本文來自微信公眾號：格隆匯APP （ID：hkguruclub），作者：墨羽楓香，題圖來自：視覺中國
今年的白酒行情，仍令價值投資者失望。
本週五，中證白酒大跌3.33%，較7月1日累計回撤高達12%。其中，古井、捨得當天閃崩7%左右，五糧液、酒鬼酒、山西汾酒均暴跌超4%。
對於捨得的閃崩，市場傳言二季度業績不行。要知道2021年，捨得全年單季度業績增速為114%-1031%，今年一季度增速也仍然高達75%。對此，捨得方面罕見回應：股價下跌我們也在持續關注，7月29日高端酒企股價都有回調，可能是市場情緒原因等。目前公司經營正常，成都疫情對於公司有影響，但公司屬於全國化企業並不特別依託於某一市場。同時，該人士表示，從行業角度來看，6、7月份天氣較熱，對於白酒消費相對淡季。
另外，古井貢酒在昨日盤後，用靚麗業績快報回應：Q2營收同比增長29.55%，歸母淨利潤同比增長45.32%，扣非歸母淨利潤同比增長48.96%。
7月28日召開的政治局會議總基調為“疫情要防住，經濟要穩住，發展要安全”。疫情防控放在第一位，説明重要性不言而喻。
對於下半年的白酒行情，怎麼看？
一、週期
白酒其實也是有周期的，因為白酒消費與經濟活躍度密切相連。經濟有大週期與小週期，白酒是逃不掉的。
2008年9月之前，全球似乎相安無事，雖然金融市場已很動盪。當年9月15日，美國名聲赫赫的第四大投行雷曼兄弟申請破產倒閉，大為震驚全球金融市場，次貸危機的威力向全球蔓延開來。
當年前三季度，白酒消費並未受到實時性干擾。其中，茅五瀘汾舍的Q3同比增速分別為22%、63%、122%、166%、65%。但四季度開始，消費活動明顯受到衝擊，酒企業績斷崖式暴跌。茅五瀘汾舍Q4同比增速分別為-47%、53%、-50%、-60%、-93%，整個白酒板塊利潤驟降28.7%。
白酒板塊遭遇重挫，整體估值從90倍下降至20倍，跌幅高達73%。其中，茅台估值從100倍下挫至18.5倍，跌幅62%，五糧液、瀘州老窖均從120倍左右下挫至26.3倍、16.3倍，跌幅高達74%、78%。另外，汾酒、捨得、酒鬼酒、古井估值倍數分別下挫78%、74%、88%、78%。
後來，隨着中國經濟觸底反彈，白酒業績在2009～2012年年複合增速高達28.7%，估值倍數從20倍又回升至40倍左右。
白酒三年牛市行情後，2012年底遭遇行業至暗時刻——在政治局會議上審議通過了關於改進工作作風、密切聯繫羣眾的八項規定。禁令三公消費，斬斷了政務消費需求。要知道，當年白酒消費結構如下：政務消費佔40%，商務消費佔42%，個人消費僅佔18%。
屋漏偏逢連夜雨，那年又剛好碰上酒鬼酒的幺蛾子——2012年11月19日，酒鬼酒被爆由上海天祥質量技術服務有限公司查出塑化劑超標2.6倍。
顛覆式利空之下，白酒板塊估值從40倍左右急速下挫至2013年的10倍以下，整個萎靡行情持續至2014年初。其中，茅台從27.7倍下挫至8.8倍，跌幅高達55%。五糧液、瀘州老窖則從20倍左右下挫至5.95倍、6.61倍，跌幅均超過62%。汾酒、洋河、捨得、酒鬼酒均回撤70%-80%。
經歷低谷之後，白酒消費逐步從政商務消費轉向個人與商務消費。早在2017年，個人消費佔比已經佔到整個白酒的52%。
從2016年開始至2018年上半年，白酒迎來戴維斯雙擊，估值從16年初的17倍飆升至18H1末的34倍，業績則是享受了量價齊升的爆發。2018年下半年開始，國內經濟放緩，疊加A股整個大盤傾瀉而下，白酒估值在半年之內又回撤至18倍左右，跌幅高達50%。
還記得2018年三季度的茅台嗎？
單季度茅台歸母淨利潤僅增長2.71%，而一二季度分別增長38.93%、41.53%。這被媒體大肆炒作，認為茅台不行了，年輕人不喝白酒了。這加劇了市場的恐慌，業績披露後的第二個交易日，茅台被死死按在了跌停板上，隔日再度大跌4.57%，那時的茅台價格不足500元，估值剛剛20倍出頭。很快，茅台見底飛昇，眾多投資者留下了沒有格局的眼淚。
2019年開始，白酒再度迎來3年的大牛市，尤其是中高端龍頭均上漲了幾倍，甚至10倍以上。妥妥戴維斯雙擊，業績量價提升，估值倍數從18倍躍升至2021年2月的71倍。
2008年以來，白酒行情覆盤如下：2008年次貸危機至暗時刻—2009～2012大牛市—2013年因三公消費再現至暗時刻—2014～2015業績增速很低，估值慢慢爬升—2016～2018H1大牛市—2018年H2迎來瀑布式暴跌—2019～2021超級大牛市。
