2021-10-30國信證券股份有限公司戴仕遠,唐旭霞對宇通客車進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績弱復甦，看好出口及新業務拓展》，本報告對宇通客車給出買入評級，當前股價為11.34元。
宇通客車(600066)
2021Q3 歸母淨利潤+25%，業績弱復甦
宇通客車發佈 2021 三季報，公司 2021 前三季度實現營收 157 億元，同比+15%；實現歸母淨利潤 2.62 億元，同比+67%。 Q3 實現營業收入 58.57 億元，同比-2%；實現歸母淨利潤 1.17 億元，同比增長 25%。
財務口徑調整，毛利率、費用率下降
公司 2021 前三季度年毛利率為 17.4%，同比減少 1.9pct，淨利率為1.7%，同比上升 0.5pct。拆單季度看， 2021Q3 毛利率為 20.8%，同比減少 0.6pct，環比提升 4.9pct；淨利率為 2.1%，同比提升 0.4pct，環比減少 2.1pct。
預計全年大中客銷售 3.8 萬輛（ +13%）
銷量方面，宇通客車 9 月銷售大中客 0.2 萬輛，同比-30%； 2021 年1-9 月累計銷售 2.3 萬輛，同比+8%，同比 2019 年-34%，處於弱復甦階段。展望四季度，公交市場將持續恢復、燃油車有所承壓，預計同比持平，我們預計公司大中客全年銷量 3.8 萬輛（ +13%）。
大中客龍頭有望迎來週期與成長共振
隨着國內新能源透支效應消化、疫情見底，被抑制的需求將持續釋放，行業有望迎來拐點。“碳中和”下，海外電動客車迎來催化，出口市場有望擴容； 隨着 5G 大規模應用、商業模式拓展，公交市場有望擴容。短期隨着行業企穩，公司盈利能力有望恢復。公司電動車具備全球競爭力，中長期看好出口業務；遠期看好客車行業從生產製造商到一體化解決方案提供商進化的四維盈利模式拓展。
風險提示： 補貼持續退坡、 客車行業銷量不達預期。
投資建議： 下調盈利預測， 維持買入評級。
下 調 公 司 盈 利 預 測 ， 預 計 2021-2023 公 司 實 現 歸 母 淨 利 潤 為11.2/20.3/25.6 億元（前次盈利預測為 11.9/20.5/25.9 億元）， 給予 2022年宇通客車 18-20 倍 PE，維持“買入”評級。中長期看，隨着智能化商業模式隨地，公交市場長期增長空間大，公司估值中樞有望提升
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為16.45；證券之星估值分析工具顯示，宇通客車（600066）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。