焦點分析｜打好新茶飲這副牌，奈雪關鍵還要靠Pro店

文｜楊亞飛 編輯｜董潔

“新茶飲第一股”——奈雪的茶披露了上市後的第一份財報：2021年上半年奈雪實現收入21.26億元，同比80.2%。結合先前招股書，今年一、二季度奈雪分別收入9.59億元、11.67億元，這其中既有疫情之後的消費反彈，也跟奈雪過去半年擴張有關——2021年上半年淨增87家店。

利潤基本面的改善更加直觀。二季度，奈雪經調整淨利潤實現扭虧為盈，2021年上半年經調整利潤4820萬元，而去年同期這一數字為虧損6350萬元。結合招股書，奈雪的業績有顯著改善，簡單計算可發現，2020年下半年奈雪經調整利潤應為8014萬元。

相對業績表現，奈雪門店擴張方向和進展更加值得關注。2020年下半年新推出的Pro店，是奈雪過去一段時間擴張的主要方向，在今年上半年新開87家門店當中，Pro店佔據絕大多數，淨增78家店。

這是奈雪接下來的擴張模板。按照招股書規劃，奈雪在2021、2022年分別計劃開出約300、350家茶飲店，其中的70%將為Pro店型。奈雪創始人彭心去年接受36氪採訪時曾提到，PRO店重點落地購物中心、寫字樓商業羣，也會考慮對存量標準門店進行升級改造。

對於奈雪來説，追趕喜茶的門店規模，是一個不甚恰當但必要考慮的現實目標，後者截至2020年底已經全國開出695家店，且2020年的門店增速要快於同期的奈雪。此外，作為新茶飲第一股，奈雪上市以來的糟糕表現，也讓一部分投資者對其發展前景產生擔憂。這份中報的表現，能給出一部分回答嗎？

除主品牌外，奈雪還在運營“台蓋”子品牌，與主品牌不同，這個2015年推出的子品牌定位於中低端茶飲，產品標價在7-26元不等，平均標價為16元，作為對比，奈雪的茶為27元。

奈雪的茶主品牌仍是業務重心，截至今年上半年佔收入比重達到94.4%，相比之下，台蓋佔奈雪收入的比例已經從2018年的14.3%，降低至2021年上半年的3.6%，收入也跟隨門店下滑有相應幅度下降，截至今年6月11日，台蓋門店數已經從2018年底的83家降至63家。

奈雪上半年分產品收入及佔比情況，圖據財報

在2019年度，奈雪主品牌與台蓋門店經營利潤率還比較相近，分別為16.3%、15.6%，在2020年，奈雪的利潤率受到更大沖擊，下探至12.2%，到了今年上半年，又反彈至19.2%，但過程中，台蓋茶經營情況基本無變化，2019年、2020年門店經營利潤率分別為15.4%、15.5%。

奈雪分品牌門店經營利潤表現，圖據財報

奈雪經營利潤率上限也更高。根據招股書，奈雪同店利潤率2018年、2019年分別為24.9%、25.3%，而台蓋同期同店利潤率分別為19.8%、21.0%。

這跟二者定位和模型有關，奈雪選址核心商圈，且受疫情影響較大，而台蓋模型已經趨於透明和確定性，利潤率浮動空間已經十分有限。這可能也一部分解釋了，為什麼奈雪會在中報“展望”部分披露，接下來“考慮在合適的時機逐步放開台蓋門店加盟。”

但“台蓋”放開加盟就變成了另外一個競爭維度，也不是奈雪目前擅長的地方，這個市場聚集了像蜜雪冰城、古茗、茶百道、七分甜等一系列頭部品牌，究竟留給台蓋多少新的機會，仍需要打上一個問號。對於投資者來説，奈雪主品牌接下來的擴張才是焦點。

奈雪的門店經營恢復程度究竟如何？需要結合同店門店經營表現來看。

前面提到，奈雪2019年同店利潤率為25.3%，而今年上半年，僅有深圳的門店經營利潤率達到了這一標準，其他區域的門店經營利潤率在14.7%-22.7%不等。雖相比於2020年上半年，門店經營利潤率已經有顯著的回暖，但接下來，這一復甦仍有待進一步提高。