2008年、2013～2015年、2018年，中國經濟在這些時間段內均有降速，而同期白酒也迎來了非常糟糕的行情表現。
時至今年，上半年GDP增速為2.5%，二季度增長0.4%。經濟相對承壓，也預示着經濟活躍度有所下滑，疊加疫情偶有爆發，白酒的消費需求一定會受到衝擊，尤其是次高端及其以下的領域。
在我看來，從更大的經濟週期看，白酒或許已經進入下一個不景氣的週期之中了。這是我們接下來做白酒投資要知道的宏觀背景。
二、機會
2016年，中國白酒產量達到歷史峯值，為1358.4萬千升。此後，白酒產能不斷下滑，2021年僅有715.63萬千升，較2016年高峯大幅下滑47.3%。
產能下滑的同時，白酒價格持續攀升。2016～2020年，規模以上白酒企業平均噸價從4.51萬元提升至7.88萬元，漲幅高達75%，年複合增速高達14.95%。當然，茅五瀘同期漲價更為兇猛。
量縮價升的這幾年，白酒行業集中度大幅提升，規模性白酒企業數量從1600家大幅下滑至不足1000家。其中，全國6000億的營收，上市酒企就佔到了50%，利潤總量為1700億元，上市酒企佔到了1500億元。
6000億的盤子，中高端白酒不斷在侵蝕中低端白酒的市場蛋糕。2016年，高端白酒（茅五瀘郎以及其他）市場規模為568億元，到2020年，已經飆升至1425億元，佔整個白酒規模的比例從9%快速提升至24%。2016-2020年，高端白酒營收增幅分別高達19%、37%、31%、22%、14%。
在高端白酒領域，茅台一家獨大，銷量佔比47%，銷售額佔比更是達到60%，遠超過五糧液的38%、31%。除了茅五外，國窖1573佔比區區只有5%，其餘還有郎酒、國台（龍酒、十五）、青花30、內參、夢9等，但佔比都很小。
高端白酒中，2000元價格帶僅有茅台一家。在1000元價格帶上，市場格局也較為明晰，其中，五糧液佔比73%，瀘州老窖佔比18%，郎酒佔比7%。不過值得警惕的是，茅台1935年於今年推出，劍指1000元價格帶，給當前的市場格局會造成不小的衝擊和重塑。
次高端白酒中，2020年市場規模為760億元，佔整個白酒的比例為13%，遠低於高端酒的24%。在2016～2020年，次高端白酒年複合增速高達27%，也要低於高端酒的37%。
次高端主要包括劍南春、汾酒青花系列、洋河夢繫列、水井坊、品位捨得、酒鬼酒、今世緣、郎酒、古井16/20等。其中，習酒市場份額佔比最高，達到16%，其次為劍南春，達到14%。
經濟下行週期，疊加疫情防控等多重因素，次高端酒受到的衝擊將會是很大的。而高端酒企中，除了茅台非常硬外（22H1利潤大增20%，全年完成15%的目標非常輕鬆），五糧液與瀘州老窖的批價也都比較萎靡，均將面臨較大業績壓力。
不管是未來中長期趨勢看，還是下行週期抵禦風險的角度看，選擇高端白酒將會是投資的温暖港灣。
三、尾聲
7月28日，美國披露二季度GDP數據，年化率僅為-0.9%，一季度為-1.6%。連續兩個季度經濟下滑，其實已經是“技術性衰退”。但拜登、耶倫詭辯，“這並不是衰退，我們就業好得很呢！”
其實，根據過去近百年曆史看，連續兩個或多個季度美國GDP為負增長，經濟確實是陷入了衰退。10次中唯有1947年是一個例外——產能過剩導致，美國用馬歇爾計劃轉移產能扭轉經濟下滑。
但現在完全不可同日而語，在創40年高通脹+大幅度加息縮表+新冠疫情持續肆虐+俄烏地緣政治危機等大背景下，下半年絕大概率將持續衰退，且可能是嚴重衰退。
曾準確預測2008年金融危機而被稱為“末日博士”的努里爾·魯比尼在25日接受採訪時表示，美國面臨上世紀70年代式滯脹和2008年式債務危機的結合體，即滯脹性債務危機，所以最終可能比70年代和全球金融危機情況還要糟糕。而認為衰退將是短暫而輕微的完全是“純粹的妄想”。
歐洲更是大冤種，陷入經濟衰退其實將會是必然。在歐美宏觀經濟如此惡化的大背景下，我們也會受到一定的牽制。
當前，白酒整體PE-TTM為37.88倍，雖然較2021年曆史最高的71倍大幅下滑，但絕對值仍然偏高，還未回到合理估值水平。
基於以上綜合分析，當前白酒是否具備良好的抄底機會，其實已經不言而喻了。當然，針對中長期投資者而言，可以無視中短期的業績下滑以及股價下挫。
參考資料：東吳證券《白酒板塊的覆盤與展望》
本文來自微信公眾號：格隆匯APP （ID：hkguruclub），作者：墨羽楓香