智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，北摩高科(002985.SZ)起落架業務收入實現從0到1突破，航空剎車業務穩步增長疊加京瀚禹和藍太航空並表，公司21H1淨利潤增長110%超市場預期。預計2021-2023年歸母淨利潤為5.2億元、7.2億元、9.8億元，對應PE為50X、36X和27X，維持“買入-A”評級。
2021年7月22日晚，北摩高科發佈2021年半年報，實現營收5.79億元，同比增長153.24%，實現歸母淨利潤2.26億元，同比增長109.65%，為前期業績預告區間80-110%的上限。
安信證券主要觀點如下：
1)起落架0到1突破，航空剎車業務穩步增長疊加京瀚禹和藍太航空並表，21H1淨利潤增長110%超市場預期。2021H1實現營收5.79億元(+153%)，實現淨利潤2.26億元(+110%)，為前期業績預告淨利潤增速上限。本次業績實現較好增長主要系，①控股子公司京瀚禹並表，其實現營收和利潤分別為2.79和1.55億元(持股比例51%)，增厚公司業績，剔除京瀚禹後營收和淨利潤分別為3和1.47億元，分別同比增長32%和37%，仍然實現較好增速;②上半年控股子公司藍太航空納入合併範圍，而公司民航業務發展較好，公司和藍太航空擁有的PMA資質最多，預計民航業務有望成為公司未來重要利潤的增長點;③報告期內公司實現了向飛機剎車制動整體解決方案的跨越，首次實現起落架業務收入，該行認為這是從0到1的突破，起落架單機價值量更大，未來有望成為公司主要的業績貢獻點;④公司的維修業務實現較大幅度增長。
分業務看，公司業務可以分為軍品和民品，2021H1實現軍品收入5.14億元，佔營收比重88.8%，佔比有所下降，主要系民品提升較快，2021H1實現民品收入0.65億元，佔營收比重為11.23%，佔比提升9.85pct;此外公司業務也可以分為飛機剎車控制系統及機輪、剎車盤(副)、起落架、檢測實驗和其他，其中飛機剎車控制系統及機輪實現收入1.27億元，同比下滑28%，該行認為主要系公司產品主要交付主機廠，收入確認與主機廠節奏較為相關，預計全年仍將實現較好增長;剎車盤實現收入1.22億元，同比增長163%，剎車盤包括向主機廠交付和向部隊交付航材兩大類，此外也有民航業務，該行認為該業務的大幅增長或與報告期內訓練量較大，部隊航材採購提升相關，此外也有民航剎車盤的增厚;報告期內公司實現起落架業務0.4億元收入，實現0到1的突破;報告期內檢測試驗主要為京瀚禹業務，報告期內實現收入2.77億元，增厚公司業績。
單季度看，2021Q2實現營收3.25億元，淨利潤1.21億元(同比增長143%，環比增長16%)，絕對值接近去年Q4的高點，歷史經驗看，四季度的利潤均明顯高於前三季度，該行認為公司隨着公司產能的不斷釋放，全年業績可期。
毛利率提升疊加費用率改善，公司盈利能力上行。2021H1毛利率為72.99%(+3.79pct)，該行認為主要系公司產品結構調整所致，一方面毛利率較高的剎車盤(毛利率為83%，毛利率保持穩定)增長較快;另一方面飛機剎車控制系統及機輪的毛利率同比提升5.28pct。該行認為未來隨着起落架、民航等毛利率相對低的業務佔比的提升，以及公司業務量提升帶來規模效應的雙重作用下，公司整體毛利率有望保持在較高的水平。21H1期間費用增幅較大，其中銷售費用、管理費用分別同比增長657%和97%，主要系京瀚禹和藍太航空納入合併報表所致;研發費用同比增長115%，合併範圍的影響，母公司研發投入同樣增長較多，本期財務費用有較大幅度改善，主要系本期銀行存款增加使得利息增加所致。整體看由於營收增幅較高，整體期間費用率同比仍有小幅的下降(下降0.09pct)。
此外本期信用減值損失0.24億元，同比增長50%，遠低於營收增速，主要系報告期末應收賬款13.85億元，環比僅增長13%，小於環比收入的增速，該行認為或是部分預付款衝抵應收賬款所致，此外考慮到公司目前軍品佔比達90%，該行認為應收款項無法收回的風險非常小，後期將會逐步衝回。
2)資產負債表和現金流量表反映生產任務繁重，預示下游高景氣;京瀚禹和藍太航空並表，現金流好轉。期末應收賬款較期初增長30%，相較營收增速較低，該行認為或系公司部分預收款衝抵應收賬款所致;期末存貨較期初增長30%，除了藍太航空納入合併範圍外，也有報告期生產任務增加採購增加的營收，其中在產品和庫存商品分別較期初增長52%和86%，發出商品則隨着收入確認下降44%，反映公司當前處於加緊生產和交付的進程。期末固定資產較期初增長50%，主要系控股子公司陝西藍太納入合併範圍，且公司部分募投設備達到可使用狀態所致;報告期內經營活動現金流淨額由負轉正，主要系京瀚禹和藍太航空合併所致。
立足軍品：剎車盤向飛機剎車制動全系統延伸，起落架業務實現0到1的突破;拓展更為廣闊的民航市場，先發優勢明顯。軍品領域：公司以剎車盤(副)為基，逐步向飛機機輪、剎車控制系統、起落架着陸全系統延伸，價值量更大。目前公司飛機剎車控制系統及機輪產品在定型型號具有先發優勢，在研型號佔據主導地位，此外首次實現起落架收入，實現了向飛機剎車制動整體解決方案的跨越，隨着航空裝備換裝列裝加速，新增及更換市場空間的增加，公司核心受益。立足軍品的同時，進一步拓展民航市場，公司具有民航剎車產品製造許可證及維修許可證，同時新收購的藍太航空主營民航飛機碳剎車盤，是中國首家獲得民航飛機炭剎車盤維修許可證的單位和生產進口飛機用炭剎車盤的民營企業，2014年成為全球首家獲得寬體機A330型飛機炭剎車盤PMA許可證的企業，目前為我國取得民航飛機炭剎車盤PMA許可證最多最全的企業，報告期內已經實現民航收入，考慮到民用市場廣闊，公司先發優勢明顯，預計將成為新的經濟增長點。
投資建議：一方面，軍機領域優勢突出，受益航空裝備換裝列裝加速，新增及更換空間較大，同時公司以剎車盤為基，向飛機剎車制動領域全系統延伸，報告期首次實現起落架收入，系統集成優勢明顯;另一方面，立足軍品的同時，進一步拓展民航市場，公司具有民航剎車產品製造許可證及維修許可證，新收購的藍太航空主營民航飛機碳剎車盤，相關資質齊全，考慮到民航市場廣闊，公司先發優勢明顯，預計將成為新的經濟增長點。
風險提示：軍機換裝列裝進度不及預期;民用航空發展不及預期;國內軍方調整價格的盈利波動性;