導讀
不必悲觀，風險衝擊呈再而衰之勢，應更樂觀看待寬鬆節奏，市場回温可待。結構上，中期繼續看科技成長，但短期擁擠的交易下，增配券商/銀行/新基建等是更好的選擇。
摘要
大勢研判：風險衝擊再而衰，市場回温可待。國君策略於8月8日提出“卸下包袱，再次起跑”，認為無需過分擔憂政策風險或信用風險，卸掉包袱後應更樂觀看待寬鬆節奏，我們維持觀點不變。本週市場對政策風險擴散的擔憂再起，但市場在經歷7月底的衝擊後已逐漸重構與完善風險預期，本輪調整幅度明顯收窄，風險衝擊影響再而衰。信用風險方面，週二中央財經會議再提“統籌做好重大金融風險防範化解工作”，我們認為未來防範化解信用風險將更注意節奏和力度，疊加市場的學習效應未來衝擊有限。風險預期可控下，更應樂觀看待分母端的寬鬆節奏。8月LPR未動但MLF僅縮量1000億，當前政策“穩”中偏寬。往後看隨着四季度經濟下行壓力加大，以及流動性缺口邊際擴大，降準、“不對稱”LPR降息均存可能，寬鬆節奏有望超預期
穩增長壓力與流動性缺口邊際擴大下，寬鬆節奏有望超預期。通脹磨頂環境中，7月降準後8月MLF僅縮量1000億，當前政策呈“穩”中偏寬。往後看市場對寬鬆的方向並無分歧，但穩增長壓力的強化與流動性缺口邊際擴大下，我們認為寬鬆的節奏有望超預期。穩增長預期強化：趨勢性回落疊加限產、災害以及國內疫情等短期擾動，7月經濟強化穩增長預期。其中消費與投資等核心指標明顯走弱，社零同比增速回落3.6個百分點，固定資產投資累計同比增速回落2.3個百分點。此外7月16-24歲羣體失業率接近2020年高峯水平，當前中低收入羣體就業情況亦未完全修復。流動性缺口邊際擴大：下半年MLF的大規模到期與專項債加速發力，資金缺口將邊際擴大。
消費仍需等待基本面的改善信號。消費仍需等待基本面的改善信號。本週消費領跌，行業政策風險影響下白酒、醫藥等權重板塊出現大幅調整，7月消費數據的疲弱亦使市場對基本面擔憂加劇。從最新中報披露來看消費板塊分子端乏力，整體法與中位數口徑下Q2歸母淨利潤同比增速分別為-8.8%與13.0%(披露率32.4%)，大幅低於其餘板塊。其中食品飲料與醫藥整體法口徑下分別為-7.6%與15.4%(披露率40.3%與36.1%)，中位數口徑下為-0.4%與20.2%，盈利增速下滑較快。消費經連續調整確實具有一定賠率空間，但勝率仍需等待基本面的邊際改善信號以及行業政策風險的出清。
增配金融地產是更好的選擇。金融地產分子端邊際改善：增配金融地產是更好的選擇。金融地產分子端邊際改善：中報披露來看，不同口徑下券商與銀行增速均較Q1大幅改善。近期市場連續萬億成交規模為券商帶來增量預期，疊加財富管理業務催化券商業績向上。銀行Q2淨息差趨穩且資產質量持續改善，基本面向上拐點已現。地產7月主要指標均大幅下行，基本面進入尋底階段。往後看盡管融資偏緊的大環境不會變，但穩增長壓力下博弈政策的預期正在形成，未來地產政策邊際鬆動值得期待。金融地產具備極高估值性價比：從近期市場資金流向來看，對低估值品種的追逐已現。金融地產板塊估值分位正處極低位，未來偏松格局下估值端將顯著修復。此外交易維度來看，金融地產是當前最不擁擠的方向，Q2持倉比例再降，處持續低配區間。
重點行業推薦：1)券商/銀行/地產；2)新基建；3)產業週期向上：新能車/鋰電/光伏/設備；4)週期成長品種：玻璃/輪胎/建材/鋼鐵等。
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風險衝擊再而衰，三而竭
大勢研判：風險衝擊再而衰，市場回温可待。國君策略於8月8日提出“卸下包袱，再次起跑”，認為無需過分擔憂政策風險或信用風險，卸掉包袱後應更樂觀看待寬鬆節奏，我們維持觀點不變。本週市場對政策風險擴散的擔憂再起，但市場在經歷7月底的衝擊後已逐漸重構與完善風險預期，本輪調整幅度明顯收窄，風險衝擊影響再而衰。信用風險方面，週二中央財經會議再提“統籌做好重大金融風險防範化解工作”，我們認為未來防範化解信用風險將更注意節奏和力度，疊加市場的學習效應未來衝擊有限。風險預期可控下，更應樂觀看待分母端的寬鬆節奏。8月LPR未動但MLF僅縮量1000億，當前政策“穩”中偏寬。往後看隨着四季度經濟下行壓力加大，以及流動性缺口邊際擴大，降準、“不對稱”LPR降息均存可能，寬鬆節奏有望超預期。
