老百姓大藥房陷阱:數樁併購暗藏諸多疑點,大股東湧現精準減持
疑雲重重,加之業績增長失速,老百姓大藥房還值得投資者繼續相信嗎?
花朵財經原創
數次併購式擴張,老百姓大藥房經營暗藏陷阱。
從不斷大肆併購式擴張,催動業績與股價蒸蒸日升,再到近期營收利潤增速凸顯疲憊勢態,老百姓大藥房的數次併購式擴張,似乎暗藏諸多可疑之處。
其中,併購項目踩點完成業績承諾,並且在業績承諾期間,公司又以併購標的為主體,併購多家藥店資產,併購標的業績承諾完成實際情況可謂疑雲重重。
而後在業績增速大不及預期前,大股東湧現精準高位減持,看似熟悉的一幕,難不成老百姓大藥房也要來給投資者送上一份故事講完後,業績大變臉的收割場景?
業績暴雷前夕,大股東精準高位減持
就目前來看,老百姓大藥房經營業績正漸現失速。
4月27日,老百姓發佈2020年財報。財報數據顯示,2020年,老百姓實現營業收入139.67億元,同比增長19.75%;實現淨利潤6.21億元,同比增長22.09%。
整體來看,2020年老百姓大藥房營收淨利均實現了兩位數的高增,但這份看似表現靚麗的業績報表,在撥開雲霧後,實際情景卻是暗藏不妙,公司業績增長正在不斷地失速。
2018-2020年,老百姓大藥房的收入增速分別為26.26%、23.15%、19.75%。單季度來看,這一失速趨勢更加明顯,2021年一季度報顯示,公司實現營業收入36.38億元,同比增長僅10.85%。
放眼2015年上市以來,隨着老百姓大藥房加速併購式擴張,公司的收入增速一直維持在20%以上的高速增長,對比之下,迄今這份看似靚麗的業績報表,遠不及市場預期。
受此影響,老百姓大藥房股價以跌停來回應了公司的經營不佳。但值得注意的是,在此之前,大股東已實現了精準的高位減持。
2020年5月15日,老百姓醫藥集團有限公司以每股74.35元的均價,共計減持了573.36萬股,套現約4.26億元;同年9月24日,大股東繼續故技重施以每股73.51元的均價,共計減持437.34萬股,套現約3.21億元。
從連年不斷加速併購擴張,催動業績與股價蒸蒸日升,再到業績增速變臉前,大股東精準高位離場,難道這一切都只不過是巧合,而絕非收割?
多起併購資產完成業績承諾存疑
帶着以上疑問,撥開老百姓大藥房諸多的併購案件,其中存疑之多,更令人摸不着頭腦。
2020年財報數據顯示,老百姓大藥房併購資產中商譽佔比較高的分別為蘭州惠仁堂、通遼澤強,以上兩者的商譽餘額分別為2.85億元、2.36億元。
蘭州惠仁堂,是老百姓於2016年作價3.48億併購而來。根據當時收購協議約定,2016-2018年,蘭州惠仁堂承諾年淨利潤分別不低於3600萬元、4320萬元、5180萬元。最終公司實現淨利潤分別為4107萬元、5471萬元、5021萬元。
可以發現,2018年蘭州惠仁堂並未完成業績承諾,但三年累計完成業績1.46億元,已超過累計承諾的1.31億元。
不過值得注意的是,在業績承諾期間,老百姓大藥房曾以蘭州惠仁堂為併購主體,展開了多筆的併購。如此看來,蘭州惠仁堂此前能夠順利完成業績承諾,又是否包含了大量的併購標的業績貢獻?
花朵財經瞭解到,從2018年完成業績承諾後,2020年已再難從老百姓大藥房的年報中,窺見公司繼續以蘭州惠仁堂為併購主體,而發起的併購信息。
此外,2018-2020年以來,即便蘭州惠仁堂淨利潤一直保持着增長勢態,但同期公司的資產總額和淨資產卻出現了下滑。規模利潤增長,並未帶來實際的資產增長,這背後的數據衝突,又是否具體合理性?
在老百姓大藥房併購資產中商譽佔比僅次於蘭州惠仁堂的通遼澤強,同樣也存在類似情況。
通遼澤強,作為老百姓大藥房於2017年作價2.71億元完成的併購,根據股權收購協議,通遼澤強業績承諾期以2018-2020年累計實現的歸母淨利潤為承諾數,2018-2020年公司實現業績合計超承諾數633萬元。也就是説,公司相當於踩點完成了業績。
然而,通遼澤強2020年度經審計扣非淨利潤為4960萬元,低於承諾數103萬元,業績承諾完成率僅98.0%,且在2020年業績承諾期間,老百姓大藥房同樣以通遼澤強為併購主體,作價3069萬元併購了盛健十一醫藥旗下控制的 11 家門店相關業務和資產。
那麼問題來了,這些併購資產,又給通遼澤強完成業績承諾提供了多少的“幫助”?
歷經數次的併購式擴張,如今鉅額商譽已經成為了老百姓大藥房高懸在頭顱上的利劍。截至2020年末,公司商譽值為28.09億,佔淨資產比重高達65.48%。
這也就意味着,一旦併購標的在業績承諾期後,集體發生業績變臉,公司不僅要承擔業績下滑風險,同時還要承擔鉅額的商譽減值風險。
不停跑馬圈地
難掩實際經營落後於同行
據統計,2015-2020年,老百姓新開門店數量分別為543家、488家、657家、919家、1385家、1734家,平均每年新增門店1010家。截至2021年一季度末,老百姓營銷網絡已覆蓋全國22個省級市場、130多個地級城市,門店數達7268家。
得益於公司不斷地併購式擴張,且上市後擴張進度明顯提速,公司整體業績也出現了明顯的加速。以2015年上市前後經營業績為分界線,2011-2015年,公司營業收入複合增長率為16.65%;2015-2019年,公司營業收入複合增長率為26.41%。
不過值得警惕的是,連年併購式擴張,在給公司營收淨利帶來高增的同時,也給公司帶來了諸多的隱患。
從2020年四大上市連鎖藥店應收賬款看,老百姓應收賬款賬面價值為11.50億元,應收賬款佔營業收入的比例為8.23%,這一數值要遠高於大參林(2.96%),益豐藥房(6.32%),以及一心堂(6.42%)。
相應地,公司銷售毛利率也處於業內墊底的窘境。2020年,老百姓、大參林、益豐藥房、一心堂的的銷售毛利率分別為32.06%、38.47%、37.98%、35.82%,側面反映出了公司在業內的競爭力不足。
應收賬款佔比高企,加之銷售毛利率在業內墊底,同時又巧遇大股東高位精準套現,收購資產完成業績承諾存疑,且業績高增漸現乏力,暗藏諸多疑雲的老百姓大藥房價值成色,或將面臨大考。
疑雲重重,加之業績高增失速,投資者又該如何繼續相信老百姓大藥房?