蘇寧易購，價值重估的底氣從哪裏來？

三季報披露在即，作為國內領先的智慧零售服務商蘇寧易購備受關注。在前不久公佈的半年報中可以看出，蘇寧易購今年在外部承壓下銷售規模仍保持高速增長，扣非淨利潤和現金流大幅改善。三季度，蘇寧易購是否還會保持高速增長？如何看待蘇寧易購這十年轉型佈局？

電商企業，特別是B2C電商企業想要賺錢，真的很不容易。這需要在規模、產業佈局達到一定階段後才能實現，在此之前都屬於燒錢投入的階段。亞馬遜也是虧損數年後，依靠雲計算業務的爆發以及超高的毛利率獲得盈利。

而這個階段的虧損，不能稱為真正的虧損，行業裏普遍用詞是"戰略虧損"。

蘇寧易購自從2009年8月18日宣佈上線以來，轉型之路走了11年。而且蘇寧易購是從龐大的線下零售帝國，向線上線下融合發展的方向轉型，要比單獨創辦一家線上電商平台難度更大，高投入引發的虧損也是正常的。

11年來，蘇寧易購經歷了線上線下同價，需要擴充SKU和豐富流量入口，於是收購紅孩子,拿下家樂福中國等，這都需要耗費大量的資金；為了提升效率，降低成本，提高服務品質，必須加大物流倉儲的投資，這一塊同樣是所有B2C電商燒錢的大頭。

從蘇寧易購的歷年財報看，從2014年實現扣非淨利潤下行，也正是其加速佈局、投資的開始。蘇寧易購想要實現盈利，非常簡單，直接收縮規模即可實現。但是盈利的結果是，企業越做越小，失去未來。

打開蘇寧易購轉型以來的財報可以看到，從2014年到2019年，蘇寧易購的營收分別為：1089.25億元、1355.47億元、1485.85億元、1879.27億元、2449.59億元、2692.28億元，到2020年上半年，6個月的營收就達到1184.23億元，超過2014年全年營收。

而截至6月30日蘇寧易購零售註冊會員數量達到6.02億，並在2020年上半年新增註冊用户數4683萬，6月活躍用户數同比增長22.37%。

因此，蘇寧易購與亞馬遜等電商企業一樣，其"戰略虧損"是有價值的。只是在A股市場上，沒有一家像蘇寧易購一樣的零售企業，投資者也不會用戰略發展的眼光去看它罷了。

蘇寧易購在2020年第二季度實現扣非盈虧平衡，也是類似亞馬遜扭虧的信號。這得益於快消、百貨類商品交易以及開放平台業務的大幅增長，以及成本費用的下降。

而且蘇寧易購已經宣佈由"零售商"升級為"零售服務商"，意味着蘇寧線上開放平台業務將進一步加快發展。同時，在供應鏈、物流、場景上加強基礎能力開放，將進一步夯實全場景運營、全品類發展和服務能力提升。

隨着交易規模的提升，履約成本必然下降。上半年蘇寧易購費用率為15.63%，同比下降0.63個百分點，其中，銷售、管理、財務、研發費率分別為11.32%、1.80%、1.50%、1.00%，控費能力有所改善，綜合毛利率上升0.99個百分點。

從亞馬遜等"戰略虧損"的企業發展趨勢看，一旦規模到達盈利的臨界點，便可以實現持續盈利，這時候便是企業價值重估的開始。

這樣來看，“戰略虧損”或將結束，是時候要重估蘇寧易購的價值了。