美股新股解讀｜恆光保險(HGIA.US)攜2千萬營收再遞表，保險“中間商”是一門好生意嗎？

面對2022年宏觀經濟和地緣政治的挑戰，經歷迫在眉睫的全球經濟衰退、持續發酵的俄烏衝突以及歷時三年的疫情，保險行業的增長和盈利受到抑制。但2023年以來，隨着消費和生活服務業持續修復，中信證券指出這將有望為保險行業未來1-3年復甦帶來較為確定的宏觀環境。在行業復甦的大背景下，相關企業的IPO動作也再度活躍起來。

智通財經APP獲悉，近日中國保險經紀公司恆光保險代理(HGIA.US)（以下簡稱“恆光保代”）再次更新了其招股書，降低了其IPO籌資規模，計劃以每股4美元的價格發行280萬股股票，籌資1100萬美元。該公司最初計劃以4至5美元的價格發行440萬股，隨後公司下調籌資規模，申請以4美元的價格發行400萬股。此次公司再度下調籌資規模，按照修訂後的條款計算，恆光控股的籌資金額將比此前預期減少31%，市值為5100萬美元。

其實2022年以來，美股遭遇熊市的背景下，新股發行疲軟，下調募資額並不少見。數據顯示，2022年全年在美上市中概股不僅數量同比減少四成，募資額更是大降92%。

那麼伴隨着中概股持續回暖以及行業的積極復甦，恆光保代能成功獲得華爾街的青睞嗎？

核心業務營收下滑，貨運保險及人壽保險成新增長點

智通財經APP瞭解到，恆光保代成立於2004年，是一家保險代理公司。2016年公司獲得了中國大陸國家保險代理資格和互聯網保險代理許可證。2019年，公司更是加快了數字化進程，推出了數字銷售應用程序“恆快保”，旨在提高保險服務效率，改善用户體驗，併為其代理商提供新技術。

目前，公司已在中國各地共有54個分支機構，並與超過87家保險公司建立了關係，能夠為客户提供多種保險產品。

近年來恆光保代的營收持續增長。2021年的收入同比增長10%至2244.53萬美元，2022上半年更是同比大增61%至1320.96萬美元。

分產品來看，公司的保險產品分為兩大類，分別為財產和意外傷害保險及人壽和健康保險。其中，財產和意外傷害保險又包括汽車保險、財產和意外傷害險、責任保險以及建築和工程保險。截至2022年6月底止，公司提供了大約1438種保險產品，包括305種汽車保險產品、715種人壽和健康保險產品以及418種其他類別的保險產品。

在一眾保險業務中，汽車保險是恆光保代的核心優勢業務。據招股書顯示，公司在中國分銷所有類型的機動車保險產品，包括強制險和商業險。不過近年來，受累於車企改革與疫情影響，公司汽車保險業務收入及業務佔比均有所下滑。2020年、2021年及2022年上半年（報告期，下同），汽車保險業務的收入分別為1489.26萬美元、1288.45萬美元及488.13萬美元，分別佔公司總收入的76%、59.75%及37.72%。

汽車保險業務的營收雖有所下滑，但恆光保代找到新的業績增長點。報告期內，公司貨物運輸保險佣金收入分別為2.32萬美元、90.79萬美元及366.75萬美元，收入佔比更是從2020年的僅0.12%飆升至2022年上半年的28.34%。對此，公司表示這主要受益於中國貨物運輸和物流業務持續大幅增加。

此外，公司人壽與健康保險業務也成為了公司另一大主要收入來源。據悉，人壽和健康保險業務是公司於2019年開展的新業務線。近年來在社會因素的推動下，中國人壽和健康保險市場的需求持續增長。報告期內，人壽和健康保險業務的收入分別為90.14萬美元、107.64萬美元及150.93萬美元，收入佔比分別為4.6%、4.9%及11.66%。

難逃大客户“依賴症”

