滬硅產業：上市不足一年再次融資擴產是否“操之過急”
近日，滬硅產業更新了向特定對象發行股票《發行註冊環節反饋意見落實函》的回覆。公司於今年1月公司發佈向特定對象發行股票預案，在上市不到一年時間裏擬進行再融資擴產，期間先後收到上交所的問詢函及落實函。
圖1：滬硅產業公司概況
前三季度，滬硅產業首次公開發行募投項目產品毛利率仍然為負值，且相關產品存貨造成了公司計提大額存貨跌價準備。此外，上半年首發募投項目相關產能僅為57.24%，逾4成產能閒置。
在公司首發募投的項目相關產品仍存在較多問題的情況下，上市不足7個月再次大規模定增募集資金擴產，是否“操之過急”？
首發募投項目相關產品至今未實現盈利
滬硅產業屬於半導體/集成電路行業，位居產業鏈上游，主營業務為半導體硅片及其他材料的研發、生產。公司主要產品類型涵蓋300mm拋光片及外延片、200mm及以下拋光片、外延片以及200mm及以下的SOI硅片。產品主要應用於存儲芯片、圖像處理芯片、通用處理器芯片、功率器件等領域。
滬硅產業於2020年4月在科創板首次公開發行上市，共募集資金淨額22.84億元，主要投向集成電路製造用300mm硅片技術研發與產業化二期項目，項目建設週期為2年，項目實施主體為公司控股子公司上海新昇。
圖2：2020年滬硅產業首次公開發行募投項目
公司首發募投項目相關產品至今仍未盈利。2021年前三季度，公司300mm半導體硅片產品的毛利率為-9.72%，負的毛利率也就意味着，多生產一份商品將多增加一份虧損。公司對毛利率為負的解釋是，系公司作為300mm半導體硅片的市場新進入者，產品銷售單價處於相對較低的水平，並且募投項目未滿建設週期，固定資產新增帶來的單位產品折舊費用大幅增加所致。
受募投項目暫未盈利的影響，2021年前三季度，公司扣除非經常損益的歸母淨利潤虧損1.03億元，自2016年以來五年及一期連續虧損，扣非歸母淨利潤累計虧損逾9億元。
圖3：2017年至2021年前三季度滬硅產業營收、歸母淨利潤及扣非歸母淨利潤
2021年前三季度公司實現營業收入17.67億元，同比增加35.22%；依靠1.87億元的政府補助維持歸母淨利潤為正值，加上其他非經常損益項目，合計實現歸母淨利潤1.01億元，同比扭虧為盈。
首發募投項目暫未形成量產 相關產品存貨大幅減值
滬硅產業首次公開發行募投的300mm半導體硅片項目相關產品不僅毛利率為負，並且產能利用率不高。根據公司披露的2021年上半年數據顯示，1月-6月公司300mm半導體硅片產品產量為76.42萬片，產能利用率僅為57.24%，逾4成產能閒置。而2018年度公司該產品條線的產能利用率為82.7%，產能利用率出現了較大波動。
圖4：滬硅產業300mm半導體硅片產能利用率
公司對首發募投項目相關產能利用率較低的解釋稱，一是當前公司部分已形成產能的生產設備被主要用於公司300mm半導體硅片製造工藝的調試與研發，未形成產量。其次是公司作為300mm半導體硅片市場的新進入者，尚處於產品認證和市場開拓期，銷量增速未能跟上產能增速。截至2021年三季度末，公司合同負債為2205萬元，較2020年末下降約320萬元。
公司300mm半導體硅片產品存貨也出現較大問題。10月28日公司發佈公告，對2021年9月30日的存貨項目進行減值測試，計提存貨跌價準備約 3201.85萬元，其中主要是300mm半導體硅片存貨的單位成本且高於其可變現淨值。
圖5：2021年前三季度滬硅產業計提存貨跌價準備
上市不足一年再次融資擴產是否“操之過急”
滬硅產業僅上市不到7個月就進行再融資。2021年1月公司發佈向特定對象發行A股股票預案，擬向特定對象發行股票募集資金總額不超過50億元，扣除發行費用後主要投向集成電路製造用300mm高端硅片研發與先進製造項目（以下簡稱“300mm高端硅片項目”）、300mm高端硅基材料研發中試項目等。其中300mm高端硅片項目實施主體仍為上海新昇，建設週期為2年。該定增方案於2021年5月10日獲科創板上市委審核通過。
圖6：2021年向特定對象發行股票募投項目情況
綜合上文可知，公司首次公開發行所募投項目的相關產品目前仍未形成產能並盈利，與其相關的整體產能利用率不足6成，另外存貨已經出現大幅減值的情況。上市不足7個月再次大規模募集資金擴產，滬硅產業是否“操之過急”？
再次融資擴產或使子公司上海新昇業績負擔加重。公司屬於資本密集型行業，固定資產投資的需求較高，大額固定資產投資將為公司每年帶來較大的折舊攤銷成本。若300mm高端硅片項目達產後，預計每年新增加的固定資產折舊攤銷金額合計為3.81億元。
再次融資擴產或增加公司流動性風險。公司此次擬定增募投項目投資總額逾67.48億元，而此次擬投入募集資金僅35億元，仍存有32.48億元的資金需求。但是據公司測算，截至2021年上半年末，公司流動資金缺口已達18.89億元。
圖7：2021年6月30日滬硅產業流動資金缺口測算
不僅如此，公司經營活動產生的現金流量也主要依靠政府補助，主營業務現金流入較少。2019年、2020年，公司經營活動產生的現金流量淨流入分別為8.87億元、3.77億元，其中來自政府補助的現金分別為8.04億元、3.35億元，佔比高達90.6%、88.9%。
公司目前流動資金缺口較大，主營業務產生的現金流入又較少，再次募資擴產可能會進一步加重公司的流動性壓力。
此外，2021年9月11日公司披露了股東減持股份計劃公告。公司第四大股東上海嘉定開發集團擬通過集中競價方式合計減持不超過1240萬股公司股份。截至11月25日，該減持計劃實施時間過半，上海嘉定開發集團通過集中競價方式減持公司股份209.43萬股，共套現逾6100萬元。（YZF）