股價半年跌去45%，贛鋒鋰業未來是否能“反攻”？

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作者 | 董必政

頭圖 | 視覺中國

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作為去年的熱門賽道之一，鋰電賽道備受市場關注。近日，上游鋰原材料頭部企業贛鋒鋰業發佈2021年財報，公司實現營收111.62億，同比增長102.07%；實現歸母淨利潤52.28億，同比增長410.26%，雙雙創出歷史新高。

然而，二級市場對贛鋒鋰業的亮眼業績並不買賬，最近股價表現一直低迷。對於週期屬性的企業來説，市場更關注鋰電週期能否繼續上行？贛鋒鋰業的業績能否繼續保持高增長？接下來，我們就針對這兩個問題進行探討。

業績高增，股價低迷，贛鋒鋰業未來業績是否能繼續保持高增長？妙投為您解析。本文為妙投付費專欄“妙解公司”中《鋰價走平，贛鋒鋰業還能“鋰”直氣壯嗎？》，會員免費閲讀全文。

一、產業週期上行拉動業績高增長

眾所周知，目前新能源汽車動力電池有兩種主流技術路線：三元鋰電池，磷酸鐵鋰電池。而我們今天探討的主角贛鋒鋰業，有兩種產品正是製作這兩款鋰電池的原材料，分別為氫氧化鋰、碳酸鋰。氫氧化鋰主要用於製作三元鋰電池的正極材料，碳酸鋰則主要用於製作磷酸鐵鋰電池的正極材料和電解液的添加劑六氟磷酸鋰。

作為銷售鋰電池原材料的鋰鹽企業，贛鋒鋰業的主營業務分為3部分：（1）鋰系列產品，以電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰等為主；（2）鋰電池、鋰電芯及其直接材料；（3）其他。其中，公司的鋰系列產品佔主營收入比例為74.57%。

（數據來源：公司財報）

根據贛鋒鋰業2021年年報，公司實現營收111.62億，同比增長102.07%；實現歸母淨利潤52.28億，同比增長410.26%。由於新能源汽車需求大增，整個鋰電池的產業鏈2021年全年持續景氣，上游鋰資源供應緊張，公司的電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰等持續漲價，產能及銷量較2020年有所增加，公司產品出現量價齊升，拉動業績大幅度增長。

（數據來源：公司財報）

在產品價格方面，2021年公司電池級碳酸鋰和氫氧化鋰均價分別為11.7萬元/噸和11.07萬元/噸，同比提升163%和113%。鋰價格上漲的原因：一方面，下游新能源汽車的需求快速放量；另一方面，因鋰礦擴產週期長、開採難度大導致上游鋰資源的供應緊張。

但值得注意的是，鋰價的上漲是貫穿2021年全年的，而贛鋒鋰業Q1、Q2、Q3、Q4歸母淨利潤同比增速分別為6046%、532%、507%、297%，持續放緩，主要因其2020年業績基數較大，並非是行業景氣下降導致的。

在產能和銷量方面，2021年公司鋰鹽（包含碳酸鋰、氫氧化鋰等）銷量為9.07萬噸，同比提升44%。公司的碳酸鋰有效產能從2020年的25750噸/年提升至2021年的28000噸/年，產能利用率從2020年的56.85%提升至2021年的68.79%。公司的氫氧化鋰有效產能從2020年的31000噸/年提升至2021年的70000噸/年，產能利用率變化不大維持在88%左右。

雖然公司的歸母淨利潤因鋰系列產品量價齊升從而出現大增，但這並不是公司業績來源的全部。

對利潤表仔細分析，我們可以發現公司的另一大業績來源為投資，即公允價值變動損益。公司的公允價值變動淨收益22.28億元，佔利潤總額比例為38.6%，主要是公司持股的Pilbara（澳大利亞皮爾巴拉公司）股價從年初的0.935澳元/股上升至年末的3.2澳元/股。

（數據來源：公司年報）

為了持續獲取全球上游優質鋰資源，多數中下游企業通過股權投資的方式入資鋰礦，並且和礦企簽訂了長期包銷協議。贛鋒鋰業的Pilbara項目便是其中之一。由於鋰資源的緊缺帶動鋰價上漲的同時，公司控股或參股的鋰礦項目公司價值自然也就水漲船高。然而，資本市場通常會去探討經營層面的盈利能力。因此，將公允價值變動收益剔除後的扣非淨利潤更能代表公司經營層面的盈利能力。

2021年公司的扣非淨利潤為29.07億，同比增長622.76%，增速依舊很高。另外，2020年公司出現了“增利不增收”的情況，也是因為如此。

綜合來看，贛鋒鋰業2021年交出一份優秀的“成績單”，但投資投的是對未來業績的預期，而贛鋒鋰業2022年業績能否維持高增，取決於鋰礦漲價行情是否能持續。

二、產業週期上行行情還能持續多久？

鋰礦漲價行情能否持續，需要從鋰電產業的上游供給和下游需求兩方面進行探討：

在供給端方面，全球鋰資源供給大部分來自鹽湖和硬巖鋰礦，其中成熟的鹽湖主要分佈在南美鋰三角和中國，大部分鋰礦山集中在西澳。碳酸鋰以及氫氧化鋰等均由鋰精礦生產而來，市場在分析時通常採用LCE（碳酸鋰當量，指固/液鋰礦中能夠實際生產的碳酸鋰摺合量）作為量化鋰資源的指標。

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