全球投資者被俄羅斯資產“套牢”，美元融資成本飆升

　　歐美對俄羅斯金融制裁的影響逐漸顯現。

　　如今的全球市場可謂牽一髮而動全身。伴隨着歐美對俄羅斯的金融制裁在上週末升級到將部分主要俄羅斯銀行排除在環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）國際結算系統之外，全球持有俄羅斯資產的投資者也受到打擊，面臨着難以交易和交易後難以清算的窘境。

　　與此同時，將部分俄羅斯銀行排除在SWIFT系統之外，相當於在歐美貨幣市場上抽離了3000億美元的流動性，這導致歐美貨幣市場上的借貸融資成本急劇飆升。分析師們表示，相關歐美公司或許不得不尋求央行的幫助。

　　從賬面上來説，全球投資者持有約1500億美元的各類俄羅斯資產。

　　全球投資者被俄羅斯資產“套牢”

　　當地時間2月26日，美國和歐盟、英國及加拿大發表聯合聲明，宣佈禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用SWIFT系統。同時，多個歐美國家還先後宣佈凍結俄羅斯央行在其國內的外匯儲備。而俄羅斯央行官網顯示，截至今年1月31日，俄羅斯外匯儲備超過6300億美元的歷史高位。隨後，為了避免波動風險，俄羅斯股市和衍生品市場週一關閉。同時，俄羅斯金融市場組織ACI Russia當天發佈的一份內部文件顯示，俄羅斯央行啓動資本管制措施，要求經紀商從當天上午起暫停外國法人實體和個人出售俄羅斯證券。

　　根據俄羅斯央行的數據，截至2021年底，海外投資者持有價值200億美元的俄羅斯美元債券和價值410億美元的盧布主權債券。莫斯科交易所（Moscow Exchange）的數據顯示，海外投資者持有的俄羅斯股票價值達到860億美元。也就是説，從賬面上來説，全球投資者持有約1500億美元的各類俄羅斯資產。

　　而在歐美祭出“金融核武器”後，這些投資者陷入了困境，一則不清楚如何在不違反新制裁措施的情況下賣出這些資產，二則也很難找到願意且有能力購買這些資產的交易對手方。

　　貝萊德（BlackRock）的全球固定收益首席投資官裏德（Rick Rider）稱：“目前，市場對所有資產的定價都非常保守，因為坦率地説，市場剛剛回落，並進入‘拭目以待’模式。因此，針對俄羅斯資產的實際交易不多，沒有人想做對手方。”而根據彭博的數據，貝萊德是持有俄羅斯主權債最多的西方投資者之一。ACI Russia還指出，挪威和澳大利亞主權財富基金也不得不推遲減少對俄羅斯上市公司風險敞口的計劃。

　　一些海外證券交易所已暫停了一些俄羅斯最知名的公司的股票交易。德國證券交易所（Deutsche B？rse）暫停了16家俄羅斯公司的股票交易，其中包括Aeroflot、Rosneft、Sberbank、VTB和VEB Finance。在一些沒有暫停俄羅斯公司股票交易的證券所，投資者也不敢交易。週一，Sberbank、TCS和Gazprom等在倫敦證券交易所（London Stock Exchange）上市的俄國企業股價暴跌，經紀商和投資者面臨的一個問題是，他們的交易對手是否會被逐出SWIFT。有交易員稱，“在拿到制裁清單前，我不能交易俄羅斯資產”。

　　倫敦證券交易所稱，受到制裁的VTB的股票仍然可以交易，但警告投資者自行進行盡職調查，並“採取適當措施，確保遵守當前或未來的任何適用制裁”。如果制裁措施繼續生效，倫交所表示將從5月25日起暫停VTB的交易。

　　除了難以交易外，一些投資者還擔心，即使他們成功達成了相關交易，也幾乎無法成功清算兑現，他們對俄羅斯資產的交易所得將被凍結在託管銀行或國際證券存管機構的賬户中。一家美國券商的交易員感慨：“眼下這種情況太混亂了。如果你完成了交易，但無法結算，你就只能承擔風險敞口。”

