“低估值”投資要火？四大投資人士最新把脈
中國基金報記者方麗
近兩週滬指圍繞3300點震盪加劇，板塊間博弈明顯，一邊是今年表現強勢的醫藥、科技等板塊調整，另一邊是金融、地產、建築等低估值板塊漲幅居前。市場風格是否會切換？低估值哪些領域有機會？中國基金報記者專訪了景順長城投研團隊、安信基金權益投資部基金經理張明、德邦基金經理徐一陽、海富通基金高級策略分析師姚玭來探討這些問題。
這些基金經理認為，傳統週期板塊估值依然相對較低，性價比更高，或存在估值收斂的動力，是近期市場風格變化的一大原因，未來市場風格或更均衡。
存在估值收斂內生動力
中國基金報記者：近期市場震盪較大，科技、醫藥等強勢股有所走弱，而週期板塊有所表現，您如何看待這一現象？原因是什麼？
景順長城投研團隊：最近順週期板塊開始走強有四大原因：一是科技消費上半年積累了較大漲幅，估值處於歷史高位，同時持倉較擁擠，有一定的盈利兑現壓力。二是中美方面，一階段協議進展、華為禁令等增加了不確定性，一定程度壓制市場對科技股的風險偏好。三是隨着經濟修復、疫苗研發進展，實體利率有較大幅度反彈，而國內7月信用增速低於市場預期，引發市場對於流動性的擔憂，對高估值板塊帶來較大影響。四是實體經濟復甦仍在繼續，順週期板塊的相對業績趨勢佔優，已披露的中報業績已有所體現。
張明：上半年科技、消費板塊表現較好，而傳統週期板塊由於受疫情影響，業績影響較大，所以傳統板塊股票上半年表現較差，而最近因為我們國家疫情基本控制，宏觀經濟穩步復甦，所以市場開始關注傳統週期板塊。加上兩者之間估值分化處於歷史較大水平，本身內在存在估值收斂的動力。
徐一陽：原因有三：第一、復甦跡象明顯，基建和地產投資實現穩定增長，相關產業鏈的公司業績也逐步修復，並預期會實現進一步增長，這是週期板塊上漲的基礎；第二、消費和科技短期估值分位數已經處於歷史高位，市場自然會尋找更具性價比的投資方向；第三、流動性最寬鬆的階段可能已經過去，市場風險偏好有所回落，而能夠提供業績確定性是部分低估值板塊的重要優勢。
姚玭：短期由於前期不同風格、行業之間的估值分化較大，同時隨着PPI同比降幅收窄拐頭向上，以及後續製造業及可選消費端的修復，市場風格將相對平衡，順週期板塊存在估值修復的機會。
未來風格會更均衡
中國基金報記者：您怎麼看市場的風格切換？
景順長城投研團隊：建議持續關注轉型經濟下的長期方向：消費（中國優勢產業）與科技（未來經濟引擎）。但看短期，各行業估值極致分化後，內在收斂的動力越來越強。目前估值處於歷史相對高位的是食品飲料、醫藥、家電、休閒服務、電子等消費與科技行業。一般來説，消費股的高估值可通過持續和穩定的盈利來消化，而科技股的估值波動依賴於產業週期，且泡沫破滅後較難避免股價的下跌。當前預計消費股的盈利增速與股價走勢仍可能維持相對高位，但對短期的預期收益率需下調；而科技行業將呈內部分化，景氣向上的細分領域仍有投資機會。
張明：一般不做市場風格的預判，只是不斷比較不同行業公司的相對投資性價比，結合公司未來3~5年的成長，判斷當前的估值是不是有吸引力。從目前的估值比較來看，科技、消費、醫藥等板塊目前的估值基本處於歷史前20%的分位水平，甚至10%的估值分位，而傳統週期板塊估值依然相對較低，即使前者的商業模式更好一些，3~5年的成長空間更大一些，當然不排除前者有個別公司的成長能夠消化當前的高估值，但當前傳統週期板塊的估值性價比相對更高一些。可
徐一陽：實際上二季度末以來，很多績優的低估值品種已經有了明顯漲幅，相對於前期強勢的高估值板塊有階段性的佔優，由於科技、醫藥等板塊仍然有很好的中長期邏輯，所以可能估值經過消化後，還會有好的表現機會。我更傾向於認為，市場風格可能會變得更加均衡，而不會像一季度和二季度那麼極致。
地產、銀行、採掘、化工等被看好
中國基金報記者：在低估值領域，您認為目前哪些行業或者板塊更具備較好的投資價值？
景順長城投研團隊：低估值領域方面，重點關注受益於經濟修復的順週期板塊。市場目前較大的擔憂在於國內的信貸貨幣收緊，但從週一央行超量續作MLF來看，監管對流動性的呵護仍然較明顯。在這種情況下，實體復甦繼續，但斜率有一定放緩。因此，可重點關注圍繞着盈利改善預期較強的順週期品種，比如建材、化工、家居、汽車等。
