吉祥航空三季報：單季扭虧為盈，如何熬過寒冬仍待觀察
作者：寧泊為
編輯：tuya
出品：財經塗鴉
據公司情報專家《財經塗鴉》消息，10月28日，吉祥航空（603885.SH）披露了2020年第三季度財報，前三季度營業收入71.7億，同比下降44.9%，實現歸母淨利潤-4.80億元。其中第三季度實現營業收入30.0億，同比下降39.3%，實現歸母淨利潤1.96億，實現扭虧。
《財經塗鴉》認為，在第三季度國內疫情已經基本得到有效控制的情況下，國民出行恢復仍表現出了滯後於疫情的情況。我們判斷，影響財報表現的因素包括：隱性的出行限制在7-8月仍未完全解除，高考的推遲亦縮短了旺季的時間，且海外運力迴流導致國內航線存在一定供給消化壓力，各大航司的“隨心飛”類產品——以價換量促進需求恢復——導致三季度民航運量快速回升，但價格持續低迷，疊加旺季高基數，運價同比下滑幅度較大。
就吉祥航空而言，三季度公司國內運力（ASK）同比下降10%，國內航空需求（RPK）同比下降18.3%，單位RPK營業收入同比下降25.7%，導致營業收入同比下降近四成。
同時，我們觀察到吉祥航空三季度的運投已經顯著恢復，恰逢國際油價仍處低位，帶動公司航油成本大幅節約。據我們測算，公司航油成本約為6.3億，同比下降46%。非油成本方面，公司機隊運營效率恢復，疊加民航局減費政策發力，機場收費標準較低的國內線運力投放佔比大幅提高，三季度非油成本僅約20.6億，單位非油成本同比下降11.3%。
得益於航油成本及非油成本的雙重收窄，即便收入大幅下降，吉祥航空的毛利依然為正。匯兑收益帶動財務費用大幅下降，補貼收入明顯提升。
在費用端，隨着業務量逐步恢復，公司銷售、管理費用環比二季度有所提升。
財務費用方面，由於三季度人民幣兑美元匯率升值，吉祥航空錄得明顯匯兑收益，財務費用僅為0.22億，此外，公司三季度其他收益2.08億，同比翻倍，這得益於成本節約、匯兑收益及補貼收入的提高。
考慮到第四季度通常為行業的傳統淡季，國內公商務及旅行需求相對較低，因此票價水平將一定程度下降。我們假設公司2020全年整體國內運力（ASK）同比下降28%，整體國內航空需求（RPK）同比下降35%，預計2020全年歸母淨虧損或將達到7.35億元。
從長期來看，我們依舊不改對吉祥航空發展潛力的判斷。
2018年中國人均乘機次數僅為0.44次（2019年為0.47次），遠低於2018年發達國家1次至2.72次的水平。假設航空對GDP彈性係數不變，預計“十四五”期間國內航空旅客量年複合增長率（CAGR）將達10%，航空需求長期向好。
低成本航空是航空業中的優質賽道，曾在歐美市場大獲成功。2019年中國低成本航空佔國內航線市場份額僅為10.1%，遠低於全球32.9%的水平，國內低成本航空的滲透空間巨大。