華安證券：給予中順潔柔增持評級

2022-03-02華安證券股份有限公司馬遠方對中順潔柔進行研究併發布了研究報告《Q4營收高增，看好提價落地盈利改善》，本報告對中順潔柔給出增持評級，當前股價為14.45元。

中順潔柔(002511)

主要觀點：

事件：公司發佈 2021 年業績快報。

公司預計 2021 年實現營收 91.94 億元，同比增長 17.52%；實現歸母淨利潤 5.82 億元，同比下降 35.8%。 單 Q4 來看，公司 Q4 預計實現營收 29.19 億元， 同比增長 28.7%，環比增長 44.02%；實現歸母淨利潤0.98 億元， 同比下降 58.3%，環比增長 26.68%。

Q4 營收亮眼， 利潤承壓但環比改善明顯。

公司 Q4 營收增速亮眼， 前期費用投放成效逐漸顯現，其中線上渠道在電商購物節助力下繼續保持良好增長勢頭。 利潤端：公司 Q4 利潤繼續承壓，主因 1） 國際原材料價格與包材價格上漲， 生產成本有所抬升；2）年內行業產能投放階段性過剩， 市場競爭加劇， 終端提價不暢，促銷力度加大+渠道建設增加費用投入。 此外， Q4 利潤環比提升 26.9%，主因 Q3 漿價下行+Q4 能源成本逐月下降，成本端壓力有所緩解。

紙價普漲修復行業利潤， 精準營銷強化中高端定位。

2 月生活用紙行業發佈新一輪漲價函， 原紙價格普遍上調 200 元/噸，根據卓創資訊，當前生活紙原紙的市場報價已達到 6700-6900 元/噸，此輪集中提價有望改善行業盈利。公司此前（ 10 月 28 日）也發佈調價通知函， 擬將旗下產品自 2022 年 1 月 1 日起進行價格調整。 目前公司絕大多數產品已實施提價，提價幅度根據區域、賣場及具體產品有所不同。此外，根據公司公開交流信息， 2022 年公司銷售費用將保持相對穩定，將針對高毛利和重點單品進行精準化投入， 同時將減少部分產品的促銷力度。 此前公司於春節檔期聯動人民網推出的“中國面孔”宣傳活動反響較好。公司通過精準營銷不斷強化中高端定位搶佔消費者心智，資源進一步向高毛利產品傾斜並提升佔比，持續優化產品結構。

投資建議

公司持續提升高端產品佔比，加大個護品類的拓展培育， 高中低品牌矩陣完整，產品結構吻合消費發展趨勢，聚焦生活用紙主業搶佔市場份額。全渠道齊頭並進，電商及新興渠道表現突出。 當前在手產能約 80 萬噸，計劃每年產能擴張 10 萬噸， 逐漸提升規模效應和市場份額。公司管理制度向職業經理人轉變， 2021 年業績順利達成激勵目標，公司將持續優化管理制度並提高管理效率。我們預計公司 2021-2023 年營收分別為91.94/104.77/116.50 億元，同比增長 17.5%/14.0%/11.2%；歸母淨利潤為 5.83/7.05/8.39 億元，同比-35.6%/+20.8%/+19.1%，對應 PE 為33.18X、 27.45X、 23.05X。維持“增持”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動、行業競爭加劇、產能投放不及預期

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為25.91。證券之星估值分析工具顯示，中順潔柔（002511）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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