美贊臣中國賣身換帥，能否業績逆轉？

從頭把交椅跌至市場第五的美贊臣中國，在短短三個月內，以22億美元的低價完成了火速交割、並迎來新帥上任。這場匆忙的交易背後，似乎預示着留給美贊臣中國翻盤的“窗口期”不多了。

近日，正式被春華資本囊入旗下的美贊臣大中華區業務（下簡稱：美贊臣中國），也隨即迎來美贊臣中國近20年曆史上，首位中國內地新帥朱定平。

從6月份官宣22億美元“賣身”春華資本，到9月份火速交割、新帥上任。短短三個月的時間裏，這筆業界矚目的交易就火速落地。

或許，對於從奶粉市場頭把交椅跌到前五的美贊臣中國來説，在當下階段，時間對於美贊臣中國來説十分珍貴，留給它逆風翻盤的窗口期已經十分緊迫。

01利潔時揮淚“甩賣”

“要麼今天用我的杜蕾斯，要麼10個月後用我的美贊臣。”2017年，杜蕾斯母公司英國利潔時（RBGLY.US）以179億美元將美贊臣收入囊中，被網友戲稱為“完美的風險對沖”。

4年後，這場“完美的風險對沖”則成為利潔時的業績風險點，利潔時將業績未達預期的美贊臣中國，直接進行了“割肉”。

今年6月6日，利潔時宣佈將其在中國的嬰兒配方和兒童營養品業務（美贊臣中國），以22億美元（約合人民幣140億元）的價格出售給中國春華資本，但利潔時仍將持有相關業務8%的股權。

在業內看來，這堪稱“骨折級”甩賣。因為，在利潔時收購之前，已經有100多年曆史的美贊臣營收已經止步不前，2016年淨利潤下滑幅度一度擴大到16.6%。

儘管業績下滑，2017年利潔時毅然選擇巨資收購美贊臣，則是看中後者在中國的市場。根據當時的數據顯示，美贊臣有近三分之一的市場在中國，且集中在中國的一二線城市，加上中國二胎政策的放開，利潔時比較看中美贊臣在中國的未來市場。

陸玖財經瞭解到，此次美贊臣中國的出售，引來諸多國內乳企覬覦，最終被春華資本抱得美人歸。

不過，基於對中國奶粉市場仍抱有信心，利潔時此番也並非全盤退出，該公司仍將保留有關業務8%的股權。

利潔時在今年上半年的業績會上，相關負責人發表觀點認為，美贊臣中國在大中華區市場繼續充滿挑戰，競爭壓力正在加劇。“對於美贊臣來説，下沉到低線城市非常重要。我們現在就為這個業務找到了一個買家春華資本。隨着時間的推移，這將幫助我們釋放該業務的潛力。”上述負責人解釋。

換句話説，美贊臣中國坦誠了對中國下沉市場的無奈，他們希望通過與中國資本、中國團隊的合作，找到下沉市場更精確的打開方式。

02老將掛新印

被春華資本收購後，美贊臣中國迎來了近20年來首位中國內地新帥——健合集團前中國區執行總裁朱定平。

9月10日，美贊臣中國宣佈任命朱定平為美贊臣中國業務集團總裁，領導美贊臣中國業務集團以產研一體的全球資源全方位服務中國消費者，實現業務經營和全價值鏈的本地化。

美贊臣方面告訴陸玖財經，朱定平在戰略佈局、企業戰略變革、業務轉型升級等方面有着豐富的經驗。而業內人士認為，朱定平長期供職於本土乳企，上任後會推動美贊臣更加“接地氣”。

陸玖財經瞭解到，甫一到任的朱定平就提出要高度關注 “三鏈”：一是強化“價值鏈”，讓價值生態變得更有積極性；二是提升“數字鏈”，通過數字技術運用強化消費者服務；三是縮短“決策鏈”，使團隊不斷提升高效決策的能力，針對市場的變化做出敏捷反應。

尤其是第三點，似乎是有針對性地對美贊臣中國此前業務版圖“補短板”。

早在2018年的業績會上，利潔時方曾表示美贊臣中國的線上業務從15%提升至25%以上，在線下則倚重與京東、阿里等科技公司合作，利用在線優勢推動線上到線下、從企業到企業的合作模式，為小城市的商店提供服務。

對於本土“陣地戰”打出來的實戰派，朱定平顯然更希望將市場命脈放在自己手中。根據美贊臣中國向陸玖財經提供的資料顯示，未來該集團業務將圍繞客户導向和市場效率，優化市場通路結構，聚焦渠道資源和戰略佈局，在完善和提升合作伙伴管控體系的同時，積極拓展銷售渠道。

不過，朱定平大刀闊斧的改革，仍要考慮新舊團隊在文化、管理方面的融合與平衡。對此，利潔時宣佈睿恩達（Enda Ryan）將繼續擔任利潔時健康集團大中華區高級副總裁，在管理利潔時大中華區健康與衞生業務的同時，協助美贊臣中國業務運營的順利交接和過渡。

