“加速”的SAP，“失速”的投資人

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企業級軟件巨頭SAP週一發佈了2020財年第三季度財報，財報顯示，2020年Q3 SAP總營收65.35億歐元，較去年同期下滑4%；營業利潤（Operating Profit）為20.69億歐元，同比下降1%。

財報發佈後，截止美東時間10月27日收盤，繼26日SAP股價暴跌超23%之後，27日再跌0.45%。

這創下20多年以來最大跌幅，SAP市值蒸發總計約超2700億人民幣。該股大跌也帶動歐洲斯托克600科技指數一度大跌超6%。

股價暴跌背後，是投資者們狂踩的一腳急剎車。面對SAP下滑的且未來不明確的盈利，他們選擇儘快離場。

雲業務營收同比漲10%，整體業務下滑4%

那麼，究竟是一份什麼樣的財報，觸動了投資者們的敏感神經？SAP向市場釋放了哪些信號？

在SAP給出的財報表格中，除了雲計算業務以19.84億歐元的營收同比上漲10%，其他數據均出現不同程度下滑。其中雲與軟件業務收入55.44億歐元，同比下降2%。

觸動投資人敏感神經的不止是營收下滑，與財報一起公佈的，還有一份“SAP 2020年商業展望”。

SAP表示，按固定匯率計算，2020年預計總收入範圍為272億歐元~278億歐元。這一收入明顯低於先前的278歐元~285億歐元，前後少了6-7億歐元的營收預期；調整後的營業利潤在81億至85億歐元之間，此前的預測區間為81億至87億歐元。

同時，SAP也放棄了2023年的原定商業目標，將商業目標進行調整並推遲至2025年實現。

調整後，SAP預計在2025年獲得360億歐元的年收入，其中220億歐元將來自雲收入；調整後的營業利潤預計將達到115億歐元。在此前SAP對2023年的目標規劃中，並沒有公佈明確的預估收入，只是用模糊的詞語表示SAP預計會受到一些負面影響，而這次調整，SAP量化了負面預期。

對於目前設定的2025年的具體目標，SAP給出了4個百分比數據：雲收入佔總業務收入份額將在2025年上升35%，達到60%；整體可預測收入百分比為85%，這一數據較2019年提升了18%；另外雲業務的毛利潤將提升到80%；2025年較2023年的營業利潤增長10%。

另外，SAP也上調了公司現金流預期，經營現金流（Operating cash flow）由原來的50億歐元上調到了60億歐元；自由現金流（Free cash flow）由原來的40億歐元，上調到了45億歐元。

這一系列保守性行為，都表現出SAP對未來一段時間市場情況的非樂觀態度。

SAP做出一系列調整背後的原因是什麼？是SAP向雲轉型的速度太慢，還是受宏觀經濟影響？SAP、投資者以及媒體分析師們此時已經站到不同的立場。

就財報來看，SAP將營收下滑以及商業目標調整的很大一部分原因歸咎於宏觀經濟。

SAP表示，一方面，貨幣逆風導致了歐元對美元升值，這使得SAP的美元相關業務受到衝擊；另一方面全球新冠疫情影響了一些行業的投資推進，業務不確定性增加，新冠疫情對SAP的客户形成了消極影響。

SAP預計，新冠疫情對公司運營的影響將至少持續至2021年上半年，這將導致包括雲收入、總收入和運營利潤等在內的關鍵指標的實現延後1-2年。

向雲轉型之後，雖然本地軟件套件的使用許可為業務帶來了前期收入，但客户為雲訂閲支付的預付款較少，大部分支付將在三四年後完成。所以，這直接導致了SAP將商業目標實現期限從原定的2023年推遲至2025年。

當然，為了應對這些挑戰，SAP也公佈了一些應對措施，表示要加快推進“4 1”的融合雲交付模式，這裏的“4”指的是四朵雲：亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌雲以及阿里雲，“1”則指的是SAP這朵正在“加速”轉型的“雲”。

同時SAP也表示，在雲交付模式下，將會用SAP HANA替代第三方數據庫、在新客户內部建立融合雲基礎設施、並允許SAP雲解決方案跑在混合雲基礎設施上，將現有的雲基礎設施提升到最先進的“4 1”雲交付狀態。由此，在幫助客户成功的同時，同步實現雲業務毛利率的提升。

然而，SAP這些向雲“加速”的行為，在投資人看來卻是應該投資“失速”的信號。

從股價來看，SAP對2025年收入願景以及向雲轉型戰略的描述並沒有提起投資者對SAP當下境況的信心，SAP未來雲收入賬期的延長，不明朗的收益趨勢，讓投資者們紛紛選擇拋售股票，這也就有了文章開頭提到的SAP股價暴跌23%。

在這種情形下，摩根大通將SAP的目標股價從160歐元下調至120歐元，並將股票的評級從“增持”降至“中性”。

甚至也有外媒對SAP的向雲轉型戰略提出質疑：“SAP的客户認為SAP只是在加大對雲的投資，但他們真正需要做得是遷移到未來的雲。一個消息是，在新冠疫情期間，SAP的客户並沒有遷移使用SAP的雲”。

分析師Serafini 也指出:“SAP公司正在走向冰點，成功的轉型或許將帶來長期的經濟增長。”然而，“SAP雲產品的成熟度以及部分SAP客户轉型的速度和意願仍存在很多問題，這可能會需要投資者在給予SAP股票信用之前，SAP能夠證明些什麼。”

另外彭博分析師也説，其實擺在CEO Christian Klein面前的選擇並不多，他可以考慮現出售Qualtrics體驗管理業務股份來釋放資金，然而這隻能暫時維持股價，對於長期基本面幾乎沒有幫助，因此也就無法從根本上解決運營問題。

顯然，外界對於SAP將營收下滑歸咎於宏觀經濟的説辭並不買賬，在SAP沒有拿出有説服力的業績之前，大家選擇儘早離場。

值得注意的是，不久前，SAP曾陷入高管離職輿論漩渦，今年9月，SAP全球副總裁、中國區總經理李強被曝辭職；更早之前，上任不到半年的SAP聯席CEO Jennifer Morgan也宣佈離職。（本文首發鈦媒體App，作者 | 秦聰慧）