中復神鷹(688295) 積極擴產夯實增長基礎

中復神鷹2022Q1公司實現營業收入(4.6億元，+229%)，歸母淨利潤(1.18億元，+200.8%)。

一季度業績超市場預期，展望2022全年有望延續高增長。據公司業績預告，預計2022Q1歸母淨利潤為0.8-0.9億元，同比增長約106.93%-132.8%，公司一季度實現歸母淨利潤1.18億元，同比增長200.8%，超業績預告上限。據招股説明書，公司近年來業績持續增長主要系下游需求增加帶動公司產品量價齊升所致。在銷量方面，隨着西寧萬噸碳纖維項目產能陸續釋放，公司銷量有望繼續保持高增;在價格方面，現階段中小絲束供需仍偏緊，疊加公司優化產品結構高附加值產品佔比增加，公司產品均價有望進一步提升，預計全年公司收入端有望繼續保持較高增長態勢。

2022Q1公司毛利率同比下降6.57pct至46%，或與西寧萬噸碳纖維項目自2021年3月陸續投產，固定費用增長相關。此外，公司治理能力持續加強，2022Q1公司期間費用率為15.41%，同比下降9.09pct，其中管理費用率下降10.36pct，銷售費用率下降0.09pct。受益於公司費用率不斷改善，2022Q1公司淨利率下滑幅度小於毛利率，降低2.4pct至25.64%。隨着公司產能逐漸爬坡，規模效應逐漸顯現，毛利率有望進入企穩回升階段，疊加公司收入規模在產能擴充下或仍保持不斷增加，預計全年利潤端有望繼續保持高增長態勢。

產能建設加速推進，夯實業績增長基礎。據招股説明書，公司萬噸碳纖維項目第二階段將於2022Q1投產，預計公司現有產能約1.35噸。1.4萬噸碳纖維項目目前正在準備過程中，預計2023-2024可全部投產，屆時公司碳纖維產能有望達到2.8萬噸。當前風電、碳碳復材、壓力容器等下游應用景氣上行，碳纖維需求持續增加，公司積極擴產，產能落地後有望滿足未來市場增長並充分受益於相關下游的需求提升，夯實業績增長基礎。

公司是國內碳纖維企業中的龍頭企業，技術積澱深厚。公司目前正積極擴充產能並拓展下游應用，考慮到碳纖維行業景氣度上行，我們預計公司2022-2024年歸母淨利潤分別為5.10、7.29、9.90億元，對應估值分別為56X、39X、29X，維持“買入-A”評級。