光伏逆變器行業深度報告：出海大勢所趨，國產逆變乘風破浪

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報告綜述：

價差縮小+MPPT賦能，組串式性價比凸顯：

逆變器是將光伏直流電轉換為交流的工具，主要分為組串式、集中式、微型逆變 器三種，其中組串式逆變器毛利率遠高於集中式。組串式和集中式最核心的差異在於MPPT數量，隨着光伏產業鏈的不斷降本， 大功率組串式和集中式逆變器4-5分/W左右的價差的影響可被多路MPPT發電量增益所抵消，組串式性價比逐漸凸顯。

行業拐點：出口加速，組串崛起：

從逆變器近十年的發展格局來看，先後經歷了歐洲壟斷——中歐競賽——全球一超多強的 階段，行業的集中度在不斷提升。未來行業有兩大趨勢：第一，國內龍頭出海是必然趨勢，核心驅動力在於海外市場相較國內 高毛利率、高增速、高價值量，且海外企業市場空間高達370億+，佔比60%+，可替代空間較大。近年國內逆變器龍頭出口加速 背後邏輯在於：1)歐美龍頭讓出市場份額；2)華為出口受限被迫讓出市場份額；3)國內企業售價比國外低50%以上，性價比 凸顯，以價換量策略。今年國內海外出貨同比持平，陽光、錦浪等龍頭逆勢高增50%+，明年海外整體40-50%增長，預計龍頭增 速超100%。第二，組串式崛起：滲透電站+分佈式比例提升，組串式佔比迅速提升，19年全球組串式佔比在60%，預計20年進一 步提升至70%。

中國逆變器龍頭加冕之時——陽光、錦浪、固德威：

陽光電源是老牌逆變器龍頭企業，業內二十餘年沉澱，產品類別包括組 串式和集中式，近年出口提速，2019年逆變器出貨17GW+，位居全球第二，其中海外出貨9GW，同增接近90%，20年1-5月陽光 (含印度工廠)出貨已經超過華為位居第一。錦浪科技是國內組串式龍頭企業，海外佈局多點開花，公司產品遍及全球100多 個地區，出口市佔率來看近兩年提升迅速，20年1-5月累計出口金額位居行業前三，具有很強的成長性。固德威是光伏+儲能逆 變器雙龍頭，20年1-5月累計出口金額位居行業前五，2019年儲能逆變器出貨行業第一，逆變器功率小，毛利率高，海外佔比 持續提升。上能電氣是光伏逆變器領先者，市場份額亞洲前三，儲能業務爆發帶來新增長動力，海外歐洲、中東市場逐步打開 放量可期。

投資建議（詳見報告原文）：

逆變器行業性機會來臨，組串式佔比迅速提高，國內逆變器企業加速出海搶佔海外市場，未來幾年海外增長確定性 強。平價時代到來，能源革命開始，需求持續高增長值得期待；大尺寸/9BB等 新技術加快應用龍頭份額快速提升，強者恆強明顯，繼續強推光伏龍頭！

報告節選：

（報告觀點屬於原作者，僅供參考。作者：東吳證券，曾朵紅、陳瑤）

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