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寬鬆節奏有望超預期
穩增長壓力與流動性缺口邊際擴大下，寬鬆節奏有望超預期。通脹磨頂環境中，7月降準後8月MLF僅縮量1000億，當前政策呈“穩”中偏寬。往後看市場對寬鬆的方向並無分歧，但穩增長壓力的強化與流動性缺口邊際擴大下，我們認為寬鬆的節奏有望超預期。穩增長預期強化：趨勢性回落疊加限產、災害以及國內疫情等短期擾動，7月經濟強化穩增長預期。其中消費與投資等核心指標明顯走弱，社零同比增速回落3.6個百分點，固定資產投資累計同比增速回落2.3個百分點。此外7月16-24歲羣體失業率接近2020年高峯水平，當前中低收入羣體就業情況亦未完全修復。流動性缺口邊際擴大：下半年MLF的大規模到期與專項債加速發力，資金缺口將邊際擴大。
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消費仍需等待基本面的改善信號
消費仍需等待基本面的改善信號。本週消費領跌，行業政策風險影響下白酒、醫藥等權重板塊出現大幅調整，7月消費數據的疲弱亦使市場對基本面擔憂加劇。從最新中報披露來看消費板塊分子端乏力，整體法與中位數口徑下Q2歸母淨利潤同比增速分別為-8.8%與13.0%(披露率32.4%)，大幅低於其餘板塊。其中食品飲料與醫藥整體法口徑下分別為-7.6%與15.4%(披露率40.3%與36.1%)，中位數口徑下為-0.4%與20.2%，盈利增速下滑較快。消費經連續調整確實具有一定賠率空間，但勝率仍需等待基本面的邊際改善信號以及行業政策風險的出清。
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增配金融地產是更好的選擇
基本面景氣度的邊際改善與極高的估值性價比，增配金融地產是更好的選擇。金融地產分子端迎來邊際改善：券商、銀行和地產等行業當前基本面景氣度正在邊際改善。從中報披露來看，不同口徑下券商與銀行增速均較Q1大幅改善。近期市場連續萬億成交規模為券商帶來增量預期，疊加財富管理業務催化券商業績向上。銀行二季度淨息差趨穩且資產質量持續改善，基本面向上拐點已現。地產7月主要指標均大幅下行，基本面進入尋底階段。往後看盡管融資偏緊的大環境不會變，但穩增長壓力下博弈政策的預期正在形成，未來地產政策邊際鬆動值得期待。金融地產具備極高的估值性價比：從近期市場資金流向來看，對低估值品種的追逐已現。當前金融地產板塊估值分位正處極低位置，具備極高性價比，未來偏寬鬆格局下估值端將出現顯著修復。此外從交易維度來看，金融地產是當前最不擁擠的方向，二季度持倉比例均再降，處於持續低配區間。
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行業配置：從極致走向相對均衡
行業配置：從極致走向相對均衡。科技製造的景氣週期+自上而下導向催化，仍是我們首要推薦的方向。但擁擠的交易下，科技成長並非全部。行業配置重點推薦：1)寬鬆預期疊加基本面邊際改善：券商(東方財富)/銀行(江蘇銀行)/地產；2)財政發力背景之下估值性價比較高的新基建板塊景氣反轉在即(中興通訊)；3)產業週期向上：新能車/鋰電(贛鋒鋰業/億緯鋰能)/光伏(大全能源)/設備(至純科技)；4)青黃不接下，盈利估值性價比極佳的週期成長品種，優選中期供需穩定的：玻璃/輪胎/建材(旗濱集團/東方雨虹)/鋼鐵(華菱鋼鐵)等。
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五維數據全景圖
（文章來源：陳顯順策略研究）