存毛利率下滑等風險多多，載德科技創業板之路困難重重
12月29日，資本邦獲悉，上海載德信息科技股份有限公司(以下簡稱“載德科技”)創業板IPO已獲深交所受理，本次發行上市保薦機構為華泰聯合證券。
圖片來源：深交所
載德科技主要從事移動網絡可視化產品的研發、設計、生產與銷售，併為客户提供安裝、調試和培訓等技術服務，專注於將移動通信技術、數據採集技術、數據融合計算技術應用於移動網絡安防領域。
2017年至2020年6月，載德科技實現營業收入分別為1.68億元、2億元、2.03億元、5880.10萬元；同期實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為6770.27萬元、-1830.50萬元、6769.49萬元、708.55萬元。
圖片來源：載德科技招股説明書
截至本招股説明書籤署日，齊俊直接持有載德科技33.25%的股權，通過嘉興勤德控制公司30%的股權，通過嘉興寬德控制公司15%的股權，合計控制公司78.25%的股權。齊俊為公司控股股東、實際控制人。
圖片來源：載德科技招股説明書
參考載德科技所屬行業上市公司的市盈率及可比公司的估值水平，按照公司2019年度盈利水平測算，公司預計市值不低於10億元。
2019年度，公司營業收入為2.03億元，公司歸屬於公司普通股股東的淨利潤為6769.49萬元，公司歸屬於公司普通股股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為8710.88萬元。
公司結合自身狀況，選擇適用《深圳證券交易所創業板股票上市規則》規定的上市標準中的“(二)預計市值不低於10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於1億元”。
載德科技本次公開發行股票不超過1,500萬股，擬募集資金為5.81億元。本次募集資金將用於研發中心升級項目、太赫茲毫米波人體成像安檢設備產品提升項目、5G移動網絡可視化設備產品提升項目、補充流動資金。
圖片來源：載德科技招股説明書
此次擬登陸創業板，載德科技坦言還存在以下風險：
(一) 產品應用領域與客户相對集中的風險
報告期內，公司的主要產品為移動網絡可視化產品，屬於保障國家公共安全和信息化建設的專用設備，全國各區域、各級政府公共安全部門為公司營業收入的主要來源，客户類型相對集中，公司產品的市場需求受政府公安部門項目建設及預算管理影響較為明顯。
目前，行業受益於平安城市、雪亮工程等一系列政府安防建設項目，景氣度較好，但由於政府部門需求受行業政策、財政規劃的影響較大，未來政府部門對安防的預算投入若產生波動，將會對公司訂單獲取及公司所處行業發展帶來整體衝擊。因此，產品應用領域與客户相對集中的特點可能在未來給公司帶來不利影響。
(二) 業務資質風險
公安列裝資質系向部分公安部門供應移動網絡可視化專用設備的准入門檻。發行人相關產品的列裝資質每年由公安部有關部門組織評審及更新，產品列裝有效期為三年，原則上，若發行人連續三年沒有新產品通過列裝評審，則發行人的列裝資質自動失效。
因此，若發行人未來在列裝資質審核中未能通過，或長期未能有新產品通過列裝評審，則存在導致發行人失去主要政府公共安全客户的風險。
(三) 經營季節性波動的風險
發行人的主要客户為全國各區域、各級政府公共安全部門。發行人報告期內主營業務收入按季度分類統計的情況如下：
圖片來源：載德科技招股説明書
由於各級公共安全部門通常於上半年面向所需採購移動網絡可視化產品的供應商執行政府採購所需的預算與審批流程，期間經過採購合同簽署、產品交付、試運行測試等多個環節，運行狀態良好的設備通常於下半年或次年年初完成相應的產品驗收程序，發行人據此確認收入。因此，公司報告期內收入確認及回款存在較為明顯的季節性，經營存在季節性波動風險。
(四) 產品研發技術迭代風險
公司的移動網絡可視化產品涉及移動通信技術、安防軟件集成技術、大數據融合計算技術等，新產品、新技術應用的前瞻性、及時性，是衡量行業內廠商市場競爭力的重要因素。
為保持產品競爭力，公司需不斷加大研發投入。雖然公司已經在適用5G的移動網安防產品、太赫茲毫米波安檢產品、安防大數據融合計算軟件、安防圖像採集、優化及傳輸控制平台軟件等方面儲備了一定技術，具備一定的行業先發優勢，但公司未來依然存在產品技術研發失敗、迭代緩慢等技術創新風險，進而造成公司技術及產品競爭力下降，被競爭對手替代，對公司的經營情況造成不利影響。
(五) 主要產品價格波動以及毛利率、淨利率下降的風險
