週期板塊連續調整 “期股聯動”為何突然失效？

　　昨日，雖然A股三大指數集體反彈，但週期股走勢仍然低迷。煤炭、天然氣等板塊均大幅回撤，鄂爾多斯、潞安環能等熱門品種遭遇跌停。

　　自9月指數階段見頂以來，週期股的表現始終弱於大勢。以中信行業劃分，鋼鐵指數過去1個月整體下跌22.66%，在所有一級行業中表現墊底。有色金屬、建築、煤炭、基礎化工行業同期跌幅也超過10%。

　　個股波動更為激烈。以中信週期風格指數成分股為樣本，已有超過130只股票9月以來股價較高點回撤超過30%，其中不乏寶鋼股份、東方盛虹等千億市值週期龍頭。

　　除股價短期跌幅較大外，本輪週期板塊調整還有一大特點值得關注：期貨價格與股票價格走勢嚴重背離。

　　在過去1個月內，中信鋼鐵指數重挫逾20%，但與此同時，鋼材期貨價格並未下跌。螺紋鋼主力合約9月保持穩步上揚，並在10月11日剛剛創出下半年以來新高，僅在近兩日出現回調。

　　對近期出現的期股走勢背離現象，東亞前海首席策略分析師易斌向記者表示，這是由於期貨市場與股票市場定價邏輯不同。易斌認為，對週期品而言，很多時候投資者會更關注期貨價格的指引作用。但從市場歷史看，每一輪週期品行情進入尾聲階段時，往往出現商品價格持續創新高，而週期股股價很難再取得超額收益的情況。

　　“這是由於權益資產的定價會更關注中長期供需格局的變化，而期貨價格僅僅取決於當下的供需缺口大小。” 易斌補充道，“以2017年三季度週期股行情為例，供給側改革疊加環保督察造成的供給端收縮，推動了一輪迅猛的週期股行情。但步入四季度，雖然螺紋鋼、動力煤等期貨價格直至當年12月才相繼觸頂，但在需求端增速繼續温和放緩的背景下，整個四季度週期股相對大盤指數已經很難取得超額收益。”

　　事實上，在政策調整及資金觀望等多方面因素共振下，部分前期處於高位的資源品期貨價格已出現鬆動跡象。昨日盤中，黑色系和能化品期貨普遍高位下挫，硅鐵、錳硅、尿素主力合約均觸及跌停，並一定程度上加重了A股週期板塊的拋售壓力。

　　展望四季度，機構對週期股的態度分歧較大。

　　易斌表示，9月PMI製造業指數跌破榮枯線，需求端回落風險逐步上升。而受北方供暖季取暖需求影響，能源供給約束政策可能邊際寬鬆。週期品雖然當下仍有較大供需缺口，但其中長期邏輯正逐步被削弱。

　　川財證券研究所所長、首席經濟學家陳靂認為，今年以來一方面受需求拉動，另一方面受供給端產能限制，同時疊加全球流動性寬鬆，週期板塊前期出現了較大漲幅。當前週期行業盈利雖處於高位，但近期公佈的宏觀數據低於預期，同時美聯儲年底前縮減購債（Taper）概率較大，也對全球流動性造成衝擊。在此背景下，市場對週期板塊開始偏向謹慎。

　　開源證券首席策略分析師牟一凌則認為，在風險進一步釋放後，週期股正在孕育新機遇。在他看來，能源轉型期間上游能源和原材料的供需矛盾將持續存在，全球的投資者正逐步認識到，即使度過臨時性的短缺時期，未來上游能源類企業也將獲得高於近10年曆史水平的利潤分配比例，基於盈利能力的產能價值重估將成必然。

　　記者 費天元 編輯 孫放