漲停！新高！機構紛紛站台唱多！“商品牛”還有多少想象空間？

股市與期市冰火兩重天，大宗商品迎來久違的漲停潮。得益於市場預期全球經濟加速復甦，2月22日，以銅為代表的大宗商品市場全面走強，多頭士氣昂揚。當日，滬銅、國際銅、乙二醇、PVC、純鹼5個期貨品種漲停。此外，據記者不完全統計，至少有7個品種價格創上市以來新高。

面對期貨市場的火熱行情，一位長期關注期貨市場的投資人在朋友圈直呼，“好久沒有見過這麼猛的‘商品牛’了，簡直就是下一個‘茅’”。

值得注意的是，自今年2月份以來，從高盛到美銀再到摩根大通，各大機構樂觀預期大宗商品市場牛市已來，其邏輯在於政府刺激計劃已經啓動，疫苗接種似乎開始產生效果，新冠疫情的轉折點來臨。

方正中期研究院在接受經濟觀察網記者採訪時表示，從投資時鐘角度看，經濟經歷衰退、復甦、繁榮階段，債券、股票、大宗商品分別取得最大漲幅。在去年四季度國內經濟進入繁榮階段後，大宗商品也就成了最後一塊兒價值窪地。

“商品牛”

大宗商品此輪大漲，始於以銅為首的有色金屬。2月份，銅價在經歷短暫盤整後，便開啓新一輪暴漲，截止上週末收盤，倫銅報8941美元/噸，滬銅主力報65840元/噸，內外盤銅價月漲幅均超14％，距離歷史高點僅一步之遙。

2月22日國內期市開盤，滬銅、國際銅攜手漲停，帶動有色金屬中的錫、鎳、鋅等一同上漲。滬銅最高漲至67370元／噸，2月份以來已上漲約10000元／噸。此外，能化品行情表現同樣亮眼，其中，乙二醇、PVC、純鹼漲停。據記者不完全統計，滬鎳、滬錫、純鹼、乙二醇、短纖、苯乙烯、豆二期貨主力合約價格創上市以來新高。

值得一提的是，在A股市場“抱團股”崩塌之時，順週期資產一枝獨秀。根據Wind數據，截至2月22日收盤，貴金屬、鋼鐵、石油天然氣、基本金屬、能源設備等五大行業板塊日內漲幅居前，漲幅分別為6.61%、5.80%、4.65%、4.00%、3.21%。

方正中期期貨楊莉娜表示，目前，全球疫情好轉趨勢更加明顯，疫苗接種不斷加速，疫情風險將逐步消退，全球經濟漸進復甦將會迎來強勁復甦期。歐美央行寬鬆的貨幣政策將會持續，美聯儲將會為美國聯邦政府的寬鬆買單，加大寬鬆力度。在強宏觀的支持下，有色板塊節後總體偏強運行，龍頭銅帶動，有色輪動上行。

東證衍生品研究院有色金屬資深分析師曹洋表示，市場對通脹抬升的預期急劇升温，背後邏輯在於疫情控制後經濟復甦步入快車道，疊加海外刺激政策短期加持。從配置角度，由於通脹恐慌，大類資產配置的調整，吸引大量資金流入市場，投機情緒也顯著升温，從而對有色產生很強的上行支撐。多數有色品種在上半年供需將繼續修復，尤其是海外市場，價格上行趨勢短期內可能還要延續。

而能化板塊的大行情則是由成本端抬升傳導。東海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩告訴經濟觀察網記者，春節假期，國際油價快速拉昇，布倫特一度衝破65美元／桶，內盤開市數日，包括上海原油、乙二醇、瀝青等不少能化品種也跟隨上漲。“客觀來説，大部分能化品種價格上行主要邏輯在於成本抬升，市場情緒轉暖。”

最後一塊“價值窪地”？

2020年全球資產經歷了罕見的“過山車”行情，從價格崩塌到收復失地，再到創出新高，大宗商品的步伐似乎要比股市慢半拍。隨着經濟復甦的預期增強，不少機構看好大宗商品的行情。

方正中期研究院在接受經濟觀察網記者採訪時表示，歷史情況表明，金融屬性越強的投資品上漲越早，如股票和債券，商品價格相對錶現滯後。2008年和2013年美聯儲大幅擴表時期，商品價格均呈現先跌後漲走勢，反應慢於債券和股票。去年美聯儲天量放水後，美債、美股同樣先漲，且美債因帶有“避險屬性”，最先取得較大漲幅。相比之下，大宗商品上漲更剋制，至年底，CRB總指數才恢復至2019年年末水平。但其中，金屬市場表現相對較好，價格明顯超過2018年高點。整體來看，去年四季度開始，大宗商品以及期貨市場成為投資價值窪地，伴隨着經濟的逐步復甦，有色金屬作為期貨市場中的一個主要類別，開始扛起商品市場上行的旗幟。

方正中期研究院進一步分析指出，當前，全球疫情持續緩解，經濟復甦即將加速，國內經濟也處於主動補庫階段，且將維持繁榮期至年中，故有色金屬等工業原材料需求短期內難以下降，並有望和能化等品種一起帶動商品期貨價格上漲。下半年經濟面臨的壓力可能增加，屆時，商品價格上行步伐將放緩。

事實上，今年2月以來，高盛、美銀和摩根大通等各大機構都在高呼大宗商品市場牛市已來。

摩根大通認為，新一輪大宗商品“超級週期”已經開始，這將是過去100年裏第五個“超級週期”。新的超級週期將受到疫情後經濟復甦、通貨膨脹、寬鬆貨幣和財政政策、美元貶值以及全球應對氣候變化等因素的推動。其中，可再生技術中使用的金屬將大大受益。該行認為，向綠色技術的發展可能會限制石油供應，同時提高用於可再生電池、電動汽車和其他綠色基礎設施的某些金屬的成本。

高盛則認為，去年許多大宗商品價格的強勁反彈只是“大宗商品長期結構性牛市的開始”。目前出現了所有大宗商品結構性走牛的典型跡象，新冠疫苗的推廣將促進經濟活動的改善，經濟反彈更有理由做多現貨和實物資產。經濟結構性投資不足、政策驅動型需求，以及美元走軟和通脹風險等宏觀經濟有利因素都有利於大宗商品走牛。

美銀認為，大宗商品將從未來的通脹中受益良多。除了刺激政策留下的巨大流動性，給了大宗商品上漲的可能性之外，美銀認為，製造業的迅速恢復，以及帶動的大宗商品強勁需求，也是重要的因素。

不過，從更長期來看，方正中期研究院認為，商品尤其是工業原材料價格能否持續上行，更多取決於實體經濟表現以及商品自身基本面，天量“放水”並非決定性因素。如果未來經濟經歷一輪復甦後，強勢表現不能維持，那麼不排除金屬等工業原材料價格衝高回落、重新陷入下行通道的可能。

經濟觀察網 記者 陳姍

編輯/樊宏偉