日本將持續貨幣寬鬆政策？日元貶值至24年以來最低

封面新聞記者 朱寧

7月11日，截至發稿，日元兑美元日內下跌0.69%至1美元兑137.022日元。早間日元兑美元還一度跌破137關口至137.12，創1998年來最低。

消息面上，據財聯社7月11日報道，日本央行行長黑田東彥稱，預計短期、長期政策利率目標將維持在當前或更低水平；將在必要時毫不猶豫地加碼寬鬆政策，同時將繼續密切關注疫情對經濟的影響。

日元持續貶值

7月8日，日本前首相安倍晉三遇刺身亡。當遇刺消息傳出之後，今年持續大跌的日元逆勢上漲。

今年以來，日元兑美元持續貶值，1美元兑日元達到136日元，日元匯率創下24年來的新低，僅從今年來看，日元年內的貶值幅度已經接近 20%。成為今年最疲軟的主流貨幣。

前首相安倍晉三遇刺的消息，反而刺激了疲軟的日元盤中快速反彈，其背後的原因在於當前日元持續大幅貶值，主要由於日本央行推行大規模貨幣寬鬆政策所致，而安倍晉三是當前日本央行行長黑田東彥的主要支持者。他的意外身亡也令市場對日本超寬鬆貨幣政策前景一度擔憂。

但從今天市場表現來看，這種擔憂情緒似乎可以暫時緩解。7月11日開盤，日元兑美元早間一度跌破137關口至137.12，創1998年來最低。同時，日股也大幅上漲，日經225指數早間一度漲超2%，截至收盤上漲1.11%，報26812.3點。

日本央行之所以堅持寬鬆貨幣政策，其原因或為希望能夠給疲弱的國內經濟輸血打氣，而宏觀經濟基本面的萎靡不振又成為日元走低的根本原因。記者對比主要經濟體宏觀數據發現，美歐國家經濟早在去年二三季度就恢復到了疫情前水平，但日本經濟至今還沒有回到疫情前的正常狀態。

有分析指出，日本政府希望通過維持寬鬆貨幣政策來帶動日元貶值，並利用日元下跌勢頭創造一個出口明顯增長，物價適度上漲，企業利潤、就業和工資持續改善的良性循環，最終實現對宏觀經濟的全面提振。

堅持貨幣寬鬆政策

日本央行行長黑田東彥（Haruhiko Kuroda） 堅持認為，日本的低通脹意味着國內利率上調幅度不必接近美聯儲的加息幅度——至少目前還不必。此外，黑田東彥在週一重申，如果需要提振疲弱的經濟，他將毫不猶豫地增加貨幣刺激措施。需要指出的是，黑田東彥在今早的講話是在日本前首相安倍晉三遇刺身亡後的首次表態。

更值得注意的是，對於日本貨幣政策，今年他曾有過多次表態。3月25日，黑田東彥表示，“弱勢日元總體上對經濟有利”。4月29日，黑田東彥重申“日元貶值在總體上是有益的。日央行推動日元貶值，主要原因還是日本經濟基本面疲軟，且仍未擺脱通縮風險”。

6月6日，黑田東彥明確表示，“日央行有必要持續實施積極的寬鬆貨幣政策，主要有三方面原因”。一是日本經濟仍處在疫情後的復甦階段，實際GDP仍未恢復至疫情前水平，就業與收入狀況仍相對疲軟。二是日本是大宗商品進口國，近期國際大宗商品價格上漲，導致了日本貿易條件的惡化有必要通過繼續實施貨幣寬鬆來減輕這種負面影響。三是2％的價格穩定目標需要以可持續和穩定的方式實現。

日元“避險貨幣”或名不副實

隨着日元貶值加速，買入日元的逆勢操作建議聲音也越來越大。簡單的市場邏輯是，對沖不確定性日益增強的全球經濟，廉價的避險貨幣應該是最佳的選擇。

對此，摩根大通日本外匯策略主管Benjamin Shatil認為，投資者應該對暗示日元被嚴重低估的説法保持警惕。這些都沒有考慮到日本經濟的結構性變化，這些變化從根本上改變了日元的交易背景。其中最重要的變化是日本多年來進出口平衡的變化。

Benjamin Shatil表示，迄今為止，日元在避險方面名不副實，部分原因在於日元“套利交易”的受歡迎程度下降。所謂套利交易，即利用日元為購買其他地區收益率更高的資產提供資金。

過去10年，面對大量低收益率至負收益率的貨幣，交易員借入日元的規模遠遠低於金融危機前的水平。日本央行的數據顯示，外國銀行從其東京子公司借入的日元——衡量外國對日元融資需求的一個指標——僅為金融危機前峯值的40％。

金融危機促使投資者爭相拋售高風險資產，使以日元融資的交易迅速平倉，並在2008年初推動日元兑美元匯率大幅上漲19％。現在，在市場壓力大的時候，人們不再急於買回日元平倉。

中信證券也表示，由於美元強勁，日元和瑞郎等傳統避險貨幣的波動性有所放大，地緣政治衝突下的避險屬性並不明顯。2021年年中以來，美元指數進入上行通道，在2022年2月24日俄烏衝突爆發以前，美元指數已連續多月在95關口以上運行。俄烏危機爆發後，全球市場的避險情緒快速升温，避險需求驅動資金流向美元、美債、黃金等避險資產。相較於美元的走高，傳統避險貨幣中的日元和瑞郎則表現平平，並未因市場恐慌而出現顯著升值。

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