創新研發碩果蕾蕾卻股價低迷 恆瑞還能否成為“藥界茅台”

恆瑞作為國內醫藥企業的龍頭，被喻為“藥界茅台”，其過去五年的股價變動也頗有茅台的氣勢，一路高歌猛進，5年內給投資者帶來了近10倍的回報。然而，自去年年初開始，恆瑞醫藥的股價開始呈現出後勁不足的現象，從近百元高位持續下跌至27元/股，直至近兩個月，恆瑞醫藥的股價才有所反彈，逐漸企穩，但顯然距離投資者所期待的股價表現還有較大差距。

業績下滑無疑是導致股價下跌的重要因素之一，2022年一季度，恆瑞醫藥實現營收54.8億元，同比下滑20.93％；對應歸母淨利潤為12.4億元，同比下滑17.35％。收入的下滑與疫情影響密不可分，根據恆瑞醫藥2021年年度報告顯示，恆瑞的營收分為抗腫瘤、麻醉、造影、其他四大板塊，其中麻醉和造影2022年上半年顯著受到疫情帶來的手術量下滑影響。

此外，在藥物集採、供應鏈循環不暢、行業內卷加劇的背景下，整個生物醫藥行業除與疫情防控強相關的個股之外，近兩年的日子都不好過，整體估值下滑、投資熱度不高，作為業內龍頭的恆瑞醫藥也不可避免的受到整個大環境影響。

作為投資者，更關心的可能是公司未來發展，那麼跌落神壇的恆瑞還能否重現往日榮光，重新撐起“藥界茅台”的大旗呢？

先來看看茅台與恆瑞醫藥投資邏輯的區別，首先從業績角度來看，貴州茅台是一家確定性非常強的公司，其未來的收益基本是可預見的。由於茅台酒的市場認可度極高，基本不存在滯銷的情況，因而其淨利潤是否可以持續增長往往不取決於銷量，而取決於產量。

反觀恆瑞醫藥，生物醫藥企業的價值很大程度上取決於其在研管線能否成功上市，而藥物研發研發成本端面臨“雙十困境”，即一款新藥從研發到上市，平均需要10年時間和10億美元。銷售端面臨集採、同質化產品競爭激烈等問題，同時藥物研發的成功率也難以確定。

高投入、高風險、長週期的特點決定了恆瑞醫藥不可能像貴州茅台那樣，為投資者提供確定性。事實上，將恆瑞醫藥比作“藥界茅台”或不恰當，而恆瑞醫藥更應有屬於自己的發展道路。隨着人們健康意識、收入水平的提升，以及產品出海的發展趨勢，生物醫藥行業未來的市場空間將是巨大，這也對企業的創新研發能力提出了更高的要求，這也恰恰是恆瑞醫藥的優勢所在。

截止目前恆瑞醫藥共有11款創新藥獲批上市、5款創新藥在NDA階段、12款不同領域創新藥在Ⅲ期臨牀階段。恆瑞醫藥已成為當前國內獲批創新藥最多、且後期儲備管線最豐富的醫藥企業。

恆瑞醫藥獲批上市創新藥名單

恆瑞醫藥NDA階段創新藥

結合恆瑞醫藥最近兩年的研發情況來看，即使在股價承壓，業績下滑的情況下，研發費用依然保持高位。結合以往的獲批情況可以大致預測，未來恆瑞醫藥每年將有至少一款創新藥物獲批，這也是未來恆瑞發展的支柱力量。

在國家戰略發展指引以及行業競爭加劇等因素的影響下，未來生物醫藥企業的發展重心將逐步向創新藥轉移。儘管目前恆瑞醫藥也在採用Fast follow、Me too策略，但其創新能力以及經驗技術的積累沉澱依然是行業頂尖。

包括研發藥物已呈現出多靶點覆蓋，而非集中於市場比較火熱的PD-1/PD-L1靶點，這種差異化佈局從根本上規避了同質化競爭帶來的多種不利影響，將是未來恆瑞發展的一大底牌。

對於恆瑞以及眾多醫藥生物企業而言，也許現在該做的就是枕戈以待，持續加大創新研發投入，進行戰略轉型，為迎接醫藥產業新格局做好準備。當新的產業格局形成時，勢必會湧現出一批足以引領行業發展的龍頭企業，甚至會出現諸如輝瑞、禮來此類的國際巨頭企業。

除創新研發之外，資本運作、商業模式也是生物醫藥企業需要關注的重點。要想形成具有國際競爭力的世界級生物醫藥企業，勢必要進行一輪併購與重組，而這一切的前提又是企業擁有充足的資本存量。

因此，目前擺在行業面前的並非是否選擇轉型這一單一問題，而是綜合營收、渠道、研發等多個因素的綜合性問題，對企業多線程、多目標發展提出了極高要求，在此背景下，哪家公司能夠給出契合自身發展需要、順應發展趨勢的解決方案，或許才能成為真正的“藥中茅台”。

本文源自金融界