奈雪若干同店經營表現，圖據財報

在擴張方面，一線、新一線、二線城市仍是奈雪接下來重點擴張方向。從經營表現來看，城市所屬級別高低並不會對區域門店利潤率有顯著影響，甚至來説，新一線城市、二線城市門店經營利潤率整體要高於一線城市。

根據此前招股書，奈雪一線城市2019年同店利潤率為為18.9%，而同期新一線、二線城市這一數字分別為21.5%、29.3%，此外2020年不同地區城市單店日銷售額也是相對持平。今年上半年的擴張情況也基本吻合，一線、新一線城市也是奈雪新店主要落地方向。

Pro店是奈雪的主要擴張選項。截至今年上半年，Pro店已經開出84家，而在年初，這一數字尚僅為6家。奈雪還將Pro店按照選址不同，劃分為了第一類Pro店和第二類Pro店兩種，前者位於高級別連鎖購物中心，後者則為其他位置。

從過去半年奈雪的試水來看，這兩類Pro店經營表現差距明顯。根據財報，一類、二類Pro店平均單店日銷售額分別為2.11萬元、1.19萬元，相門店經營利潤率分別為21.7%、15.3%。對比之下，奈雪傳統標準店同期這兩個數字分別為2.19萬元、19.9%。

奈雪標準店、一、二類Pro門店經營情況，圖據財報

顯然，一類Pro店單店日銷、門店經營利潤率均基本與標準店持平，二類Pro店業績表現較次。這不難理解，奈雪發展早期標準店便是以購物中心為主，Pro店則是在相關購物中心的延續。區別在於，Pro店更像是“更標準化的奈雪”，由於移除了現制面包房，去掉了門店烘焙相關的設備、人員成本。

Pro店給奈雪帶來更直觀的變化是利好選址，現制烘焙設備去掉之後，意味着不再需要排煙，這對接下來的選址有非常大的幫助。

不過，奈雪下半年擴張壓力不小。按照此前招股書預期，今年全年預計開出300家店，上半年奈雪開店計劃進度尚僅完成三成，店型相對成熟的一類Pro店，是接下來保證擴張速度的最好選擇。

這一調整基本證明了高端新茶飲的一個共性特點：位於高線城市核心商場，聚焦在門店做現製茶飲產品，而非“茶飲+烘焙廚房”。也意味着，奈雪需要在Pro店進一步強化高端茶飲的品牌印記，以更直接地跟喜茶進行正面競爭。

總的來説，以一線、新一線城市為主，二線城市為輔，核心購物中心的Pro店落地進度，已經在過去半年多時間內經過了一定的檢驗。這種店型對人員、租金成本的改善，已經直接體現在中報裏。

根據財報，奈雪今年上半年材料成本佔總收入比重為31.5%，去年同期這一比例為39.5%，而2018-2020年分別為35.3%、36.6%、37.9%；此外，奈雪品牌門店員工成本佔品牌總收入比重為24.3%，而2018年、2019年、2020年分別為31.3%、30.0%、30.1%，今年整體相關成本有比較明顯幅度的降低。

但這更多隻是Pro店推出之後一時的改善，隨着Pro店規模比例持續上升，材料成本、員工成本都將很快穩定在相對成熟的區間。這預計會為奈雪帶來更可觀的利潤，但在這之前，奈雪需要證明Pro店有足夠強的擴張能力。

產品層面，在主力現製茶飲之外，烘焙產品上半年收入達到4.6億元，佔收入比重為22%，過去3年，這一比例分別為21.8%、25.3%、24.5%。2020年10月份推出的氣泡水產品，上半年收入也上升至6973萬元，超過去年全年相關業務收入。

奈雪分產品類型過去三年收入情況，圖據招股書

烘焙產品主要在門店銷售，其規模跟門店擴張速度有較強的相關性。零售業務則是奈雪疫情之後明顯受益的新業務，並且無論是產品還是渠道，都跟門店有更強的互補性，屬於在門店之外向零售方向的外延。而接下來能夠帶來多少新的增幅，還要看奈雪的品牌調性高低。