神威藥業(02877.HK)：中藥配方顆粒快速增長，企業現金流充沛，維持"買入"評級，目標價8.67港元

機構：國元證券

評級：買入

目標價：8.67港元

投資要點

中藥注射液佔比下降，口服產品貢獻公司毛利達 72.3%：

公司口服類產品包括軟膠囊、顆粒劑、中藥配方顆粒及其他劑型，2019 年口服類產品持續發力實現 14.8 億元營業收入，同比增速 20.8%，佔總營收54.7%，佔公司 68.8%的毛利比例，2020 年中進一步上升為 72.3%，中藥注射液在公司毛利額中的佔比僅為 27.7%，產品結構更趨合理。配方顆粒不受集採影響，其他產品都是低價藥，公司也大力加強 OTC 渠道，影響較小。

中藥配方顆粒持續快速增長，塞絡通膠囊等在研新藥空間大：

中藥配方顆粒持續高速發展，2019 年實現 60%增速，創 5 億元營收，2020年第二季度中藥配方顆粒同期營收增長 10.7%， 第三季度增長擴展至 25.4%。未來隨着政策開放，公司也將繼續加大中藥配方顆粒的市場佈局，預計在2021年在北方一個沿海省份建設生產設備。截止 2020 年中期，中藥配方顆粒銷售新覆蓋河北省醫院 68家、雲南省 41 家。公司目前獲得三項臨牀試驗的突破性創新藥物：塞絡通膠囊、Q-B-Q-F 濃縮丸、JC 膠囊，塞絡通膠囊治療血管性痴呆及阿爾茨海默症，目前正於澳洲和中國開展Ⅲ期臨牀，預計將於2022年和2023年完成。 預計2025年中國老年痴呆患者患者將突破1000萬人，目前針對該治療領域尚無有效治療藥物，未來市場空間可期。

營銷數字化模式轉型，現金流充沛，覆蓋總市值106%：

19 年公司繼續加強目標終端覆蓋，實現擁有包括各級醫院和零售藥店 50萬家以上的終端客户，同比增長 140.4%。同時，公司開啓銷售數字化模型轉型，創建互聯網數字營銷事業部，與多家主流電商展開平台合作。公司保證穩定股息的同時，現金流持續多年保持增長，2020 年中期公司持有人民幣40.83億元現金，公司市值 45 億港元，現金佔市值比重 106%。

首次覆蓋給予買入評級，目標價 8.67港元：

預計2020-22年EPS分別為0.56、0.67、0.80，公司目前的PE8.6倍，低於港股行業平均15.67倍。給予公司2021年11倍目標PE，對應目標價為8.67港元，較現價有62.06%的上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。