朗姿股份降收業績反翻倍背後：醫美業務毛利連年下滑讓利換營收，服裝業現疲態4億再加碼醫美

趕在2月的最後一個交易日，朗姿股份（002612.SZ）發佈了業績快報，從公告來看，2020年公司實現營業收入28.73億，同比下降4.46%，而歸母淨利潤則達到1.38億，同比增加134.13%，公司表示業績大增的主要原因來自醫美業務的增長。

受此消息影響，3月1日開盤朗姿股份一路上漲，盤中最高漲幅達9.77%，最終朗姿股份報收每股32.34元，漲幅為8.96%。值得一提的是，在去年頻繁拋出利好後，朗姿股份搭上了醫美的順風車，半年內股價從每股8.61元最高漲至35.11元，漲幅超過507.78%。

大幅增長得益於上年計提減值，淨利潤退回5年前

距離朗姿股份上市已經有10年之久了，但近年由於傳統女裝業務的式微以及業務重心向醫美轉移，公司的業績起伏不斷。

2016年擴展童裝和醫美業務後，朗姿股份的業務規模開始出現質變，次年突破20億，2019年公司規模最高達到30.08億，不過顯而易見的是，在曇花一現後，營收增速已經連續三年下滑，而2020年是近五年來首次出現負增長。

另一方面，由於在2014年、2015年連續兩年大幅度下滑後，納入新業務的朗姿股份歸母淨利潤在2016年出現了超過120%的增長，但此後迅速回落，2019年主要由於參股的韓國L&P;公司在中國市場銷售不佳而總共計提了約1.26億資產減值，最終導致公司歸母淨利潤同比下滑72.07%。

也正因此，2020年業績快報顯示，去年朗姿股份歸母淨利潤實現同比134.13%的增長，但嚴格來説，公司業務並沒有實質性的增長，2020年全年淨利潤約為1.38億，僅是2018年淨利潤的6成左右，甚至不及2016年剛開展醫美業務時的水平。

如今的朗姿股份童裝業務沒有競爭力，醫美業務也還不能撐起公司業績，而主營的女裝業務已經在下坡路上狂奔了。

醫美業務年入8億，毛利率連年下滑不及上游企業

目前朗姿股份的收入來源主要分為女裝、童裝和醫美三大領域，旗下女裝品牌包括自有的LANCYFROM 25、LIMEFLARE、liaalancy以及代理運營的MOJOS.PHINE、JIGOTT、FABIANAFILIPPI等。

雖然朗姿股份在大多消費者印象中是一家女裝服飾公司，但2020年公司業績大增卻主要得益於醫美業務的增長，並且早在2020年半年報時就顯出端倪，醫美業務是疫情下唯一正向增長的業務。

受疫情影響，朗姿股份女裝業務實現營業收入13.28億，較上年同期降低13.40%，嬰童業務同樣也僅實現營業收入7.32億，較上年同期降低7.97%，但醫療美容業務卻以8.13億營收躍升為公司第二大業務，同比增長29.13%，成為公司淨利潤增長的原因之一。

2016年，朗姿股份以3.27億的價格收購了四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚、西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚等公司70%股權，從而以產業鏈下游開設醫美機構門店的方式進入市場，同時朗姿股份還戰略投資了韓國夢想集團（以下簡稱：DMG）。

2020年7月，朗姿股份又以1.79億的價格收購了上述公司剩餘30%股權，對比來看，上述幾家醫美公司的估值在四年時間內就上漲了27.51%

截至2020年9月末，朗姿股份主要運營着旗下“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”和“高一生”三大國內醫美品牌，醫美機構數量達到18家，主要分佈在成都、西安、重慶、深圳、長沙等地區，其中米蘭柏羽4家，晶膚醫美12家，高一生2家。

值得一提的是，年後昊海生科、華東醫美等先後通過收購的方式拓展了自有醫美業務，二級市場投資者則以數個漲停表示支持，但朗姿股份的醫療機構處於最接近消費者的下游，相比於產業鏈上游80%以上的毛利率，朗姿股份的醫美業務毛利率大約只有56%左右。

另外，2018年後朗姿股份醫美業務的毛利率出現下滑趨勢，2019年降至57.74%，而在2020年半年報時，醫美業務毛利率更是同比下降5.11%，僅為53.01%。

事實上，朗姿股份的醫美業務在2020年營收的增長更多的通過出讓利潤所換取的，而營收佔比的提升也部分因為主營的女裝業務同比高達25.78%的降幅所致，換句話説，朗姿股份的醫美業務還無法取代傳統女裝成為公司盈利支柱業務。

服飾業整體現疲態，設立兩隻醫美基金規模達6.52億

目前已經披露了業績預告的服飾紡織公司呈現增少虧多的態勢，整個服裝業都處於困境之中，去年疫情下眾多公司紛紛跨界生產醫療物資，但短期火熱的市場並沒能撐起全年的業績，此外還有森馬跨界賣菜賣藥、美爾雅投資連鎖藥店等轉型求生的行為，行業的疲軟顯而易見。

而朗姿股份則選擇的聚焦醫美行業，2020年動作頻頻，僅前三個季度旗下醫美機構數量就增長了50%，而朗姿股份顯然不滿足於只通過門店數量增長來擴大市場佔有這種慢速的擴張方式。

1月下旬時，朗姿股份公告表示，將與參股公司北京朗姿韓亞資產管理有限公司（以下簡稱：朗姿韓亞資管）簽署合作協議，公司作為有限合夥人，以自有資金2億元出資設立醫美股權併購基金“蕪湖博辰五號”，朗姿韓亞資管為普通合夥人即基金管理人。

僅僅過了一個月，2月10日朗姿股份再次公告設立醫美投資基金，依然作為有限合夥人與朗姿韓亞資管簽署合作協議，以自有資金1.25億出資設立“蕪湖博辰八號”，此基金將主要通過股權投資的形式投資於醫療美容領域及其相關產業的未上市公司股權，基金總規模達2.51億，兩隻基金合計規模達到6.52億。

正值A股醫美風口下，受相關消息影響，僅年內兩個月朗姿股份累計漲幅就超過42.55%。

兩筆基金朗姿股份合計將投出3.76億，而這接近公司近三年淨利潤總和，不過從以往情況來看，股權投資收益等通常也是公司重要的非主營業務收入來源之一，貓妹也將繼續關注朗姿股份在醫美行業的投資動態。（藍鯨資本 徐曉春 xuxiaochun@lanjigner.com）