中環集團混改進行時：投資者、管理層多方角力
中環集團的混改，一方面是天津市對國企混改的整體安排，另一方面也有提振中環股份行業地位的考量。混改，對中環股份改善經營效率會有很大幫助。
天津市的國企混改漸入佳境。
繼天津一商集團於去年11月22日成功實現混改後，醖釀一年多的天津中環集團的混改也終於進入實際操作階段。
5月20日，天津中環電子信息集團有限公司（下稱“中環集團”）100%股權轉讓的信息在天津產權交易中心正式披露。
根據披露信息，此次轉讓主要涉及中環集團，兩家上市公司中環股份（002129.SZ）、天津普林（002134.SZ），兩家全資子公司天津市中環電子計算機有限公司、天津市中環投資有限公司，以及該等子公司下屬企業在內的共計96家企業等。
有了解相關進展的業內人士稱，包括無錫產業發展集團、華僑城、通威股份、TCL科技等多家大型央企、地方國企、民企及兩家PE投資者都對中環集團混改表示參與意願。
5月25日，時代財經致電無錫產業發展集團，其接聽電話人士表示，收購事宜應該是集團投資部門在負責，具體不便告知，也不便轉接電話。採訪需要集團宣傳部門同意方可。截至發稿時，華僑城及通威股份尚未回覆時代財經記者採訪。
按照天津方面公佈的交易條件，幾家參與者實力接近，此時難言勝負。而對於混改開幕時刻，通過修改《公司章程》，有業內人士分析，此舉或許意味着管理層表達出強烈的實現管理層控制，甚至將混改導向MBO的意願。
混改揭幕
中環集團的混改由來已久。
早在2019年1月份，天津市國資委就將所持中環集團51%的股權轉讓給天津津智國有資本投資運營有限公司。9月份，對外公開天津中環集團擬實施混合所有制改革。
2019年11月15日，天津市國資委將其所持中環集團剩下的49%股權無償劃轉至天津渤海國有資產經營管理有限公司。
資料顯示，天津中環現擁有國有全資、國有控股及參股企業250餘家（其中上市公司4家）。集團於2011年首次跨入千億企業行列。2018年集團大口徑營業收入1251億元，利潤總額35.8億元。其中國有經濟實現營業收入457億元，利潤總額18億元。
四家上市公司分別是中環股份、七一二（603712.SH）、天津普林和樂山電力（600644.SH），其中，樂山電力是參股性質（第二大股東）
當中，又以國內半導體材料龍頭企業之一的中環股份，最受市場關注。
“核心就是中環股份，”5月25日，一位不願具名的業內人士稱，中環股份是此次轉讓的核心資產，收購方看中的就是中環股份的市場地位和未來空間。
據悉，中環股份是新能源光伏行業中為數不多的國企，是國內最早專業從事半導體材料和半導體器件的公司，也是最早從事太陽能電池和太陽能級單晶硅的生產企業之一。
財報顯示，截至2020年一季度，中環股份總資產達506.77億元，淨資產為210.38億元。
根據交易中心披露的信息，此次股權轉讓底價為109.74億元，涉及的交易標的企業（96户）賬面資產總計44.64億元，淨資產19.76億元，對應評估的總資產125.53億元，淨資產100.64億元。
但近年來，中環股份的行業地位越來越弱勢，和行業排名第一的隆基股份（601012.SH）差距越拉越大。
參考歷年來中環股份和隆基股份的營業收入情況，2014年前，中環股份營收能力要好於隆基股份，但2015年後，兩者的營收就掉了個個，及至去年底，中環股份營收只有隆基股份的一半，扣非後淨利潤更只有隆基股份的12.2%。
中環股份成長能力指標：
隆基股份成長能力指標：
據業內知情者稱，中環集團的混改，一方面是天津市對國企混改的整體安排，另一方面也有提振中環股份行業地位的考量。混改，對中環股份改善經營效率會有很大幫助。
天津市國資委副主任劉智此前表示，從混改效果看，混改後的企業從各個方面都實現了質的轉變，企業經濟效益大幅改善，混改後的建工集團、建材集團，包括我們幾個鋼鐵企業，無論從銷售收入、從利潤情況看，都比混改之前有了大幅提高，有的營業收入翻了一倍，有的資產負債率大幅下降。
投資人、管理層多方博弈
對於收購方，此前有媒體稱，包括中國電子科技集團、中航科工集團、無錫產業發展集團在內的多家央企、地方國企，以及TCL科技等民營企業均有意要參與此次競購。
近日，有業內人士對時代財經透露，在此次天津中環股權轉讓競購中，民營企業表現更積極。中國電子科技集團、中航科工集團和上海電氣的參與意願不是很大，PE機構、無錫產業發展集團、華僑城、通威股份、TCL科技等財務機構投資人、地方國企、民營企業更有意向性。
