淨利潤反超恆瑞，藥械“華為”邁瑞醫療到底是怎麼做大的？
日前，天津市藥採中心發佈了《國家組織冠脈支架集中帶量採購文件》，國家首批醫療器械集採來襲，此次首年採購量涉及27個產品，總金額超123億元，佔心臟支架市場規模的80%。
不得不説，在集採預期之下沒有點硬實力的企業還真抗不過去。今天貝殼投研（ID:Beiketouyan）要説的便是醫療器械龍頭——邁瑞醫療，截至10月19日收盤，邁瑞醫療總市值4468億元，與恆瑞醫藥同為A股市值TOP20榜中的醫藥企業，那麼頂着“藥械華為”稱號的邁瑞醫療是如何做大的？在藥不如械現狀之下，邁瑞醫療將來是否有希望超越恆瑞醫藥？
一、邁瑞醫療是如何做大的？
眾所周知，華為的科技實力在全球處於領先地位，據悉，僅2019年一年，華為的研發投入便超過150億美元。而邁瑞醫療之所以被稱為藥械中的“華為”，原因就是邁瑞醫療有着全球領先的科技實力，它研發出來的器械產品打破了國際龍頭的壟斷。
1991年，被稱為“邁瑞三劍客”的李西廷、徐航、成明和，先後從有着中國醫療器械黃埔軍校之稱的深圳安科高技術有限公司離職，創辦邁瑞醫療。邁瑞醫療剛開始以代理醫療器械為主業，在賺得首個第一桶金100萬元後，轉身搞起了自主研發。1992年底，公司自主開發出首款產品血氧飽和度監護儀。
彼時，國內的醫療器械市場幾乎被國際企業壟斷。邁瑞醫療採取差異化搶奪市場，低價、鄉鎮衞生院，並藉此打開了市場。
隨後，1999年，KTB投資集團、華登國際等資方接力入股邁瑞醫療。在鉅額資本加持下，邁瑞醫療更專注於研發，相繼研發出擁有全自主產權的監護儀系列產品、血液分析儀、全數字B超等一系列產品，成功打破了醫療巨頭GPS（GE、飛利浦、西門子）三家公司對三大主力醫療器械產品線的壟斷，使醫療器械價格大幅下降。
邁瑞醫療股票（300760）的卓越成長離不開長期以來的研發投入，2015-2020年間邁瑞醫療研發投入佔營業收入比重均保持在10%左右，高於醫療器械行業平均水平6%，突出企業對於研發創新的重視。更重要的是隨企業規模的擴大，邁瑞醫療平均年研發投入金額超過10億元，絕對水平遠高於行業平均水平。
與此同時，2018年、2019年以及今年上半年邁瑞醫療同比新增的醫療器械註冊證數量分別為51、73、236個，且截至2020年6月30日，邁瑞醫療處於NMPA（我國藥監局）註冊申請中的醫療器械有155個，處於FDA（美國食品藥品管理局）註冊申請中的醫療器械有12個，醫療器械產品種類仍在持續增加。
現如今，憑藉強大的研發創新力，邁瑞醫療已成為中國最大、全球領先的醫療器械以及解決方案供應商，產品覆蓋生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像三大領域。
2019年，生命信息與支持類產品、體外診斷產品、醫學影像類產品分別為公司貢獻業務收入60.41億元、58.14億元、40.39億元，值得一提的是，2019年邁瑞醫療的監護類產品、麻醉類、檢驗類、超聲類設備均獲得“售後服務滿意度第一”的認可，其中監護類產品連續9年蟬聯第一，不得不説，這與邁瑞醫療的高端產品定位也有着很大關係。
二、恆者恆強，邁瑞醫療值得期待
在邁瑞醫療營收規模不斷擴大的同時，淨利潤維持了更快速的增長。數據顯示，2016年以來，邁瑞醫療淨利潤同比增速均高於營業收入同比增速，盈利能力不斷提升，2016年、2017年、2018年、2019年、2020年上半年企業的淨利率分別為17.85%、23.28%、27.09%、28.3%、32.69%。今年上半年主要是受疫情影響，相關抗疫產品如監護儀、呼吸機、輸注泵等需求量高增，從而使邁瑞醫療的業績維持了高速增長。
而歷年來，期間費用率不斷下滑是邁瑞醫療淨利率增長的最重要原因之一。首先，邁瑞醫療的銷售費用率下降最為明顯。通過分析邁瑞醫療的銷售費用可以得知，銷售人員薪酬是銷售費用中佔比最高的支出，2019年佔到銷售費用的56.1%，這與企業規模及全球化佈局密不可分。近年來，銷售人員費用的增長小於銷售收入的增長，體現了邁瑞醫療股票（300760）日益成熟的銷售模式。
另外，值得注意的是，邁瑞醫療銷售費用中的廣告及推廣費佔比較小，且年同比增速維持穩定增長，這説明邁瑞醫療的產品銷售並不依賴於銷售費用的增長。
而管理費用的逐年下降也主要體現了企業管理層效率的不斷提升。最後，財務費用率之所以減少是因為2018年邁瑞醫療上市募集了近58億元的資金，再加上自身的銷售收入等，企業因此有了大量的貨幣資金，從而產生了較高的利息收入。
最後，邁瑞醫療有一個要注意的點是存貨的規模。截至2020年上半年，邁瑞醫療存貨達到36.57億元，較2016年的存貨規模已增加了1.5倍，甚至要高於營業收入增速，較多的存貨導致存貨跌價損失有所增長。但好在企業的存貨週轉率變動不大，且仍高於行業平均水平。
三、總結
總的來看，邁瑞醫療作為國內最大的醫療器械生產商，在以創新力爭奪定價權的市場競爭中，邁瑞醫療的競爭優勢明顯，其可持續增長能力值得肯定。未來，在醫療器械行業高景氣度下，超越恆瑞醫藥未嘗不可以期待。
醫療器械集採雖然要大幅降低產品價格，但是貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為原有份額較大且品種較多的規模型企業更有競爭力，市場集中度不斷提升利好公司中長期發展。