度綁定下游大客户，我們預計2022年維持高增長。公司2021年銷售前驅體5.9萬噸，同比增長77.41%，單噸售價11萬元/噸（含税），同比增長28%，單噸毛利潤1.48萬元/噸，同比增長12.67%。公司現有前驅體產能規劃達32.5萬噸，隨着新增產能釋放，我們預計2022年公司前驅體出貨有望超10萬噸，維持高增長。公司下游客户鎖定2022-2025年產能，我們預計2022年開始貢獻新增量。

正極業務並表，出貨同比高增長，同時完成鎳鈷鋰自控，一體化競爭力進一步增強。公司收購38.6%天津巴莫股權，2021年7月底完成並表，正極材料貢獻營收47.64億元，毛利率11.56%。巴莫科技2021年全年銷售正極材料5.67萬噸，同比90%+高增長。公司產能擴張加速，隨着新增產能釋放，我們預計巴莫2022年產能有望超10萬噸，支撐出貨高增長。此外，公司收購津巴布韋前景鋰礦公司，與興發集團簽訂合作框架協議，一體化佈局進一步完善。

公司鎳濕法冶煉項目進展順利，2022年貢獻新業績增量，擬與大眾、青山合資建設新冶煉項目。公司預計華越6萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目2022年6月底達產，華科4.5萬噸高冰鎳項目全流程今年下半年建成。公司現有1萬噸電池級硫酸鎳產能，3萬噸產能進入調試階段，5萬噸硫酸鎳項目建設快速推進，公司預計今年上半年投料試產，一體化比例提升有望提升公司前驅體盈利水平。

鈷、銅價格持續向上，成為主要利潤來源。1）鈷產品：公司2021年生產鈷產品3.7萬噸，同比增長9.44%，銷售鈷產品2.5萬噸，同比增長11%，我們預計鈷價回升帶來盈利能力回升，價格彈性較大。2）銅產品：公司2021年生產銅產品10.3萬噸，同比+4.3%，銷售銅產品9.3萬噸，同比+19.3%，我們預計盈利能力進一步提升。

盈利預測與投資評級：行業景氣度持續，我們維持公司2022-2024年歸母淨利潤57.05/74.25/96.20億元，同比增長46%/30%/30%，對應PE為16x/12x/9x，給予2022年25xPE，對應目標價117元，維持“買入”評級。

風險提示：電動車銷量佈局預期，上游原材料價格大幅波動。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券郭中偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.44%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利32.3億，根據現價換算的預測PE為27.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為162.83。證券之星估值分析工具顯示，華友鈷業（603799）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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