身處風口浪尖，商湯科技長期價值幾何？
來源 | 貝多財經
近日，人工智能軟件公司商湯（0020.HK）解禁消息再次居於各榜單熱度之首。
6月30日為商湯解禁的第一天，約有近70%的股份解禁，股價出來較大波動。從交易量看，當天成交量達19億股，62億港幣，位列騰訊、美團之後，阿里巴巴之前；換手方面，相當於解鎖股份已經換手9%。
當日商湯也發佈最新公告，出於對集團長期價值及前景的信心，商湯聯合創始人、董事長兼CEO徐立，聯合創始人、首席科學家王曉剛，聯合創始人、執行董事徐冰及若干管理層成員自願承諾，將延長持有受限制的B類股份至2022年12月29日。
資料來源：商湯公告。
筆者猜測，解禁當日換手的多是早期投資者，其入手商湯股票的成本價較低，如今難免會有真金白銀落袋為安的心態，特別是有相當一部分基金面臨着到期或業績考核壓力，通過套現來紓解資金壓力自是在情理之中。而早期投資人的離場，雖然會造成短暫的波動，但也有利於新進場投資人構建一個新的底部。
商湯早期投資者鼎暉投資董事長吳尚志表示，“人工智能的發展一定是大勢所趨。目前，這個萬億級賽道正在加速整合與洗牌，將來勢必出現千億美元的龍頭企業。在這其中，商湯作為人工智能領域的先行引領者，在人才儲備、基礎設施建設、原創研發、規模化應用均有着得天獨厚的優勢，在市場中已經佔據先機，有望成為中國智能製造基礎設施的核心資產”。
的確，從政策發展及產業變革角度看，人工智能將為智能經濟的發展和產業數字化轉型提供底層支撐，推動人工智能與5G、雲計算、大數據、物聯網等領域深度融合，行業地位不斷凸顯。
商湯憑藉穩健的業績，行業地位日漸穩固，或有可能將在今年8月被納入港股通，迎來“北水”——大陸投資者的南下資金。而隨着流動性的增大，商湯在恆生科技指數中的佔比也將提升，並且有可能被納入恆生指數，而後兩者也將會吸引被動基金的增量資金流入。
徐立曾表示，“商湯要做長期主義者”。管理層自願延長鎖定期的行為，不僅體現了長期主義的言行合一，而且也肯定AI行業發展向好，看好商湯長期價值。此外，各大券商也對商湯長期價值形成統一且正面的認知，8家投行給出平均6.96港元的目標價，87%的投行給出增持建議。
目前看來，身處前景廣闊的人工智能行業，商湯市場佔有率領先，同時在人才儲備、基礎設施建設、原創研發、規模化應用均佔有優勢，“城市與商業”雙輪驅動優勢明顯，智能汽車業務有望成為新動力，商湯正在打造自己的長期價值。
一、智能化改造的政策東風之下，商湯表現如何？
2021年是十四五開局之年，中國經濟恢復取得明顯成效，傳統產業數字化智能改造加快，對AI技術的新需求不斷湧現。
隨着政策良性引導、資本有序投入，中國人工智能行業開始加速發展。中國國務院於2021年12月發佈的《“十四五”數字經濟發展規劃》中提出，到2025年數字經濟邁向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達到10%。另據全球知名研究機構弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）報告，2020年-2025年中國AI軟件市場將會實現41.5%的年化增長率，在2025年將達人民幣1671億元。
根據弗若斯特沙利文聯合頭豹研究院發佈《2022年中國數字人市場觀測報告-里程碑》報告顯示，商湯數字人已全面進入“成熟階段”成為市場領導者，並在十個評估指標中獲得六項最高分，廠商整體競爭力排名第一，全面領先所有入評廠商。另根據IDC發佈的《2021H2中國人工智能市場》報告顯示，2021年下半年中國人工智能之計算機視覺應用市場份額佔比中，商湯市場份額維持第一名，且由2020年下半年的18.4%市場份額進一步增至22.2%。
筆者認為，商湯之所以在數字人領域小有成就，主要手握三張“王牌”：
首先是AI技術“擬人化+自動化”雙維度研發投入。在計算機視覺方面，視覺相關的算法模型累計超過30,000個，覆蓋視覺信號的分析理解，以及實現數字內容的生成，並研發建成了世界上最大的計算機視覺基模型，參數高達300億。在語音語義理解方面，自研並具備包括語音識別（ASR）、語義理解（NLP/知識圖譜）、語音合成（TTS）以及語音動畫合成（STA）等多項技術能力。
其次是製作運營“一體化”，通過運營管理平台打通技術到應用的“最後一公里”，為AI數字人行業應用提供終端管理、數據管理和分析、數據訓練、資源管理等主要服務，上接AIGC生產平台形成製作運營“一體化”模式，面向行業進行“全鏈路”賦能。
最後是全行業方案覆蓋，面向泛娛樂、商業零售、金融服務、文博文旅、政務服務等全行業提供企業級AI數字人解決方案，通過跨屏、跨系統支持，不僅可以兼容不同展現形式，還覆蓋超過200款手機、平板電腦、AR/VR眼鏡、智慧大屏等多種終端設備上線AI數字人應用。
