航空物流行業：南航混改落地 產業持續深化發展

中國銀河 王靖添

南航物流近日引入了普洛斯隱山資本、鐘鼎資本、國改雙百基金、君聯逸格、中國外運、中金啓辰和中金浦成等7家投資主體，並實施員工持股，共計增資約33.55億元。

四大航龍頭地位穩固

北上廣三大機場優勢地位繼續保持根據2019年民航行業發展統計公報的數據顯示，2019年我國完成貨郵運輸量753萬噸，同比增長2.0%。中航、東航、南航、海航四家集團的貨郵運輸量共完成612.15萬噸，佔總量的81.3%;其他航空公司佔總量的18.7%。2019年貨郵吞吐量1萬噸以上的機場有59個，佔總量的98.4%，其中北京、上海和廣州機場貨郵吞吐量佔全部境內機場貨郵吞吐量的46.5%。

當前客機腹艙貨運是我國航空貨運首要方式，全貨機數量逐步提升根據中國民用航空局統計數據顯示，2019年全貨機貨郵運輸量佔比為32%，全貨機貨郵週轉量佔比為45%。其中，國際航線全貨機佔比51%，客機腹艙佔比49%;國內航線全貨機佔比18%，客機腹艙佔比82%。截止2020年12月，中國內地運營貨機的航空公司有13家，全貨機總數達到185架，比年初增加11架，其中順豐航空、郵政航空、國貨航分別擁有60、32、15架全貨機，位居前三。

混改構建生態產業鏈

南航物流混改引入新資本，催化航空物流產業深化發展目前航空貨運行業存在全貨機規模較少，常態載運率低、行業增速較慢、盈利能力差、激勵機制不足等現象。通過航空貨運混改，可以實現增資擴股，建立員工激勵機制，構建航空物流生態產業鏈。此次南航物流混改募集的資金，將重點投入到增加航空貨運運力、加強地面物流基礎設施建設，構建完善的航空物流產業體系，從而實現由傳統的航空承運商向“配送網絡+卡車運輸+物流倉儲+機場貨站+航空貨機”的空地全供應鏈服務商的轉變。

2020年12月航空貨運價格繼續反彈進入冬季全球各國新冠疫情反覆，國際航線復航率受制約，客機腹艙運力短期恢復較難。據TAC航空貨運價格數據顯示，2020年12月24日，上海至北美航空貨運價格為8.36美元/公斤，同比增長155.5%，繼續呈現反彈趨勢。與此同時，考慮到疫苗落地的運輸需求，航空貨運需求仍有望大幅增長。根據國際航空運輸協會預測，航空貨運業今年的全球收入仍可能增長15%至1177億美元，航空貨運維持高景氣度。

推薦積極參與航空貨運混改，並逐步增強空運服務穩定性的國際物流服務商中國外運(601598.SH)。

風險提示：航空貨運價格大幅下降、航空貨運需求不及預期、國外疫情再次蔓延產生的風險。