興業證券：港股高教版塊正在進入業績增長+估值拔升的戴維斯雙擊時代
高教行業中期業績預計普遍增長， 不受公共衞生事件影響： 高教行業受公共衞生事件等外部環境影響較小， 上半年各高校將線下授課轉至線上， 除少數住宿費退費外，學費不受影響。由於校園關閉，各集團可有效控制成本及費用， 民辦高校20H1盈利能力穩健， 內生成長確定性仍高。 從以6/30為中報的四個高教集團看，預計民生教育/新華教育/中國科培/新高教20H1收入分別同比+9.6%/+7.5%/+15.2%/ +36.1%，經調整利潤+12.5%/+3.7%(+15%若不考慮退費)/+24.5%/+30.8%。
20/21學年學額逐步公開，政策紅利下普遍實現高增長。兩會提出今明兩年職業技能培訓3500萬人及高職院校擴招200萬人目標。 此外， 教育部於2月表示專升本擴招32.2萬人，並推進第二學士學位擴招。民辦高校作為我國專升本、中職等承接主力，可直接受益於我國穩就業、擴學額政策。各民辦高校20/21學年專升本學額明顯提升：
** 新高教：20/21年專升本+本科學額可錄得雙位數增長， 專升本學額實現翻倍增長。
** 新華教育：新華學院20/21學年專升本學額由去年的200升至1000人，本科學額單位數增長，紅山學院專升本學額由去年0升至800人。
** 中國科培：廣東理工學院20/21年專升本學額由去年300升至3600人，專科學額翻倍增長，本專科學額增6成。民生教育：本科及專科學額保持低單位數增長，專升本學額增長近4成至5400人，高中/中職學額翻倍增長。
** 中教控股：2020年專升本招生學額同比增長逾3倍至8900餘人。希望教育：20/21學年學額內生增長30%+，其中高職+32%-33%，本科增27%-28%
2020 年起獨立學院轉設加速，高教公司持續受益。教育部印發《關於加快推進獨立學院轉設工作的實施方案》 。 獨立學院轉設一方面有利於學校獨立、靈活辦學，促進學費穩步增長，另一方面品牌管理費的取消可提振民辦高校集團盈利能力。此外，行業或加速整合，豐富併購標的，優質標的有望向有資金、有規模、有品牌的頭部集團聚攏。我們預計民辦高教相關獨立學院均有望於近兩年完成轉設。2019 財年民辦高教公司現金及等價物普遍超過 10 億元，經營性現金流保持高，凸顯穩健現金牛特性，為其外延發展提供了有利支撐。
高教版塊業績確定性增長，估值持續拔升：短期看，高教版塊 20H1 業績穩健增長，抗風險力足。長期看，我國毛入學率仍有提升空間，加上穩就業、擴招等有利政策，高教企業內生增長動力仍足。此外，獨立學院轉設政策一方面有利於提振版塊盈利能力，另一方面可豐富併購標的， 高教企業外生併購成長空間可期。
截止目前港股教育行業動態估值 2020E 為 22.3倍 PE，平均 PEG 為 0.9 倍，考慮到行業增長確定性強+政策逐步清晰+現金牛屬性，高教版塊正進入業績增長+估值拔升的戴維斯雙擊時代，建議持續關注。
風險提示：1)教育行業政策變動；2)學校招生人數不及預期；3)學生及家長對教育服務滿意度降低；4)VIE 政策架構風險；5)併購整合不及預期。
報告正文
高教行業中期業績預計普遍增長，不受公共衞生事件影響：高教行業受公共衞生事件等外部環境影響較小，上半年各高校將線下授課轉至線上，除少數住宿費退費外，學費不受影響。由於校園關閉，各集團可有效控制成本及費用，民辦高校20H1 盈利能力穩健，內生成長確定性仍高。從以6/30為中報的四個高教集團看， 預計民生教育/新華教育/中國科培/新高教20H1收入分別同比 +9.6%/+7.5%/+15.2%/ +36.1%，經調整利潤+12.5%/+3.7%(+15%若不考慮退費)/+24.5%/+30.8%。
