光大證券：蔚來2Q21汽車業務表現平穩，供應鏈仍為短期制約因素

蔚來(NIO.US)公佈2Q21業績

2Q21交付量同環比增長112%/9%至2.2萬輛(vs. 指引約2.1-2.2萬輛)，總收入同環比增長127%/6%至84.5億人民幣(vs. 指引約81.5-85.0億人民幣，我們預期約85.8億人民幣)，毛利率同比增加10.2pcts/環比下降0.9pcts至18.6%(vs. 我們預期約20%)，Non-GAAP歸母淨虧損同環比下降70%/5%至3.4億人民幣(Non-GAAP單車淨虧損1.5萬人民幣)。2Q21毛利率環比回落主要由於會計標準調整導致折舊攤銷成本增加、以及ES6銷量佔比提升導致的車型結構變化(2Q21 ES6銷量佔比環比增加5pcts至45%)。

2Q21汽車業務、以及經營狀況表現平穩

1)2Q21汽車業務收入同環比增長127%/7%至79.1億人民幣(總收入佔比約93.7%)，ASP同比增長7%/環比下降2%至36.1萬人民幣，汽車業務毛利率同比增加10.6pcts/環比下降0.9pcts至20.3%(vs. 我們預期約21.7%，預計會計標準調整導致折舊攤銷成本增加的毛利率影響約2pcts)。2)2Q21 Non-GAAP SG&A費用率同比減少8pcts/環比增加2pcts至16%，Non-GAAP R&D費用率同比減少5pcts/環比增加1pcts至9%;截止2Q21末，包括短期投資等在手現金等價物合計約483億人民幣。

行業處於滲透率釋放早期，有望通過拓寬中高端品牌擴大用户規模

根據中汽協數據，2021前7月國內新能源汽車累計銷量同比增長197%至148萬輛(滲透率約10.0%;其中，2021/7約14.5%)。我們判斷，1)國內新能源汽車2C需求持續釋放驅動的行業滲透率抬升前景可期;2)蔚來核心優勢在於明確的高端品牌/用户服務定位但或面臨長期發展瓶頸，通過子品牌下沉(中高配品牌拓寬)有望進一步擴大用户規模(擴大數據量積累，完善自動駕駛功能變現)。我們認為蔚來是當前戰略理念、平台與車型規劃、業務模式與運營管理、以及技術儲備等最清晰的新勢力之一;看好管理層進一步加大研發投入與直營門店擴張的理念、以及蔚來NP2全新平台車型與軟件/算法等核心領域的技術儲備能力。

風險提示：供應鏈產能/交付量、以及毛利率爬坡不及預期;競爭加劇;成本費用控制不及預期;100度電池包、Nio Pilot、以及Baas/換電業務推進不及預期。

本文選編自“光大證券研究”；智通財經編輯：韓永昌。

文章來源:樂居財經