03獨立後的“雙刃劍”

新團隊的一系列舉動，似乎也為曾坐上中國奶粉行業頭把交椅的美贊臣中國，帶來新的希望。不過，如今市場份額跌至第五的美贊臣中國想要迎頭趕上，仍然有不小的挑戰。

根據Euromonitor歐睿信息數據顯示，在中國嬰幼兒配方奶粉市場，目前市場份額排名前五的企業分別為飛鶴（06186.HK）、雀巢（NSRGY.US）、達能（DANOY.US）、君樂寶和利潔時（即美贊臣中國）。美贊臣中國從四年前的前三強跌至第五名。

對於當前的美贊臣來説，時間才是最寶貴的，隨着被收購和更換管理層後可能還會產生一段變革期，留給其翻盤的窗口期也十分緊迫。

在外界看來，獨立後的美贊臣中國更加靈活，但在研發的協同性、奶源的穩定性方面，仍有待被市場驗證。

首先，美贊臣中國方面表示，進入中國以來，美贊臣已經在中國構建起完善的科研機構和研發團隊，並堅持以臨牀實證為指導、針對中國寶寶進行營養研究。但此前作為分支的存在的國內研發團隊，未來還能否保持與美贊臣全球研發網絡的協同性？

其次，美贊臣中國方面表示，其在廣州和荷蘭擁有兩個世界級的生產基地。但早在2018年利潔時集團財報披露，因為荷蘭奶粉工廠的生產出現了“暫時中斷”，包括中國市場受到影響。去年，香港消委會通報了檢測的15款嬰兒配方奶粉，發現全部樣本均含有污染物氯丙二醇，且有9款含致癌物環氧丙醇，美贊臣也沒能逃過一劫。

目前，國內乳企已經打響優質奶源“爭奪戰”，成為國貨後的美贊臣，仍需對獨立後缺少的產業鏈條進行補充和強化。

相對於挑戰，國際品牌與國際資源全面本地化運營的路徑，也打破了過去國際品牌在中國市場“不中不洋”、“水土不服”的尷尬局面，未來或將使得美贊臣中國業務集團能夠真正突破區域差異和文化差異，縮短“中國消費者需求——美贊臣中國決策”反應鏈，以靈敏、高效的決策應對瞬息萬變的中國市場。

但對於“歸化”的美贊臣中國來説，如何與美贊臣總部實現研發協同，如何解決奶源供應的穩定性，以及如何完成新舊團隊在文化、管理上的融合與平衡，都在考量着新團隊的智慧。

04整合未來時：老四、老五能否聯手？

“這次春華資本的出手，可以看做是抄底。”中國食品產業分析師朱丹蓬曾分析認為，目前美贊臣大中華區嬰幼兒營養業務淨收入平均就在70億元一年，所以整體看收購價格低，非常划算。

根據利潔時財報顯示，截至2020年12月31日的財政年度，大中華區嬰幼兒營養業務淨收入為8.61億英鎊（約合人民幣78億元），營業利潤為8500萬英鎊。

不過，在國內眾多乳企爭搶美贊臣的時候，利潔時會與春華資本達成合作也在意料之中。

對於春華資本來説，其並非首次出手乳製品行業。2019年，蒙牛乳業手持的51%君樂寶股權，被春華資本聯手平安資本、君乾股份完成股權收購，收購交易對價達人民幣40億元。

在投資君樂寶時，胡祖六就表示，看中了中國乳製品行業的成長性和君樂寶的未來價值， “春華非常看好中國乳製品龍頭企業的發展，願意支持像君樂寶這樣優秀的民營企業，通過一系列增值的專業服務，助力提升企業運營水平，開創國產乳製品發展的新局面。”

在外界看來，春華資本目前左手握着去年宣稱要成為“全球嬰幼兒奶粉領先品牌”，並強調全產業鏈模式的君樂寶；右手握着是擁有深厚科研實力、較強品牌力基礎的美贊臣。考慮到兩者在產業鏈、渠道上可能存在的協同效應，春華資本如何規劃奶粉投資也頗具市場想象。

“資本並非簡單的出資，更是需要資本完成資源的協同。”食品產業研究專家賈洪海認為，目前君樂寶佔據市場第四的地位，未來不排除老四、老五聯手殺進行業前三的頭部賽道。

一般而言，一家投資機構不太可能長期持有知名品牌。或許類似高瓴資本收購百麗這樣的案例，春華資本對於兩大乳業品牌的收購和整合，需要一個較長的產業週期，才能顯山露水。

目前，陸玖財經無法從官方渠道獲取信息，尚不能判斷春華資本是否有在渠道、品牌等方面整合君樂寶與美贊臣中國的痕跡。但整體可以判斷，中國乳業、中國嬰配行業已經進入到高節奏的競爭局面之下。

美贊臣中國，如何藉此次資本變局，完成業績逆轉，或道阻且長。