中泰證券：給予衞星石化買入評級
2021-10-26中泰證券股份有限公司對衞星石化進行研究併發布了研究報告《C3高景氣C2添業績，新項目推動助力成長》，本報告對衞星石化給出買入評級，當前股價為42.95元。
衞星石化(002648)
投資要點
事件：2021年10月23日，公司發佈2021年三季報：2021Q1-3實現營業收入200.18億元，同比增長165.09%，實現歸屬母公司淨利潤42.56億元，同比增長371.78%。2021Q3實現營業收入92.49億元，環比增長29.43%，實現歸屬母公司淨利潤21.3億元，環比增長56.72%。
點評：
C2&C3齊頭並進業績兑現，盈利能力更上一台階。2021Q1-3實現歸母淨利潤42.56億元，同比增長371.78%；Q3單季實現歸母淨利潤21.3億元，環比增長56.72%；盈利能力方面，2021Q3毛利率為33.35%，同比提升5.05pct，環比提升3.46pct，淨利率為23.03%，同比提升7.67pct，環比提升4.01pct，ROE為12.79%，同比提升8.4pct，環比提升3.74pct，業績與盈利能力均更上一台階。期間費用方面，2021Q1-3公司期間費用率合計為7.53%，同比下降3.62pct。其中，銷售費用率為0.27%，同比下降2.19pct，管理費用（含研發費用，可比口徑）率為5.62%，同比下降0.72pct，財務費用率為1.64%，同比下降0.71pct，整體維持較低水平。我們認為，C3產業鏈的景氣延續與C2產業鏈的產能釋放為公司業績增長的主要原因。
C3產業鏈價格上行，丙烯酸及酯後市行情看好。根據Wind,前三季度丙烯酸均價10908為元/噸，同比上漲60.5%，Q3單季均價為13826元/噸，環比上漲44.5%；丙烯酸-丙烯前三季度平均價差為5264元/噸，同比增擴156.3%，Q3單季平均價差為8218元/噸，環比增擴119.4%；前三季度丙烯酸丁酯均價為16484元/噸，同比上漲111.6%，Q3單季均價為18353元/噸，環比上漲10.4%；丙烯酸丁酯-丙烯酸前三季度平均價差9830為元/噸，同比增擴169.6%；Q3單季平均價差為9919元/噸，環比縮減8.01%。自2016年丙烯酸行業供需出現弱平衡後，近年來供需整體趨緊，國外產能集中度較高且近年無擴產，而原有裝置檢修頻率增加，疊加疫情影響，拉動我國出口大幅增加，根據卓創，2021年1-8月丙烯酸丁酯出口總量30.09萬噸，同比增長525%。此外，步入9月蠟化、蘭化、開泰萬華集中檢修，三木與阿科瑪、金江部分減產導致供給端進一步縮緊。長期來看，丙烯酸行業供給格局向好，丙烯酸下游高吸水性樹脂、減水劑、絮凝劑與光固化塗料等行業需求穩步增長，未來有望保持較好利潤。
連雲港石化C2項目投產，貢獻業績增量。全資子公司連雲港石化年產135萬噸PE、219萬噸EOE和26萬噸CAN聯產裝置項目一階段工程各裝置經投料試生產後於2021年5月20日成功產出合格產品。上半年連雲港石化實現收入16.16億元，淨利潤2.78億元，淨利率為17.2%；根據Wind，LLDPE均價為8368元/噸，環比上漲3.4%；乙二醇均價為5295元/噸，環比上漲8.3%，在原油、煤炭價格上漲支撐產品價格維持高位，輕烴路線優勢凸現。積累了新項目建設與開車經驗，為項目二階段建設提供了借鑑，根據公司公告，項目二階段已進入安裝階段，公司力爭在2022年中期建成。公司有望依託現有原料資源保障以及完備的供應鏈，進一步豐富公司產品線，增強抗風險能力。
化學新材料加快佈局，新項目陸續投產。隨着公司C3+C2輕質化平台的逐步成型，公司將利用高純度輕烴原料易加工高品質產品（如聚烯烴的拉伸性、聚酯的透光性等）、產業鏈一體化的成本優勢、規模化生產帶來的穩定供應保障等有利因素，加快佈局C2、C3下游化學新材料：根據公司公告，2021年將有25萬噸聚醚大單體、25萬噸雙氧水項目建成投產；2022年上半年連雲港C2二階段項目包括125萬噸乙烯、73萬噸環氧乙烷、40萬噸HDPE、60萬噸苯乙烯建成試生產；2022年下半年計劃是25萬噸聚醚大單體、40萬噸聚苯乙烯、15萬噸碳酸酯系列、10萬噸乙醇胺項目建成投產；2023年底計劃80萬噸PDH與80萬噸丁辛醇項目建成。碳中和背景下，公司持續推動高質量發展，蝶變為低碳新材料龍頭企業。
風險提示：丙烯酸及酯盈利回落風險；原料端乙烷和丙烷價格漲幅過大的風險；C2二期等項目投產進度不及預期的風險；產品價格大幅波動風險
盈利預測：假設公司C2二期項目於2022年中順利投產，新項目如期陸續投產。我們上調盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為66.89/87.83/103.66億元（原為46.23/58.74/81.17億元）EPS分別為3.89/5.11/6.03元（原為2.69/3.41/4.72元），維持”買入”評級。
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級18家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為54.84；證券之星估值分析工具顯示，衞星石化（002648）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。