開源證券：給予老鳳祥買入評級

2022-04-29開源證券股份有限公司黃澤鵬,駱崢對老鳳祥進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：整體經營增長穩健，深築品牌壁壘、渠道持續擴張》，本報告對老鳳祥給出買入評級，當前股價為39.17元。

老鳳祥(600612)

公司 2021 年年報穩步增長， 2022Q1 受疫情影響增速放緩

公司發佈 2021 年報及 2022 年一季報： 2021 年實現營收 586.91 億元（+13.5%）、歸母淨利潤 18.76 億元（+18.3%）； 2022Q1 營收 184.42 億元（+7.2%），歸母淨利潤 4.07 億元（-37.3%），扣非歸母淨利潤 4.66 億元（+7.5%）。 我們認為， 黃金珠寶行業龍頭集中度提升趨勢明顯， 老鳳祥品牌積澱深厚，渠道擴張疊加國企改革帶來效率優化，有望穩定增長。 考慮華東疫情影響，我們下調公司 2022-2023年盈利預測並新增 2024 年盈利預測，預計 2022-2024 年歸母淨利潤為 18.76（-1.70） /21.18（-2.27） /23.88 億元，對應 EPS 為 3.59（-0.32） /4.05（-0.43） /4.57元，當前股價對應 PE 為 10.4/9.3/8.2 倍，估值合理，維持“買入”評級。

多措並舉開拓市場， 珠寶首飾主業帶動增長， 費用控制良好

2021 年公司珠寶首飾業務實現營收 468.6 億元， 同比增長 23.1%，亮眼增長主要得益於公司營銷網絡佈局持續拓展。 盈利能力方面， 2021 年公司綜合毛利率為7.8%（ -0.4pct），銷售/管理/財務費用率分別為 1.4%/0.7%/0.5%，同比分別+0pct/-0.1pct/-0.1pct， 費用控制良好。 2022 年一季度，受華東、華南等地疫情影響， 公司營收增速有所放緩， 2022Q1 綜合毛利率為 7.9%（+0.2pct），銷售/管理/財務費用率分別為 1.5%/0.6%/0.5%，盈利能力基本保持穩定。

多渠道、 多元化擴張發展， 鉚定“十四五” 全方位激發內生動力

老鳳祥作為我國珠寶首飾“百年金字招牌”，在知名度、美譽度、忠誠度等多方面行業領先。 渠道方面， 截至 2021 年末公司門店總數達到 4945 家（包括自營186 家、連鎖加盟 4759 家），全年淨增 495 家， 2022 年計劃新開店 300 家以上；在海南自由貿易港設立公司， 整合資源助力境內外業務打通； 線上方面積極推進網絡直播、會員商城等新銷售方式。 品牌方面，簽約藝人陳數展示品牌新形象，品牌影響力持續提升。“十四五” 期間，公司將繼續深化“雙百行動” 改革， 聚焦品牌、人才、技術和規模優勢， 內外功兼修推進核心競爭力提升。? 風險提示： 疫情反覆、 市場競爭加劇、 改革效果不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券洪濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.67%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利20.24億，根據現價換算的預測PE為9.68。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為60.68。證券之星估值分析工具顯示，老鳳祥（600612）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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