專升本擴招 32.2 萬，高職院校擴招 200 萬，有利民辦教育學額提升。2020 年兩會政府報告中提出全年工作目標為“六保”、“六穩”，其中穩就業、 促經濟為核心內容。兩會提出今明兩年職業技能培訓 3500 萬人及高職院校擴招 200 萬人目標。2019 年高職院校目標擴招 100 萬人，實際擴招 116 萬人， 高職擴招學生的學習時間普遍為 2-6 年，有力解決大學生就業問題。此外， 教育部於 2 月表示專升本擴招 32.2 萬人，並推進第二學士學位擴招。民辦高校作為我國專升本、中職等承接主力，可直接受益於我國穩就業、擴學額。
20/21 學年學額逐步公開，政策紅利下普遍實現高增長。具體看：
新高教：20/21 年專升本+本科學額可錄得雙位數增長，在本科、專科學額上升的基礎上，專升本學額實現翻倍增長，主要由於公司旗下甘肅、 湖北及東北學校均新增取得專升本學額。
新華教育：新華學院 20/21 學年專升本學額由去年的 200 升至 1000 人， 本科學額單位數增長，而受宿樓在建影響，專科學額降至 400；紅山學院專升本學額由去年 0 升至 800 人；醫學院本科統招學額實現雙位數增長，預計隨着新校區投入使用，學額有望繼續提升。
中國科培：廣東理工學院 20/21 年專升本學額由去年 300 升至 3600 人， 專科學額翻倍增至 6500 逾人，本專科學額增 6 成。
民生教育：本科及專科學額保持低單位數增長，專升本學額增長近 4 成至 5400 人，高中/中職學額翻倍增長。
中教控股：2020 年專升本招生學額同比增長逾 3 倍至 8900 餘人。
希望教育：20/21 學年學額內生增長 30%+，其中高職+32%-33%，本科增 27%-28%。
長期看，民辦高校在校生人數穩步提升，行業內生增長動力充足。2019 年全國教育事業發展統計公報中，民辦本科、專科階段學生呈現繼續增長趨勢： 民辦高等學校 757 所(含獨立學院 257 所，成人高校 1 所)，比上年增加 7 所， 佔全國 28.2%。普通本專科招生 219.69 萬人，比上年增加 35.75 萬人，增長 19.43%；在校生 708.83 萬人，比上年增加 59.23 萬人，增長 9.12%，跑贏全國各類高等教育在學總規模+4.4%的增速，其佔比亦提升至 17.7%。
2020 年起獨立學院轉設加速，高教公司持續受益。教育部印發《關於加快推進獨立學院轉設工作的實施方案》中提及把獨立學院轉設作為高校設置工作的重中之重：到 2020 年末，各獨立學院全部制定轉設工作方案，同時推動一批獨立學院實現轉設。對按期完成轉設的舉辦高校和轉設後獨立設置的學校， 在招生計劃、項目申報、專業設置等方面給予傾斜支持；鼓勵學校所在地政府在生均撥款、財政獎補、貸款貼息、人才引進、購買服務、土地供應、税費減免、金融支持等方面給予政策扶持。 獨立學院有利學費增長，豐富併購標的。獨立學院轉設一方面有利於學校獨立、靈活性辦學，促進學費穩步增長，另一方面獨立後品牌管理費的取消可提振民辦高校集團盈利能力。此外，行業或加速整合，豐富併購標的，優質標的有望向有資金、有規模、有品牌的頭部集團聚攏。2019 財年民辦高教公司現金及等價物普遍超過 10 億元，經營性現金流保持高，凸顯穩健現金牛特性，為其外延發展提供了有利支撐。今年來，新高教先後收購河南學校全部股權，並追加廣西學校收購至 90%股份，兩項目利潤的進一步並表將顯著豐厚公司業績。
高教版塊業績確定性增長，估值持續拔升：短期看，高教版塊 20H1 業績穩健增長，抗風險力足。長期看，我國毛入學率仍有提升空間，加上穩就業、 擴招等有利政策，高教企業內生增長動力仍足。此外，獨立學院轉設政策一方面有利於提振版塊盈利能力，另一方面可豐富併購標的，高教企業外生併購成長空間可期。截止目前港股教育行業動態估值 2020E 為 22.3 倍 PE，平均 PEG 為 0.9 倍，考慮到行業增長確定性強+政策逐步清晰+現金牛屬性，高教版塊正進入業績增長+估值拔升的戴維斯雙擊時代，建議持續關注。
風險提示：1)教育行業政策變動；2)學校招生人數不及預期；3)學生及家長對教育服務滿意度降低；4)VIE 政策架構風險；5)併購整合不及預期。
（文章來源：智通財經網）