此外，商湯在“文旅數字化”方面也持續加碼。
華僑城（000069.SZ）是商湯在智慧商業領域的重要夥伴，也是集文化產業、旅遊產業、新型城鎮化、電子科技產業及相關業務投資於一體的國有中央企業，集團遊客量多年來位居亞洲第一、全球第三。
圍繞“數字華僑城”建設目標，將商湯領先的原創AI技術優勢與華僑城豐富的文旅場景、生態資源相融合，不僅提高了園區通行效率和運營的管理效能，也給遊客帶來了更便捷、更流暢的遊園體驗。
基於商湯在數字化建設方面與華僑城合作的顯著成果，今年5月在華僑城2021年度數字化服務商表彰大會上，商湯獲評華僑城“2021年度優秀服務商”。
二、深挖財報，技術變現能力如何？
3月25日，商湯上市以來首份財報出爐。據財報顯示，2021年商湯實現營業收入47億元，同比增長36.4%，屬於歷史新高。
從財報來看，之所以營收能保持較高增速，主要得益於智慧城市與智慧商業兩大核心業務獲客能力不斷提升。
目前商湯營收主要來自智慧城市、智慧商業、智慧生活和智能汽車四大板塊，依次來看：
智慧城市方面，2021年營收同比增長56.5%至21.4億，佔營業總收入的46%，新增覆蓋城市46個至140個，實現了從上海等特大城市向青島等二線城市的滲透。2021年商湯智慧城市的城市方舟搭載的AI模型數增加至22,425個，同比增長156%，繼續保持行業領先的位置。
智慧商業方面，2021年營收同比增長31.8%至19.6億，佔營業總收入的42%。數字化經濟潮流的來襲，確實帶來了增量紅利，智慧商業所覆蓋客户達到922個，較去年同期增長了8.7%。在實現客户規模增長的同時，單客户收入提高21.3%。
智能汽車業務方面，2021年智能汽車業務實現營收1.8億，佔營業總收入的4%。
乍眼一看，商湯智能汽車業務規模很小，但隨着後續公司市場多場景規劃化落地，智能汽車業務有望成為商湯實現高增長的新動力。
2021年，得益於自動駕駛汽車業務的發展，智能汽車業務正呈現出強勁的增長動力，2021年年內簽約客户超過30家，智能座艙等產品累計定點數量超過2300萬台，覆蓋車型超過60餘款。2021年智能汽車的客户數量同比增長了36%至34個，新增用户增速僅次於智慧城市業務。
三、AI行業，模型生產效率或是關鍵
為了提升商業化的效率，商湯的“野心”似乎遠不止於財報中透出出來的商業數據。
為推進AI技術在智慧商業、智慧城市、智慧生活和智能汽車四大板塊的加速落地，以及讓自身四大板塊均保持行業領先地位，商湯對旗下平台SenseCore商湯AI大裝置進行不斷升級，擬觸達更多場景的海量數據，以不斷提升模型性能和模型產能，進而換取更低的模型生產成本，更大的模型產能，以圖保持長期的商業競爭力和增長動能。
據2021年財報顯示，商湯SenseCore輸出的AI算力規模全球領先。截至2021年底，23個投入使用的超算集羣總算力為每秒1.17百億億次浮點計算(1.17exaflops)；而新建的新一代人工智能計算中心也於2022年1月在上海臨港正式落成啓用，設計峯值算力可達3.74百億億次浮點計算(3.74exaflops)，可以一天之內完成訓練目前全世界參數量最大的AI模型，帶動AI模型準確率和模型產量快速提升。
2021年，商湯累計生產並實現商用的AI模型數同比增長152％至34000個，平均每個研發人員年均生產的商用AI模型數同比增長72％，研發人效顯著提高。
對此，商湯表示，“SenseCore的建成依賴於技術路線的前瞻判斷和體系化的研發投入，包括大規模超算、自研深度學習訓練框架、專用AI芯片、AI傳感器、大規模數據處理和加密技術等，是商湯研發投入的重心和核心競爭力”。
商湯還表示，“2022年公司會把SenseCore的能力進一步對市場開放，為產業、科研、城市管理提供AI-as-a-Service智能計算服務，全面提高AI的生產力；新一代人工智能計算中心的啓動運營，是公司在AI基礎設施領域長線佈局的重要成果，隨着智算中心綜合服務能力的持續提升，未來商湯將源源不斷地向社會輸出普惠的人工智能算力，引領人工智能行業發展”。
總結來看，在行業前景、技術積累、商業化能力等方面，商湯均有不少值得稱道的地方。或許這也是在當下，投資機構仍對商湯價值有統一且正面的評價的原因。
據各家研報顯示，得益於AI市場空間廣闊，同時商湯是AI歷史性時代崛起的數字化基礎設施巨頭，也是中國計算機視覺軟件市場的領導者，在算法和計算能力方面世界領先，包括中金公司、海通國際、匯豐銀行等在內的8家投行給出平均6.96港元的目標價，87%的投行給出增持建議。
古人云，百鍊成鋼。商湯之前扛住了IPO前夕遭遇的美國製裁，目前也經歷着資本市場的短期波動，但從長期來看，其表現依舊值得期待。