周靖宇/製圖
銀行股，再度扮演託底角色。
上週五，在多項政策利好下,房地產和銀行板塊逆市上漲，帶動A股大盤上揚。其中，銀行股集體“飄紅”，收穫較大的漲幅，青島銀行報收漲停，浙商銀行、寧波銀行當日收盤分別大漲5.48%、5.2%；同日，青島銀行港股、浙商銀行港股走勢更為亮眼，盤中均一度上漲逾40%。
較早前，網絡大V雲蒙因投資受挫而公開致歉，自述高槓杆重倉銀行股損失慘重。一段時間以來，銀行股整體表現較“菜”，此次難得的大漲再次引發投資者對於銀行股估值的關注。房地產授信政策的支持、個人養老金的正式啓動、降準落地以及“中國特色估值體系”的提出，能否推動銀行股價值重估？
回顧2018年一季度，銀行股市淨率一度保持在0.9倍以上，部分優質銀行股市淨率一度站在1.5倍以上。不過，2019年末以來，A股上市銀行股的估值持續下行，“破淨”面積不斷擴大，至今估值已經“腰斬”，股價也跌出了“白菜價”。
在我國，商業銀行一直是金融服務實體經濟的主力軍，但信貸投放受制於資本充足率等指標的限制。銀行股市淨率普遍超低，意味着銀行股權再融資會受到很大影響，嚴重製約着上市銀行通過資本市場融資“補血”的能力。
“估值低位”“有較大修復空間”等，是銀行業分析師用以描述銀行板塊最多的詞彙，然而市場貌似並不領情。近一年以來，房地產行業融資受限，銀行股估值再度受到拖累。儘管銀行經營業績穩健，盈利向好且資產質量也不斷改善，但仍然擋不住市淨率不斷探出歷史新低。
雖然估值低得不尋常，但市場似乎已習以為常。目前，A股42家上市銀行的平均市淨率只有0.46倍，市淨率高過1倍的銀行股只有寧波銀行、成都銀行和招商銀行等3股；超過一半的銀行股市淨率低於0.7倍，其中北京銀行、渝農商行、浦發銀行、華夏銀行、民生銀行的市淨率甚至低於0.4倍。
作為順週期行業，銀行業的估值伴隨市場對宏觀經濟的預期而波動，更與經濟指標、信用指標、政策變動、監管形勢等諸多因素髮生聯動。值得注意的是，當前行業的“拐點”跡象已有顯現。11月以來，房地產、貨幣政策等方面的利好措施密集出台。尤其是，近日金融監管部門和商業銀行主動拓寬房企融資渠道，各國有大行紛紛跟進落實央行、銀保監會發布的“地產金融16條”，向多家全國性房企拋出大額授信，意向融資已超萬億。
與此同時，個人養老金業務也於上週五正式“鳴槍”起跑，業界預計此項業務每年或將給資本市場帶來一萬億的資金增量。由於個人養老金以長期穩健的投資風格為主，高股息率、超低估值的銀行股因此也成為個人養老金產品的重點關注標的。貨幣政策方面，央行宣佈將於12月5日降準0.25個百分點，釋放長期資金約5000億元，維持低利率環境。此外，證監會主席易會滿近日在“2022金融街論壇年會”上提出要“探索建立具有中國特色的估值體系”，更是引發市場期待。
合理預估，上述諸多積極因素極大地改善了市場預期，銀行板塊的估值將逐漸築牢底部，醖釀再度“抬升”的機會。
依然需要注意的是，銀行股的價值重估難以一蹴而就，特別是國有大行，仍受制於宏觀經濟、房地產等多方面政策的變化。在此情況下，銀行股的估值層次較為明顯，部分中小銀行獲得了領先於行業均值的重估機會。
總體上看，只有在經濟復甦的順週期下，銀行股才能實現業績與估值“齊飛”，正如一位銀行業分析師所描述——經濟是複雜的生態系統，復甦前景是曲折的，復甦交易也是曲折的。
（證券時報）