張明：一般在低估值板塊中篩選標準是長期ROE超過10%，最好達到15%，當前市淨率一般不超過2倍，商業模式比較清晰，行業內競爭優勢比較強，競爭格局相對穩定，所以符合要求的行業主要有地產、銀行、採掘、化工等行業的龍頭公司。
徐一陽：與內循環，即中國內需復甦相關的行業，是未來一段時間相對比較明確的投資主線之一。
姚玭：關注以下幾個板塊：（1）價格端化工、建材等子行業龍頭；（2）製造端工程機械、汽車及零部件；（3）地產後產業鏈傢俱、家居；（4）酒店、景區、出口電商等後修復的行業。（5）低估值金融地產等。
關注績優基金經理產品
中國基金報記者：對於普通投資者來説，佈局低估值類基金，您認為應如何篩選及注意什麼？
景順長城投研團隊：對於低估值品種的選擇，並非僅停留在買入絕對估值最低的公司，要避免價值陷阱。核心要找低估值中盈利有邊際改善的公司，這類公司不僅有安全邊際，長期的風險收益比也可能較突出。
張明：要優選有長期歷史業績的基金產品，關注基金經理的投資策略與持倉品種是否匹配，長期持倉品種估值和業績情況。
徐一陽：一般而言，優秀的價值型選手通常是長跑型的，建議選擇中長期業績較好、選股能力較強、風格穩定的基金或基金經理，也可以考慮定投的方式來做基金投資。
佈局“低估值”基金產品需要注意事項
近期A股市場波動加大，市場風格正在逐漸地再平衡，從上半年極度偏向科技醫療消費逐步向週期金融等“低估值”領域進行偏移。在這一過程中，投資者把握其中機遇也有小技巧。
究竟是否會發生低估值風格切換？不少理財專家認為存在一定可能性，但更多是邊際切換，未來風格會更均衡。
盈米基金研究院研究總監鄒卓宇表示，目前創業板指的PE估值在70倍左右，成長價值的估值比也已經接近了15年8月的水平，成長股估值的抬升速度高於了企業盈利增長的速度，市場對於成長股目前估值水平太高，透支了未來股價上漲的空間產生了擔憂；而以銀行地產為代表的低估值股票主營業務穩定，高股息率對於做現金流匹配的資金非常有吸引力。另外流動性邊際收緊，利率債收益率上行對於成長股而言也會產生不利影響。
“不能片面的認為估值低的個股就價格便宜、更具有投資性價比，不能只憑估值高低來做投資決策。” 鄒卓宇表示，目前成長股估值水平高，投資的安全邊際相對低，投資者可以適當在投資權益基金的組合上做一些平衡，配置一些前期漲幅沒有那麼突出、持倉風格偏價值的基金。行業配置上可以適當增加金融、地產、週期的配置比例，讓組合在行業和風格暴露上更為均衡，從而降低組合的波動和回撤。
“科技成長盈利仍具備一定的盈利優勢，很難發生極端切換，更多是邊際切換。” 格上高級宏觀分析師張婷也表示，目前低估值板塊的崛起，主要誘發因素有二，一是經濟數據逐漸好轉，低估值板塊的盈利預期邊際好轉，疊加低估值優勢，表現相比上半年也相應好轉；二是利率從5月份以來開始上行，流動性季度充裕的階段過去了，未來會適度寬鬆，對利率敏感的科技成長板塊的估值提升空間有所抑制。
對於佈局低估值類基金，鄒卓宇表示，被動產品可直接選擇跟蹤上證50，滬深300等大盤寬基指數的ETF和對應的聯接基金作為投資標的，持倉透明度高，風格穩定。
“主動管理類的基金產品則需要關注近幾期定期報告披露的重倉個股情況，瞭解持倉個股的行業、市值和估值，通過重倉個股定位低估值類基金。最後建議選擇老將基金經理管理的價值類基金，他們對價值投資理解更深入，持倉的價值風格會更穩定，不會盲目跟風熱門題材和個股導致基金風格產生劇烈變化。” 鄒卓宇尤其提及，不要只憑“價值”和“均衡”等字眼來選擇低估值類基金，除了基金名稱以外，還需要對基金產品的歷史業績和持倉信息做全面瞭解。
張婷也表示，對於普通投資者而言，佈局低估值類基金還是要從基金經理能力圈比較擅長這些板塊投資的基金裏面進行挑選，選擇選股能力較強的基金經理。
不過，好買基金研究中心表示，應對風格週期，最好的方法不是去預測風格變化，而是尋找能穿越風格週期的優質資產。尤其是面對風格分化不盲目跟風，無論市場風格怎樣變來變去，其實成長股和價值股長期收益並無顯著差異。在風格週期中要有原則，懂堅持，相信自己的選擇，避免盲目跟風。
編輯：艦長
本文源自中國基金報