　　比利時最大的兩家託管機構——歐洲清算銀行（Euroclear）和明訊銀行（Clearstream）持有大量託管資產。明訊銀行週一晚些時候表示，盧布將不再是合格的結算貨幣，立即生效。歐洲清算銀行週二表示，將不允許和明訊銀行客户之間通過VTB進行清算，並將從3月3日起停止在俄羅斯境外進行的以盧布計價的交易。而VTB是歐洲清算銀行和明訊銀行針對俄羅斯資產進行清算的主要代理銀行之一。一些經紀商希望，歐洲結算系統能找到新的不在制裁範圍內的俄羅斯銀行。然而，這一過程可能需要時間。資本市場諮詢公司Firebrand Research的創始人奧謝（Virginie O’Shea）稱，“建立新的代理行關係可能需要幾個月的時間。這是一個非常繁複的過程，需要對代理行進行實地考察和盡職調查。”

　　裏德認為，制裁可能使得俄羅斯銀行因為無法向投資者賬户付款而違約，因為其“支付能力和支付意願之間存在差別”。

　　“考慮到在俄羅斯的一些風險敞口，加之支付受限的擔憂，歐洲銀行板塊可能會面臨一些壓力。”以凱莉（Rich Kelly）為首的道明證券策略師在一份報告中指出，“奧地利銀行業的風險敞口最大，俄羅斯對手方佔該國銀行資產的1.6％。緊隨其後的是意大利和法國，分別佔0.6％和0.2％。”

　　歐美融資成本飆升

　　上週日，瑞士信貸著名策略師、美聯儲前官員波薩爾（Zoltan Pozsar）就提示稱，從SWIFT中排除部分俄羅斯銀行將導致他們拖欠付款和鉅額透支，類似於在2020年3月（新冠疫情暴發之初）看到的拖欠付款和鉅額透支情況，這會與當年雷曼兄弟因其清算銀行不願代其付款帶來的結果一樣。具體而言，他稱，俄羅斯有3000多億美元是短期貨幣市場工具，這些資金被凍結，可能使歐美銀行相應的外匯掉期賬户被違約，這些機構因此會不得不動用美元互換機制。

　　果不其然。週一，隨着外國銀行和公司爭相獲得美元融資，歐元掉期市場的美元融資成本大幅上升。三個月期歐元/美元交叉貨幣掉期（euro cross currency Swap）達到38.25個基點，為2020年3月中旬新冠疫情暴發以來的最闊水平。換句話説，投資者願意支付約38.25個基點的銀行間利率作為成本，將三個月期歐元兑換成美元。而上週五，這一成本為21個基點，一個月前僅為8個基點。

　　壓力不僅限於歐元融資市場。英鎊和日元的借貸成本也升至2020年3月以來的最高水平。美國的融資市場也未能倖免。週一晚些時候，作為一種資金壓力指標的美國三個月遠期利率協議和三個月隔夜指數掉期利率之間的利差升至19.14個基點，為2020年7月初以來的最闊水平，紐約早盤時更是一度升至23.75個基點的2020年5月以來最闊水平。更高的利差反映了銀行間借貸風險或囤積美元行為的增加。借貸成本的激增還損害了交易量。美國一家大型銀行的交易台表示，隔夜美國國債交易量低於近期平均水平。

　　荷蘭國際集團（ING）的高級利率策略師布韋特（Antoine Bouvet）稱：“市場圍繞制裁對金融穩定的影響仍有許多疑問，但可以確定的是，制裁似乎會暫時讓外國銀行的美元融資成本更高。”

　　分析師表示，美國及其盟友阻止俄羅斯上週末動用6300億美元的央行外匯儲備，這將使那些本可以獲得俄羅斯交易對手付款的西方公司的美元融資成本升高。法興銀行駐倫敦的外匯策略師布魯克斯（Kenneth Broux）稱，“對西方公司來説，這意味着它們可能不得不尋求從央行那獲得更多的美元和歐元流動性”。

　　巴克萊在一份研究報告中表示，如果資金壓力惡化，美聯儲有多個機制可以為短期資金市場提供救濟，如美元互換額度。美聯儲與一些央行保持着長期的美元互換額度，包括日本央行、歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行。道明證券的團隊也表示，針對歐洲銀行業的風險敞口，“預計歐洲央行將提供充足的流動性，歐洲監管當局也將提供允許的支持和措施來管理這些風險敞口”。

　　事實上，據外媒報道，由美國財政部長耶倫主導，包括美聯儲主席鮑威爾、美國證券交易委員會主席加里·根斯勒、貨幣監理署長代理署長Michael Hsu和商品期貨交易委員會主席Rostin Behnam在內的一個委員會週一已舉行閉門會議，討論國際市場發展。值得一提的是，這個委員會最初是為應對2008年金融危機而成立的，負責識別可能再次導致金融市場巨震的風險。作者：後歆桐