點眾科技毛利率持續下滑，不重研發與團隊激勵

時代商學院研究員 楊晨

北京點眾科技股份有限公司（以下簡稱“點眾科技”）專注於為互聯網用户提供互聯網數字閲讀服務以及圍繞其展開的版權運營和增值服務。

公開消息顯示，6月22日，點眾科技已遞交了創業板上市申請的申報稿。

報告期內，點眾科技的綜合毛利率出現下滑，且遠低於同行均值。該公司所處行業的激烈競爭恐使其毛利率進一步下滑。另外，點眾科技的期間費用也遠低於同行可比上市公司均值，或存疏於市場開拓、不重視研發與團隊激勵的情形。

【企業檔案】

點眾科技的前身為北京點眾科技有限公司，成立於2011年9月，由自然人何春虹獨資設立；2015年，其整體變更為股份有限公司並於次年在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，2017年，其又於全國中小企業股份轉讓系統摘牌。截至招股書籤署日，點眾科技的控股股東、實際控制人為陳瑞卿、何春虹。陳瑞卿、何春虹為夫婦關係。截至2019年末，該公司的股權結構圖如下：

點眾科技IPO基本信息如下：

一、行業競爭激烈，毛利率持續下滑

招股書顯示，2017—2019年，點眾科技的綜合毛利率分別為35.11%、26.64%和20.91%；2018年同比下降8.47個百分點，2019年同比下降5.73個百分點。

可見，點眾科技的毛利率出現下滑，且較為嚴峻。該公司在招股書中表示，毛利率下降一方面是因為自有書庫閲讀業務佔比上升，版權成本增長相對較快；另一方面是因為數字閲讀行業企業隨着業務規模的逐步提升，渠道推廣和版權採購的投入逐步加大，綜合毛利率也會逐步降低到一個水平並保持穩定。

除此之外，點眾科技的綜合毛利率還遠低於同行均值。2017—2019年，同行可比上市公司綜合毛利率均值分別為38.75%、41.61%、39.32%，年均保持在40%左右，且呈較為穩定狀態。

但點眾科技的綜合毛利率在持續下滑。該公司坦承，若隨着數字閲讀行業逐漸成熟、市場格局逐步成型，各數字閲讀企業對優質資源的競爭亦將加劇，渠道推廣成本、版權採購成本等可能進一步攀升，毛利率恐會繼續下降。

時代商學院認為，點眾科技現有的盈利模式或無法助其獲取較穩定、高額的毛利。點眾科技處於數字閲讀行業，受益於移動互聯網紅利，行業整體收入在提高，但同時也吸引了更多欲分食市場的競爭對手，如騰訊文學與盛大文學整合而成的閲文集團、阿里旗下的阿里文學及行業領先的掌閲科技，數字閲讀行業開始了對流量入口、優質內容等資源的激烈爭奪。

而該行業所需具備的核心競爭力之一是，能否產生優質內容，從而提高用户黏性和付費轉換率。由於市場對優質內容的爭搶，點眾科技面臨着獲取優質內容成本大幅提高的局面，這將進一步侵蝕其利潤空間。

時代商學院還留意到，點眾科技所處行業的其他競爭者為了爭奪市場，已相繼出現利用免費模式搶奪流量的情形，若長期以往，付費閲讀模式將遭受衝擊。

針對以上情況,點眾科技推出了“西瓜免費小説”產品，並與華為成為戰略合作伙伴，推出“華為閲讀”產品，目前已形成“APP+H5”“付費+免費”“境內+境外”的閲讀產品矩陣。不過，成效如何仍待觀察。

二、或疏於市場開拓，不重研發與團隊激勵

報告期內，點眾科技的銷售費用分別為977.25萬元、1441.12萬元和2256.11萬元；銷售費用率分別為3.04%、2.85%、2.44%，而可比上市公司均值分別為13.65%、19.37%、25.72%。

招股書顯示，點眾科技的銷售費用主要核算職工薪酬、手續費和業務宣傳費等，以上三者合計佔比達90%以上。由於該公司未將渠道推廣費用核算在銷售費用中，因此相較同行其銷售費用率較低。

不過，將影響因素剔除後，掌閲科技、中文在線等可比同行的銷售費用率依然高於點眾科技，該公司或存疏於市場開拓的情形。

另外，2017—2019年，點眾科技的管理費用及研發費用率分別為9.37%、8.65%、5.57%；可比上市公司均值則分別為16.03%、15.39%、14.86%，遠高於點眾科技。

點眾科技解釋稱，報告期內，中文在線、閲文集團等可比公司因股份支付、投資併購及產品研發投入等致使管理及研發費用率較高。

時代商學院認為，相較同行可比上市公司報告期內在股權激勵、產品研發方面的投入，點眾科技的付出顯得微不足道。在當前數字閲讀行業競爭激烈的背景下，企業若不注重研發與團隊激勵，恐將失去自身核心競爭力。