報告期內，公司產品銷售毛利率保持在較高水平。隨着移動通信行業技術的更新迭代、產品單位生產成本下降以及行業規模擴張，行業內產品價格整體呈現下降的趨勢。2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月，公司綜合毛利率分別為83.07%、88.41%、82.92%和80.04%，呈現小幅下降趨勢。
未來，隨着行業競爭激烈程度增加，若出現公司技術先進性優勢逐步減弱、產品迭代速度放緩、市場開拓速度下降等情形，則公司存在主要產品銷售價格下降、毛利率下降的風險；若出現公司因擴大經營規模導致費用持續上升、採購成本管控不足等情形，則存在公司經營業績下滑、毛利率和淨利率下降的風險。
(六) 經營能力下滑甚至虧損並對持續盈利能力產生不利影響的風險
報告期內，隨着市場競爭加劇，固定式數據採集產品平均銷售單價有所下降，導致報告期內經營業績存在一定程度波動。2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司營業收入分別為1.68億元、2億元、2.03億元和5880.10萬元；扣除非經常性損益後歸屬於公司普通股股東的淨利潤分別為6598.23萬元、8792.79萬元、8710.88萬元和216.19萬元。
截至2020年11月末，發行人在手訂單約為1.74億元，但如果未來新簽訂單和完成訂單發生重大不利變化，公司可能存在以後年度經營業績下滑，甚至虧損的風險，進而對公司的持續盈利能力產生重大不利影響。
(七) 收入確認依賴客户驗收的風險
發行人主要客户為全國各區域、各級政府公共安全部門。公司根據合同約定，將產品運送至客户現場後，還需要實施安裝、集成、調試、測試和試運行等步驟，隨後客户將對公司產品進行驗收確認。
由於發行人產品屬於保障國家公共安全和信息化建設的專用設備，具有一定的定製性及敏感性，客户一般會在產品穩定運行一段時間後再安排驗收，同時政府部門驗收流程相對複雜，造成公司驗收環節週期相對較長。2020年上半年，受疫情影響，各級政府部門，尤其是各區域公共安全部門全力投入到抗疫工作中，公司部分項目驗收進度有所延遲。
未來，公司產品的驗收環節預計仍將需要一定時間週期，將導致公司形成較大金額的發出商品。截至報告期末，公司發出商品餘額為1,739.20萬元，如發出商品不能及時履行驗收程序，公司將無法及時確認收入，進而影響公司業績。
(八) 存貨管理及跌價的風險
公司存貨主要由發出商品、在產品、原材料等構成，截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月30日，公司存貨餘額分別為4371.11萬元、5626萬元、5848.47萬元和6370.56萬元，賬面價值分別為4321.93萬元、5172.34萬元、5425.84萬元和5945.47萬元，佔各期末流動資產的比例分別為21.28%17.59%、17.43%和19.06%。
報告期內，公司產品的最終使用者主要為全國各區域、各級政府公共安全部門。基於市場競爭和產品推廣考慮，為及時滿足客户項目建設需要或產品試用需求，公司存在向客户借貨的情形。
報告期各期末，公司借貨餘額分別為1217萬元、2316.05萬元、2713.81萬元和2674.77萬元，佔各期末存貨餘額的比例分別為27.84%、41.17%、46.40%和41.99%。未來，隨着公司業務規模不斷擴大以及產品線不斷拓展和更新，公司存貨和借貨規模可能呈現持續增長趨勢，若公司不能對存貨進行有效管理，或公司推廣的借貨產品無法有效滿足客户需求，可能發生滯銷或存貨跌價。
同時，客户借貨使用過程中，可能出現部分產品損壞、退貨等情況，導致存貨跌價，進而影響發行人資產質量和盈利能力，對公司經營業績造成不利影響。
(九) 應收賬款回收風險
報告期各期末，公司因銷售商品產生的應收賬款、合同資產、分期收款銷售商品產生的長期應收款、一年內到期的非流動資產(長期應收款)餘額情況如下：
圖片來源：載德科技招股説明書
受政府資金支付審批流程、各地財政狀況差異等因素影響，公司各期末總應收賬款規模及佔比呈逐年增長趨勢，平均回款週期有所延長。未來，隨着公司經營規模持續增長，公司應收賬款餘額將保持在較高水平，較大金額的應收賬款影響公司資金週轉速度，給公司的營運資金帶來一定壓力。
此外，若應收賬款客户因財政預算投入減少、政府部門預算管理發生變化，或資信狀況發生變化，或公司無法有效實施應收賬款催收管理，導致客户付款延遲或者無法支付貨款，公司將存在部分或者全部貨款不能及時回收或無法回收的風險，進而影響公司經營性現金流入和盈利水平。
同時，如公司未能對應收賬款回收情況進行有效管理，公司應收賬款賬齡結構將持續惡化，公司應收賬款壞賬損失水平將進一步提升，侵蝕公司利潤總額，影響公司盈利水平。