韋爾股份的回報怎麼樣？

撰寫｜賈晨雨 編輯｜LZ

韋爾股份上市已有5年，收入從2017年24.06億元增長到2020年198.24億元，年複合增長率101.98％；淨利潤從2017年1.23億元增長到26.83億元，年複合增長率179.41%，上市至2021年Q1實現了利潤44.89億元。

企業負債率49.11%，屬於輕資產企業。

現金管理：現金流及償債能力

▶ 現金流情況：收購企業後現金狀況良好，經營性淨現金流基本保持正數，流動比率大於2

受收入和利潤的增加，2020年經營活動產生的現金流量淨額為正33.45億元，與2019年相比增長315.3%。

2017年-2020年，累計經營活動產生的現金流量淨額為38.83億元，與截至2020年的淨利潤34.48億元相比，餘出4.35億元，這表明公司創造的淨利潤可以全部轉化為現金。

通過下圖可以發現，公司從2019年開始經營活動產生的現金流量淨額呈現爆發式增長，原因是在2019年收購了北京豪威和思比科後進行了報表合併，2020年增長則歸功於2019年收購標的足夠優秀，使企業賺錢能力增強。

韋爾股份2020年投資活動產生的現金流量淨額為負26.31億元，同比下降52.29%，主要是公司投資支付的現金增加。

從2017年上市至2020年投資活動現金流淨額持續維持在負數，公司處於成長擴張期，期間持續進行資本性投資以推動發展。

韋爾股份2020年籌資活動產生的現金流量淨額為正18.35億元，同比增長63.79%，增長主要原因是銀行借款增加。

2017-2020年期間，公司籌資淨額整體呈正增長態勢，説明經營創造的現金流不足以滿足擴張需求，需要藉助舉債彌補擴張所需現金。

韋爾股份2020年現金及現金等價物淨增加額為正23.06億元，現金餘額由2020年初的31.16億元增長到54.23億元，增長74.04%，主要是收入和利潤增加。

▶ 償債能力：流動比率和速動比率同步，收購後償債能力明顯走強

韋爾股份流動比率和速動比率在2018年是一道分水嶺，在這之前公司主營的半導體分銷業務經營狀況並不樂觀，導致流/速動比率出現下滑至最低值0.89和0.57，但在收購後經營狀況大幅改善，流/速動比率分別增長至2.03和1.26，公司償債能力明顯走強。

資產增值：總資產、總負債及融資能力

總資產和總負債始終保持增長，企業規模在不斷擴張，總資產從2017年28.25億元增長到2020年226.48億元；總負債從2017年16.34億元增長到2020年111.23億元，

通過趨勢圖看，收購北京豪威和思比科後的兩年時間裏，資產增速明顯快於負債增速，負債率持續走低，負債率是自上市以來首次低於50%，説明通過併購優化了資本結構。

▶ 在公司所屬資產與負債中，主要財務數據：

2020年賬上現金較緊缺：有息負債62.22億，貨幣資金54.56億元，公司賬上現金無法覆蓋掉有息負債。

應收賬款壞賬比率接近10%：應收票據/應收賬款金額27.67億元，佔總資產的12.22%，應收賬款週轉率為7.83，計提了2.41億元的應收賬款壞賬準備，佔應收轉款的8.7%。

存貨跌價準備12.73%：2020年存貨賬面餘額60.42億元，佔總資產26.68%，存貨跌價準備7.69億元，佔存貨比重12.73%。所屬存貨包含在產品27.35億元，佔存貨合計的45.27%，庫存商品28.88億元，佔比47.8%。存貨週轉率為2.88，低於競爭對手索尼的8.27和東芝的4.66。

商譽佔淨資產比23.72%：2020年商譽賬面原值27.99億元，佔淨資產23.72%，公司在收購企業後只進行商譽減值測試，未進行過商譽減值準備，由於商譽佔淨資產比重較大，並且商譽減值測試的結果高度依賴管理層判斷，所以存在商譽暴雷風險，未來需要重點關注公司收購企業的經營情況。

直接融資166.48億元借款130.23億元：韋爾股份通過直接融資採用首發的方式共募集到2.92億元，定向增發募集到139.16億元，可轉債募集到24.4億元；間接融資(按籌資現金流入)通過借款取得130.23億元。

股東回報：淨資產收益率

▶ 淨資產收益率表現突出，超越了同行

韋爾股份淨資產收益率在2020年以前都處於10%以下的較低水平，2020年隨着北京豪威業績放量，公司ROE達到28.24%的歷史最佳水平。

為了更好理解韋爾股份所處行業地位及股東回報的高低，通過行業可比公司淨資產收益率比較，2020年ROE從高到低依次是韋爾股份、索尼、東芝。

決定ROE的三因素是槓桿係數、資產週轉率、銷售淨利率，2020年這三家企業穿透對比如下：

槓桿係數依次是：索尼5.09、東芝3.27、韋爾股份2.09；

資產週轉率依次是：韋爾股份0.99、東芝0.89、索尼0.36；

銷售淨利率依次是：韋爾股份13.65%、索尼13.24%、東芝4.32%。

韋爾股份優異的淨資產收益率得益於產品盈利能力突出、費用管控到位及資產運營效率優秀，並且這還是不過度依賴財務槓桿情況下取得的。

分紅記錄：上市以來分紅4次，分紅金額達4.37億元

韋爾股份上市5年以來累計分紅4次，保持每年分紅記錄，截止到2020年報告期累計實現淨利潤34.48億元，累計分紅4.37億元，分紅率12.67%。保持每年分紅的良好記錄，但現階段良好的盈利水平與分紅能力並不匹配。

基本結論

韋爾股份上市5年，通過收購北京豪威和思比科，給企業帶來了質的飛躍，公司的規模在加速擴大，經營狀況得到巨大提升，淨利潤率水平大幅提高，淨資產收益率水平完成跨越式的增長。

公司處於成長爆發期，成長期公司所需資金缺口較緊張，所以分紅率只有12.67%，目前還不是公司最佳回報期。

它同時也存在應收賬款和存貨佔用資金較多和資產損失準備較高，及商譽金額較大的問題待改善。

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來源：藍籌企業評論（ID:bluechip808）