再從商業模式來看，恆光保代採用了綜合總代理（MGA）的模式。據悉，近年來中國保險業正在經歷保險生產和保險營銷和銷售職能的分離。為了適應這一趨勢，公司通過管理數百家中小型地方保險中介機構，向地方保險機構提供保險產品和定價信息，培訓地方代理商，並處理地方機構分發的保險索賠。簡單來説，恆光保代是保險公司和地方機構的“接口”。

作為保險中的“中間商”，恆光保代的承保能力十分有限，公司的收入主要還是來自合作伙伴保險公司支付的佣金和費用，公司通常按客户向保險公司支付的保費的百分比計算。中國人民保險公司、中國太平洋保險、新安汽車保險有限公司等知名大型保險公司均為公司的主要合作伙伴。

智通財經APP注意到，恆光保代存在大客户集中風險。報告期內，公司來自五大客户的收益為1545.74萬美元、1448.38萬美元及879.41萬美元，分別佔公司同期總收益的70.63%、64.52%、及66.57%。期內來自最大客户的收益分別為658.06萬美元、532.77萬美元及276.45萬美元，分別佔公司總收益的30.07%、23.74%及20.93%。

對此，恆光保代指出，公司與保險公司之間簽署的協議合同期限通常為一到三年，其中一些合同可以隨時被保險公司終止。此外，在合同到期到期之時，保險公司可以以降低佣金比例等條件作為續簽合同的前提。因此，公司無法保證未來可與主要客户維持現有業務關係，若公司若與主要客户的業務關係出現惡化或中斷，將對公司業績將產生影響。

除此之外，2021年以來，營收節節高的恆光保代還陷入“虧損”困境。報告期內，公司淨利潤分別為4.57萬美元、-112.36萬美元、-57.56萬美元。對此公司解釋稱，2022上半年淨虧損擴大的原因主要是因為銷售費用的大幅增長。2022上半年公司公司進行了一系列商業推廣活動，期內營銷及廣告費用增長了超150%。

行業競爭激烈加劇

從行業發展來看，近年來，隨着中國經濟的穩步發展，中國城市居民的收入和人均可支配收入持續增加，家庭財富的增長刺激了市場對保險產品的需求。根據Statista的報告顯示，從2009年到2020年，中國保險公司的保費總收入從1.1萬億元人民幣增長到4.5萬億元人民幣，在11年期間幾乎翻了兩番。此外，中國的保險滲透率由2011年的3.04%增加至2019年為4.3%，保險密度也從2011年的人均163美元上升到2021年的人均520美元。

智通財經APP瞭解到，保險密度通常用於衡量一個國家或地區的保險發展水平。從保險密度和滲透率來看，中國保險業仍有巨大的增長潛力。根據瑞士再保險研究所的數據，2020年，美國的保險密度為7270美元，保險滲透率為12%，而中國的保險密度僅為448.76美元，同期的保險滲透率為4.5%。

在中國市場中，少數保險公司主導了中國的保險業，這些保險公司主要依靠獨立承包商和直銷人員來銷售他們的保險產品。截至2021年底，中國保險中介渠道實現保費收入4.20萬億元人民幣，佔全國總保費收入的87.95%。

而近年來由於競爭加劇，許多保險公司逐漸擴大了分銷渠道，包括保險機構，及專業保險中介機構。銀保監會數據顯示，截至2022年9月末，全國共有保險專業中介機構2609家。與此同時，由於整體中介市場相對分散，尚未形成明顯的頭部效應。可見恆光保代正面臨着極為激烈的市場競爭，公司也於風險因素中坦言，公司的許多競爭對手擁有比其更多的財務和營銷資源，並能夠提供公司未有的產品和服務。

後市來看，恆光保代的業務策略是加強人壽保險產品的銷售，其預計公司人壽保險業務將快速增長，並帶來可觀的收入。在智通財經APP看來，若普樂師能進一步開拓人壽保險市場，公司業績增長的天花板也將打開。

綜合來看，作為保險行業的“中間商”，恆光保代的增長高度依賴着行業發展，收入增長潛力則基於產品的深度和廣度。在萬億的市場規模之下，恆光保代的市場優勢並不明顯、業績表現也並不穩定。隨着未來所處行業的競爭加劇，恆光保代恐還將面臨更多的考驗。