安信證券：ST捨得(600702.SH)雙品牌齊高增，目標價178.00元，給予“買入-A”評級

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，ST捨得(600702.SH)Q1開門紅超預期，雙品牌齊高增。預計公司2021-2022年每股收益為2.88元和4.48元，給予2022年40x估值，目標價178.00元，給予“買入-A”評級。

安信證券指出，2021年Q1公司實現營業收入10.28億元，同比增長154.21%。其中Q1中高檔酒和低檔酒同步高增，其中低檔酒在連續兩年高增基礎上繼續增長295.04%。中高檔酒Q1增長166.98%。

安信證券主要觀點如下：

■事件：公司披露2021年一季報。Q1公司實現營業收入10.28億元，同比增長154.21%;實現歸母淨利潤3.02億元，同比增長1031.19%;扣非歸母淨利潤3.00億元，同比增長788.44%，上年同期非經常性損益主要是對外捐贈1000萬元，而本期無對外捐贈。Q1營收和歸母淨利潤均超預期明顯，較2019Q1增幅分別為47.38%和200.21%。

■堅持雙品牌運作是既定戰略，春糖經銷商大會再度重申，已經開始持續見效。Q1中高檔酒和低檔酒同步高增，其中低檔酒在連續兩年高增基礎上繼續增長295.04%。中高檔酒Q1增長166.98%。公司明確雙品牌運作，中高端聚焦捨得品牌，計劃將“捨得”打造為老酒品類第一品牌和次高端價位龍頭;提升沱牌品牌，致力於將“沱牌”打造為最具性價比的大眾名酒品牌，公司已為沱牌的復興制定了全計劃：持續加強“沱牌”的產品線配置(例如春糖隆重上市的沱牌六糧，沱牌麴酒93分復刻版)，擴充銷售團隊，加大市場投入。2019年底推出沱牌高端光瓶酒沱牌特級T68，該產品上市以來，終端掃碼開瓶率持續提升，消費者層面反饋良好，2020年已經在山東、四川、河北等十餘個省份建立樣板城市;2021年繼續以消費者耳熟能詳的“悠悠歲月酒，滴滴沱牌情”為文化號角，喚醒大眾的老酒記憶，以“中國名酒沱牌麴酒”為引擎，以高線光瓶為突破口，以定製產品、區域產品為補充，復興老市場、老產品(如重新包裝上市遂州酒)、老客户、老渠道，讓沱牌重新歸位老百姓最喜愛的中國名酒品牌。

■激勵機制發揮作用，市場策略更加務實精準。銷售人均薪酬在2019-2020年人員精簡後顯著提升，2021年繼續完善績效考核，在全年銷售增長超額達成前提下薪酬提升樂觀，在行業居較有競爭力水平。另外2018年推出限制性股票激勵，2020年因疫情因素未能完全解鎖，2021年實控人易主後業績表現動力更強。在新的考核和激勵要求下，公司市場策略更加務實精準進取，一方面實施聚焦戰略，打造重點市場。按照“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”的策略，在聚焦核心區域的同時，加快品牌的全國化佈局，環太湖以及湖南市場的經銷商數量、產品動銷額持續增長，另一方面構建新型廠商關係，提升經銷商滿意度。進一步提升廠商協同效應，深入推進廠商1+1模式。持續推進“長期合作、共商共建、區域保護、增加週轉、降低庫存、提升盈利”等合作理念的落地，持續提升經銷商的忠誠度及穩定性，也引入了一批實力新商。

■現金流表現優秀，毛利率大幅提升。公司Q1銷售商品收到現金同比增幅157.92%，經營性淨現金流3.90億元(上年同期為-0.74億元);Q1末預收款餘額4.41億元，連續第二個季度環比提升。老酒戰略漸入佳境，渠道信心提升，大商迴歸助力明顯，沱牌麴酒組合拳效果亦突出。Q1綜合毛利率77.60%，同比提升5.24pct.，主要系高毛利率的中高檔酒結構優化貢獻，同期三項費用率合計下降19.12pct(銷售費用率下降10.70pct.，管理費用率下降7.45pct.)，致淨利潤率大幅提升。

■看好老酒戰略前景以及實力股東復星的賦能，未來公司具備高端化潛力。白酒行業總量不振基本態勢延續，未來市場份額持續向名酒集中，通過梳理資源稟賦確立老酒戰略是公司營銷突圍和規模突破的核心抓手，是取得競爭優勢的降維打擊利器。“少喝酒，喝好酒”、“好酒之上唯有老酒”成為行業共識，而名酒的老酒必然是好酒，公司是十七大名酒和“川酒六朵金花之一”，有豐富的老酒儲備和包含元代窖池的優質釀造產能，老酒邏輯獨特而難以複製。實力股東復星進入對於公司管理改善，激勵考核升級，營銷進步，人才引進和市場突破均有可發揮之處。未來基於老酒年份刻度，公司進入千元以上價格帶亦可展望。

■風險提示：次高端競爭總體加劇;疫情反覆可能性;老酒營銷見效低於預期。