事實上，從去年開始，市場就一直傳言TCL科技參與收購中環股份。
近期的一次董秘問答中，有投資者問及對中環的收購，TCL科技董秘回答稱，集團現在的發展邏輯、規劃和路徑都非常清晰。半導體顯示技術和材料是最重要的核心基礎產業之一，市場前景廣闊，中國已具備全球比較競爭優勢，公司將以內生髮展動力為基礎，兼顧行業中重組併購機會，在半導體顯示及材料業務領域繼續衝擊全球領先。
作為半導體龍頭企業的中環股份，無疑是TCL科技中意的對象。
據業內人士分析，對於央企華僑城來説，收購中環也是不錯選擇，其對深康佳的轉型將產生極大助力。
眾所周知，深康佳近幾年一直在產業轉型，由傳統家電向半導體高科技企業轉型。2018年成立康佳半導體科技事業部，側重存儲主控芯片設計的康芯威於2018年在合肥成立，2019年成立的康佳芯盈則側重封測。
與此同時，2019年深康佳擬300億投資建設重慶康佳半導體光電產業園。2020年3月，深康佳又擬與中信控股共同發起成立新興產業發展投資基金，以加強在以5G為代表的的下一代信息技術領域、半導體及數字消費產業的佈局，加速康佳在“轉型”、“升級”相關戰略重點領域的產業佈局。
作為下游企業的通威股份，參與收購天津中環對其改善原材料供應也是不錯選擇。
太陽能電池及組件是通威股份兩大主業之一，2109年其光伏產業營收178.01億元，其中太陽能電池及組件營收122.71億元。
據悉，通威股份的上游合作方主要是隆基股份（單晶硅採購），而參與收購中環股份，一方面在原材料供應方面更加得到保障，另一方面對通威的光伏產業鏈佈局補上了一塊短板。
事實上，對於中環集團而言，產業併購是最理想的結果。此次，為轉讓設置的9大權重指標，產業協同和行業管理經驗就佔據重要地位。
天津方面此次具體對受讓方的九個方面設置了權重指標，包括：在津產業佈局安排（11 分）、產業協同（9 分）、行業管理經驗（7 分）、資本實力（5 分）、公司規模（5 分）、經營管理體系（4分）、確保職工穩定（4 分）、歷史遺留問題解決（4 分）、產權受讓價格（51 分）。
不過，前述業內人士表示，不排除有財務投資者競購成功的可能，中環集團的意向方中，就有專擅國企改制的財務投資者的身影。
財務投資者在實業佈局、管理經驗、產業協同等方面處於明顯不利的局面。但是，財務投資者的優勢是更能獲得管理層的認可和默許。
在中環集團混改披露前夕，中環股份管理層突然釋放了強烈的實現管理層控制意願。
5月13日，中環股份發佈公告計劃修改《公司章程》，修改總經理任職要求，在中環股份董事會引入“職工代表董事”，比例不低於四分之一。
“職工代表董事”多見於國企架構，此前在市場上備受爭議，實為管理層挑起控制權爭奪的設置。
有市場人士認為，中環股份管理層此時推出“職工代表董事”，其意圖明顯。管理層的這一意願可能更易於得到PE財務投資人的支持。
原本這一計劃要在5月28日，在中環股份臨時股東大會上推出。
5月24日，中環股份發佈公告，宣佈將這一股東大會的時間延期到7月，也就是混改結束之後。管理層的這一動作，將對中環混改帶來怎樣的影響，市場各方拭目以待。
七一二排除轉讓之外
在此次中環集團100%股權轉讓中，並不包括旗下另一家上市公司七一二。
前述公告披露的信息顯示，未納入本次交易範圍的股權投資包括清產核資口徑確定的企業601户，其他權益工具列示的企業7户以及中環集團於基準日後成立的天津中環資產管理有限公司。
前述業內人士稱，七一二由於企業涉及軍品，此次轉讓被剝離在外。其全稱為天津七一二通信廣播股份有限公司，是國內專網無線通信領域核心供應商。主營軍民用無線通信終端及系統產品研發、生產和銷售。
同時，七一二自主研發的無線通信設備應用在“復興號”、“和諧號”等動車組。
七一二於2018年2月26日在上交所上市，目前，天津中環持股52.53%，第二大股東TCL科技持有19.07%股份。
2019年財報顯示，其2019年專用無線通信行業主營收入為19.89億元，同比增長30%。實現淨利潤為3.45億元，同比增長53%。
截至5月25日，七一二股價報收28.50元，總市值220億元。
華創證券的一份研報認為，若混改順利落地，中環的公司治理將進一步向市場化治理模式轉變，一方面將優化公司治理，推進市場化運營，更加重視以經濟效益為導向進而提升資本利用效率；另一方面，將有助於實現人力、技術、組織資源的有效整合以及管理機制的協同互補，完善激勵制度，充分激發創新活力，擴大人力資本優勢，提升整體競爭實力。
天津中環96户企業資產評估值