申萬宏源：維持杉杉股份(600884.SH)“買入”評級 下游訂單快速增長 市佔率有望快速提升

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，杉杉股份(600884.SH)是國內領先的鋰電材料供應商，積極佈局LCD偏光片業務。考慮到公司偏光片擴產有助於提升訂單消化能力、正負極材料出貨受益於新能車市場高景氣度，維持“買入”評級。

事件：公司董事會同意下屬子公司上海杉杉鋰電材料科技有限公司在四川眉山設立項目公司並投資建設年產20萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目，計劃固定資產投資總額約80億元。

申萬宏源主要觀點如下：

加快負極產能擴建，四川20萬噸項目啓航。基於鋰電新能源行業未來發展前景以及公司負極材料業務戰略的規劃，為深化與主要戰略客户的合作、滿足未來幾年主要客户不斷增長的需求，同時緩解公司負極材料業務產能不足、前後道工序產能不匹配的現狀，公司董事會同意下屬子公司上海杉杉鋰電材料科技有限公司在四川眉山設立項目公司並投資建設年產20萬噸鋰離子電池負極材料一體化基地項目，計劃固定資產投資總額約80億元。本項目總建設期預計32個月,分兩期建設，兩期產能各為10萬噸，一期項目建設週期預計16個月，二期項目建設週期預計16個月，兩期投資金額各約40億元，主要來源為自籌資金和融資。

下游訂單快速增長，項目具備技術可行性，公司市佔率有望快速提升。公司主要客户包括CATL、LG化學、ATL等，與主要戰略客户的合作正持續深化，急需擴產以滿足大客户訂單需求的增長。本項目工藝路線與內蒙古包頭10萬噸一體化基地項目基本相近，工藝技術已得到充分驗證，具備技術可行性。經公司測算，本項目內部收益率(税後)約20.6%。

迎接TWH電池時代，公司增效降本持續突破。根據EVTank預計，全球動力電池需求將在2025年達到1059GWH，正式進入TWH時代，並在2030年達到2661GWH。本項目為集原材料加工、低温改性、石墨化、碳化及成品加工五大工序於一體的負極材料生產線，疊加四川當地豐富的水電清潔能源以及電價優勢，將有效降低生產成本，提升產品盈利水平。同時，四川是中歐班列的主要起點之一，選址四川有利於公司依託當地鐵路交通，積極拓展歐洲市場、保障海外業務供應。

盈利預測：預計21-23年歸母淨利潤分別為15.58/24.86/34.23億元(上調前分別為12.46/19.17/29.09億元)，對應21-23年EPS分別為0.96/1.53/2.1元/股，當前股價對應的PE分別為30/19/14倍。

風險提示：消費電子產品需求不及預期;全球新能源汽車銷量不及預期;偏光片資產整合不及預期;公司日前收到證監會反饋意見通知書，已作出回覆，但定增尚未完成，仍需相關機構審批;公司20萬噸負極材料一體化基地項目投資尚需提交公司2021年第五次臨時股東大會審議，存在審議不通過的可能性。